连锁药店行业深度报告：连锁化，多元化，处方外流加速

连锁化，多元化，处方外流加速 连锁药店行业深度报告 2023年4月19日 分析师：杜永宏 执业证书编号：S0630522040001联系方式：dyh@longone.com.cn分析师：伍可心 执业证书编号：S0630522120001联系方式：wkx@longone.com.cn 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明1 核心观点： 连锁化率提升，销售品类多元化，行业空间进一步打开。2021年，我国零售药店市场总规模约为5938亿元，2015- 2021年CAGR为10.6%；药店连锁化率由2012年的34.6%提升至2021年的55.3%，连锁化率持续提升；药店销售品类日益多元化，非药品类客单价高、毛利率高，盈利能力不断提升，市场空间进一步打开。 多项利好政策相继落地，处方外流加速推进。近年来，国家陆续出台了一系列政策措施，支持处方外流，推动了零售药店的发展。从药品零加成、双通道，到医保账户的调整、以及今年年初出台的《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊 统筹管理的通知》等政策，都将有力推动门诊处方的加速外流。我们认为，长期来看，零售药店逐步承接院内药品市场，医药分业将是大势所趋。 他山之石，日本模式更具借鉴意义。美国医药分业主要为政策推动下的自然演绎；日本政府则通过三条途径实现医药分 业：1）提高医生薪酬；2）降低药价；3）强制公立医院处方外流。竞争格局方面，2021年美国连锁药店CR3约为77%，日本连锁药店CR10约为68%；同时，美、日药房经营都更加多元化。 上市公司：快速发展，各有特色。我们统计的已上市6家连锁药店公司，除了深耕各自优势区域外，上市以来，都通过多种途径实现了门店的快速扩张，收入规模的快速增长，盈利能力的不断提升；6家企业在具体经营方面都各有优势和 特色。当前已上市连锁药店企业市占率仍较低，仍有很大的发展空间。 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明2 核心观点： 投资建议：我们认为，随着零售药店连锁化率的持续提升、经营品类的日益多元化、处方外流的加速推进等，零售药店 行业未来仍有很大的发展空间。当前板块估值处于相对低位，成长确定性相对较高，具有很大的投资价值。建议关注：老百姓、益丰药房等。 风险提示：门店扩张速度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；门店合规经营带来的品牌风险等。 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明3 CONTENTS 目录 01 连锁化率不断提升，品类日益多元化 02 政策多途径推动，处方外流持续兑现 03 它山之石：日本模式更具借鉴意义 04 上市公司多维度比较分析 05 重点上市公司简介 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 4 终端市场稳步增长，药店销售占比逐年提升 全国药品终端市场稳步增长，2021年已达到1.7万亿元。患者购药的主要场景有公立医院、药店、基层医疗机构，2021 年全国药品终端市场规模为17,747亿元，剔除疫情影响，2016-2019年药品终端市场CAGR为6.24%。 药店销售占比逐年提升，2021年接近27%。2016-2019年零售药店销售占比从22.5%提升至23.4%；2020年起，受疫情影响，患者购药习惯改变等，零售药店销售占比较2019年提升近3个百分点。 全国药品终端市场规模全国药品终端渠道占比 资料来源：米内网，东海证券研究所资料来源：米内网，东海证券研究所 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明5 药品特殊性决定实体药店为购药首选场景 实体店可即买即用，为首要购药途径。2021年药店市场总体规模约为5938亿元(yoy为7.2%)，2015-2021年CAGR 为10.6%；其中，实体药店市场规模约为4696亿元(yoy+3.2%)，占市场总体规模71%，2015-2021年CAGR为7.1%。我们认为不同于普通消费品，患者出现对于药品的需求时，通常忍耐力较低、急迫程度较高，因此在正常时期，更倾向于前往实体药店即买即用的消费模式。 近十年全国药店市场（线上+线下）市场规模变化情况 资料来源：中国药店，东海证券研究所 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明6 品类多元化打开药店行业天花板 药店销售品类多元化。药店销售的主要品类有7种：中西成药(81.1%)、中药参茸(6.7%)、健康器械(5.5%)、健康食品(4.7%)、日用洗化(1.1%)、便利食品(0.5%)、孕婴童(0.4%)。 非药品类客单价高、毛利率高。客单价前三的品类有健康食品(145.2元)、孕婴童(96.7元)、中药参茸(78.7元)；毛利率前三的品类有中药参茸(44.9%)、健康食品(44.2%)、健康器械(39.2%)。 2021年样本药店销售结构 资料来源：中国药店，东海证券研究所 2021年样本药店各大类品类客单价及毛利率情况 资料来源：中国药店，东海证券研究所 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明7 品单价、客单价逐年提高 近几年零售药店的品单价、客单价逐年提高。品单价从2013年的25.5元增长至2021年的30.8元，增幅为21%；客单价从2013年的57.0元增长至2021年的83.0元，增幅为46%；客品数基本保持稳定，从2013年的人均3.2件增长至 2021年的3.6件。 