轻装上阵迅速扩容，数字网络化布局提质增效

证券研究报告:建筑装饰|个股报告 2022年11月21日 股票投资评级 华铁应急（603300.SH） 推荐|首次覆盖轻装上阵迅速扩容，数字网络化布局提质增效 建筑装饰华铁应急 -20% 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 52周内高10.32 52周内低5.92 总市值(亿元)93.50 流通市值(亿元)85.10 总股本(亿股)13.88 A股(亿股)13.88 —已流通(亿股)12.63 —限售股(亿股)1.25 分析师：丁士涛 SAC登记编号：S1340522090005 Email：dingshitao@cnpsec.com 研究助理：刘依然 SAC登记编号：S1340122090020 Email：liuyiran@cnpsec.com 国内建筑设备租赁龙头，打开第二成长曲线 40% 30% 20% 10% 0% 2021-11-222022-02-222022-05-222022-08-22 -10% 个股表现 公司是建筑设备租赁行业领军企业，重点发力高空作业平台、建筑支护设备租赁和地下维修维护工程业务。2021年公司营业总收入 26.1亿元，YOY+71.02%，归母净利润4.98亿元、YOY+54.31%。高空作业平台是公司核心业务，推动公司扭亏为盈，目前营收占比高达52.5%。未来公司将继续以租赁业务为核心，打造一体化经营模式。 高空作业平台：市场需求扩容，打造增长引擎 公司基本情况 对比美国成熟市场，国内高空设备人均保有量和市场集中度存在较大提升空间。高空设备主要应用于建筑后周期市场，受新开工面积影响较小。由于兼具安全性和经济性，高空设备正在替代传统建筑支护设备。我们预计，2021-2025年国内高空设备租赁市场规模将由92 亿元增至305亿元，CAGR+34.7%。 轻资产模式助力公司扩容增益 研究所 高空作业平台有效提高公司盈利水平，但重资产模式下设备折旧成本偏高，截至21年资产负债率已上升至61.3%。因此公司推动轻资产模式，先后与热联集团、徐工广联、苏银金租等合作，借助国资企业低成本融资优势，加快业务扩张节奏。22年上半年徐工广联和苏银金租分别新增设备1539/534台，持续助力公司扩充规模。 线上线下双重布局，加快数字网络化进程 公司不断深化全国线下网点布局，已设立150+运营中心，服务400+城市，通过扩展服务半径减少运输成本，增强客户粘性；同时公司积极推动业务数字化转型，通过与蚂蚁链合作研发T-box以及自行打造“擎天”系统，加强设备管理并优化业务流程。目前设备管理效率已提升35%，电子签约比率提升至99%，应收账款回款率提升20%。 盈利预测与投资建议 看好公司在国内建筑设备租赁需求增长下主营业务将迎来发展机遇。我们预计22-24年营业收入35.61/46.50/59.09亿元，归母净利润6.10/8.81/11.75亿元。按照2022年11月18日收盘价计算，22-24年对应PE15.3/10.6/8.0倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 租赁市场需求不及预期；网点布局不及预期；租赁价格下滑。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,606.86 3,561.25 4,650.24 5,908.82 增长率（%） 71.0% 36.6% 30.6% 27.1% 归属母公司净利润（百万元) 498.13 610.32 880.94 1,174.99 增长率（%） 19.1% 22.55% 44.34% 33.38% 毛利率（%） 51.62% 50.66% 51.16% 51.16% 净利率（%） 19.1% 17.1% 18.9% 19.9% EPS(元/股) 0.36 0.44 0.63 0.85 市盈率（P/E） 18.78 15.32 10.62 7.96 ROE 13.43% 12.74% 17.20% 20.62% 数据来源：iFinD，公司公告，中邮证券研究所预测注：股价为2022年11月18日收盘价 目录 1国内建筑设备租赁龙头，打开第二成长曲线6 1.1深耕设备租赁十余年，业内首家上市公司6 1.2积极拓展业务版图，多次定增强化业务布局6 1.3以租赁为核心，打造一体化经营模式8 1.4依托传统主业，积极整合完善布局8 1.5高空作业平台成为公司增长新引擎10 2高空作业平台：市场需求扩容，打造增长引擎12 2.1对标美国成熟阶段，国内市场潜力巨大12 2.2设备需求空间广阔，租赁模式成为主流15 2.3多重利好推动租赁商扩容，市场规模有望突破300亿19 3轻资产模式助力公司扩容增益21 3.1轻资产模式为公司发展减轻负重21 3.2加快合作模式落地，解决融资成本较高问题22 4线上线下双重布局，加快数字网络化进程23 4.1深化线下网点布局，集中服务中小客户23 4.2数字化转型赋能业务发展，流程优化提升经营效率24 4.3激励机制全面覆盖，助力公司持续发展25 5盈利预测与投资建议26 5.1收入预测26 5.2利润预测26 6.3投资建议27 6风险提示27 图表目录 图表1：公司发展历程6 图表2：公司股权架构（截至2022Q3）7 图表3：公司历次非公开发行股票结果7 图表4：公司经营模式8 图表5：公司建筑支护设备的主要产品9 图表6：公司不同类型高空作业平台9 图表7：多场景地下维修维护10 图表8：2013-2022Q3公司营业总收入及增速10 图表9：2013-2022Q3公司归母净利润及增速10 图表10：2016-2022H1公司各业务营业收入（亿元）11 图表11：2022H1公司主营业务营收占比11 图表12：2016-2022H1公司各业务毛利（亿元）11 图表13：2022H1公司主营业务毛利占比11 图表14：2016-2022Q3公司毛利率和净利率12 图表15：2016-2022Q3公司各项期间费率12 图表16：2011-2021美国高空作业平台租赁市场收入规模及增速12 图表17：2011-2017美国高空作业平台租赁收入占比13 图表18：2011-2017美国单位高空设备租赁收入及增速13 图表19：2017-2021年中美高空作业平台保有量13 图表20：2017-2021年中美建筑业人均高空设备保有量13 图表21：近十年美国高空作业设备使用率变化14 图表22：近五年国内高空作业设备租用率变化14 图表23：2021年北美高空作业设备租赁商CR1015 图表24：2021年北美Top10租赁商高空设备保有量15 图表25：2021年中国高空作业设备租赁商CR515 图表26：2021年中国租赁商高空设备保有量（台）15 图表27：2021年世界各国城镇化率16 图表28：2021年国内各类存量房套数16 图表29：高空作业平台后周期市场应用场景16 图表30：2016-2021年国内建筑从业人数及增速17 图表31：2012-2020年国内建筑业人员平均工资17 图表32：脚手架和高空作业平台对比17 图表33：2021年全国房屋市政工程生产安全事故比重18 图表34：不同作业场景下专业高空作业平台18 图表35：国家安全生产相关条例18 图表36：各国采购高空作业设备平均回本周期19 图表37：各类型高空作业平台租用价格19 图表38：2016-2021年头部建筑设备租赁公司毛利率19 图表39：2016-2021年头部建筑设备租赁公司净利率19 图表40：2018-2021年国内高空作业平台租赁市场占比20 图表41：全球高空作业平台市场均价走势20 图表42：国内高空作业平台市场规模测算20 图表43：布局高空作业平台后公司经营周转能力变化21 图表44：布局高空作业平台后公司盈利水平变化21 图表45：2020-2022H1公司高空作业平台收入及占比21 图表46：2020-2022H1公司高空作业平台保有量及占比21 