客单价、客品数、品单价情况 资料来源：中国药店，东海证券研究所 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明8 坪效、人效指标稳步提升 近年来药店行业坪效、人效均呈稳健增长态势；2012-2021年，行业日均坪效从60.5元/㎡增长至76.2元/㎡，增幅为 26%；行业日均人效（平均每个员工每日销售额）从1203元/人增长至1456元/人，增幅为21%；人均守备率总体呈小幅波动态势，2021年为25.3平米/人。 日均坪效近十年变化情况 资料来源：中国药店，东海证券研究所 日均人效近十年变化情况人均守备率近十年变化情况 资料来源：中国药店，东海证券研究所资料来源：中国药店，东海证券研究所 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明9 盈利能力：行业整体稳定，内部结构分化 过去几年零售药店行业整体毛利率和净利率水平相对稳定，2021年平均毛利率为28.9%、净利率为4.5%。2021年，从 毛利率区间分布来看，门店毛利率在35%以上的占比25.44%，在25%-35%区间的占比54.44%，在15%-25%区间的占比7.69%，在15%以下的占比12.43%；从净利率区间分布来看，门店净利率在10%以上的占比3.28%，在5%-10%区间的占比28.69%，在1-5%区间占比有51.64%，在1%以下的占比16.39%。 药店行业近十年毛利率与净利率变化情况 资料来源：中国药店，东海证券研究所 行业毛利率与净利率区间分布占比年度对比 毛利率 2012 2013 2014 毛利率区间分布占比年度对比 201520162017 2018 2019 2020 2021 35%以上 18.06% 18.39% 25.00% 21.78% 31.25% 23.08% 35.29% 32.26% 25.76% 25.44% 25%-35% 58.33% 54.03% 54.00% 58.41% 53.12% 50.55% 44.45% 47.58% 43.94% 54.44% 15%-25% 20.84% 25.28% 15.00% 14.85% 12.50% 13.18% 14.38% 9.68% 16.67% 7.69% 15%以下 2.77% 2.30% 6.00% 4.96% 3.13% 13.19% 5.88% 10.48% 13.64% 12.43% 净利率 2012 2013 2014 净利润率区间分布占比年度对比 201520162017 2018 2019 2020 2021 10%以上 9.86% 10.29% 10.58% 6.68% 3.84% 4.94% 4.67% 4.21% 2.22% 3.28% 5%~10% 38.03% 36.76% 47.06% 42.22% 42.31% 29.63% 41.12% 32.63% 31.11% 28.69% 1%~5% 43.66% 45.59% 37.65% 46.66% 46.16% 49.39% 41.12% 42.10% 57.78% 51.64% 1%以下 8.45% 7.36% 4.71% 4.44% 7.69% 16.04% 13.08% 21.05% 8.89% 16.39% 资料来源：中国药店，东海证券研究所 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明10 会员粘性持续提升 会员消费占比有望随着客户粘性持续提升。随着药店数量持续扩张，店均服务人口数量持续下降，2021年店均服务人 口为2408人，较2012年减少25%，门店可更好的对消费者提供服务管理。2021年，全国零售药店平均会员消费占比为69.6%，较2012年提升16.6个百分点，随着连锁化率持续提升，会员消费占比仍有进一步提升的空间。 近十年店均服务人口变化情况 资料来源：中国药店，东海证券研究所 会员消费占比情况 资料来源：公司公告，东海证券研究所 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明11 药店数量持续增长，连锁化率显著提升 近10年连锁药店数量快速增长。2012-2021年，零售药店总数量从42.4万家增加至61.0万家，增幅为43.9%；其中， 连锁药店数量从14.7万家增加至33.7万家，增幅为130.0%，连锁化率从2012年的34.6%提升至2021年的55.3%；而单体药店数量则呈小幅下降态势，由27.7万家降至25.2万家。 近十年全国零售药店数量 资料来源：商务部，中国药店，东海证券研究所 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明12 百强药店平均拥有门店数量大幅增加 百强企业持续扩张。2021年，国内连锁企业平均拥有门店51.2家，而百强连锁企业则平均拥有门店数量超1228家，约为行业平均的24倍，百强企业平均拥有门店数量已接近欧美行业成熟的平均连锁规模。 2010-2021年百强连锁药店企业及连锁企业平均拥有门店数量 资料来源：商务部，中国药店，东海证券研究所 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明13 百强药店市占率有望进一步提升 2021年，药店十强企业收入合计为1292亿元，市占率为27.51%，其中位居第一的国药收入规模为290.6亿元；二十强企业收入合计为1740亿元，市占率为37.05%；五十强企业收入合计为1926亿元，市占率为41.01%；百强企业收入合计为4696亿元，市占率为52.45%。 2012-2021年十强、二十强、五十强、百强药店销售额及占比变化十强药店企业2021年销售额 资料来源：中国药店，东海证券研究所资料来源：iFind，中国药店，东海证券研究所 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和