图表47：布局高空作业平台后公司资产负债率变化22 图表48：2021年公司成本构成22 图表49：公司轻资产合作经营模式23 图表50：公司全国线下网点布局模式23 图表51：公司各类客户数量占比24 图表52：公司各类客户营收占比24 图表53：“擎天”数字系统覆盖全业务流程25 图表54：T-box功能及衍生场景25 图表55：公司历次激励计划25 图表56：盈利预测26 图表57：可比公司估值27 1国内建筑设备租赁龙头，打开第二成长曲线 1.1深耕设备租赁十余年，业内首家上市公司 公司成立于2008年，主要从事钢结构支撑设备的租赁业务，在发展过程中逐渐成长为行业领军企业。随着市场需求的上升，公司进行了相关业务的拓展，曾从事融资租赁、商业保理和云计算服务器的租赁业务。2015年公司登陆上海证券交易所，成为业内首家上市公司。此后公司将战略目标定位于城市运维领域，开始对相关业务进行调整。2019年公司推出“大黄蜂”品牌，并陆续收购恒铝科技和浙江吉通，布局高空作业平台及地下维修维护领域，目前已位居行业第一梯队。公司注重线上和线下领域的协同发展，通过布局全国300多个网点拓展线下渠道，并通过打造“擎天”系统完善线上数字化管理系统，提升经营管理效率。 图表1：公司发展历程 资料来源：公司官网，中邮证券研究所 1.2积极拓展业务版图，多次定增强化业务布局 2019年以来公司积极通过收购子公司完善业务结构，通过成立大黄蜂和收购浙江吉通，将传统支护设备租赁业务拓展至高空作业平台和地下维修维护业务。2021年公司收购浙江恒铝、浙江粤顺和湖北仁泰，发力铝合金模板和爬架领域，巩固建筑支护设备租赁服务的领军地位。为优化公司资产负债结构，公司积极探索轻资产的经营模式，先后与热联集团和东阳城投合作成立子公司热联华铁和城投华铁。 图表2：公司股权架构（截至2022Q3） 资料来源：iFinD，公司公告，中邮证券研究所 公司通过三次定向增发支持设备租赁业务。2018年公司完成首次定增，以7.56元/股的价格增发4920.63万股，募集资金3.72亿元，用于升级建筑安全支护设备租赁服务能力；2020年 公司完成第二次定增，以5.52元/股的价格增发1.99亿股，募集资金10.99亿元，其中7.9亿元用于升级高空作业平台租赁服务能力；2022年公司完成第三次定增，以4.80元/股的价格增发1.25亿股，募集资金6.0亿元，用于补充流动资金。 图表3：公司历次非公开发行股票结果 定增时间 认购对象 认购数量 发行价格 募集资金 募集用途 (万股) (元/股) (亿元) 东海基金管理有限责任公司 升级建筑安全支护设备 2018/3/9 黄建新屠榕皓 4920.63 7.56 3.72 租赁服务并扩建项目 扬中市徐工产业投资合伙企业 南华基金管理有限公司 7.9亿元用于升级高空作 红塔红土基金管理有限公司 业平台租赁服务能力并 2020/8/22 范永明 19927.54 5.52 10.99 扩建项目；3.0亿元用于 中联重科股份有限公司 偿还公司及子公司银行 吴丽敏 贷款 马锡金 2022/10/13 浙江华铁大黄蜂控股有限公司 12500 4.80 6.00 补充流动资金 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 1.3以租赁为核心，打造一体化经营模式 公司采用以租赁为核心，“采购+资产管理+租赁+服务”一体化的经营模式。自成立以来，公司主要从事建筑设备租赁业务，当前已经形成高空作业平台租赁服务、建筑支护设备租赁服务、地下维修维护服务三位一体的业务布局，广泛应用于建筑施工、市政工程和轨道交通建设、水利工程项目等领域。公司不断扩充网点实现全国渠道布局，并打造数字化平台为网点集中赋能，提升管理效率。经过长期发展，公司已成为国内头部设备租赁企业之一。 采购模式：公司与国内外知名品牌供应商保持长期稳定合作，能够确保采购设备及时和充足的供应，不仅能够有效控制成本，还能对质量