3月钢材供需跟踪：地产延续疲弱，关注潜在负反馈风险

热点报告——黑色金属 3月钢材供需跟踪：地产延续疲弱，关注潜在负反馈风险 走势评级：螺纹钢/热轧卷板：看跌 报告日期：2023年04月19日 ★地产数据弱于预期，终端需求起色有限： 国家统计局公布一季度经济数据，从结构上来看，GDP增速和消费、出口相对超预期，而地产投资维持弱势。3月商品房销售延续3.5%左右负增长，弱于高频数据表现，体现出不同层级城市的分化前端投资依然疲弱，单月新开工降幅在29%左右，土地成交也依然较为低迷，地产需求大概率延续偏弱的状态。一季度基建投资增速小幅回落至8.8%的水平，依然支撑用钢需求。而3月下旬微观反馈 黑项目资金再度偏紧，关注专项债等资金向项目传导的速度。制造业方面依然分化，消费型制造业整体表现好于工业型制造业，维持弱 色复苏的看法。另外，3月制造业终端和钢材出口均表现较为强劲， 金但微观反馈3月下旬以来出口接单情况转弱，预计将体现在5月份 属的现实出口数据上。同时钢材出口价格优势收缩，外需若明确走弱也将压制卷板需求和定价锚。 ★供应基本达峰，警惕盘面提前交易负反馈风险： 一季度粗钢产量同比增加6.1%。在粗钢产量平控的政策导向下，预计下半年将出现3%以上的同比下降。铁水产量基本确定见顶，但短期回落缓慢，长短流程废钢用量均领先于铁水回落。但在成本曲线扁平化的情况下，也难以对铁水端形成有效保护，铁水产量仍有较大的回落压力。由于双焦价格的弱势，成本端下行，目前钢厂亏损程度还较为有限，现实高炉减产速度偏慢。而五一前后市场预期和实际需求的边际变化则非常重要。若政治局会议更为强调经济增长驱动的结构转型，而弱化进一步刺激投资，同时5月基建资金到位情况依然不乐观，则需要警惕盘面先行交易负反馈带动现货端出现更快减产的风险。因此，若4月下旬终端补库备货等因素带动钢价进一步有所反弹，仍建议关注逢高偏空的机会。 ★风险提示： 需求改善速度超预期，钢厂快速自发减产形成平衡。 顾萌首席分析师(黑色)从业资格号：F3018879 投资咨询号：Z0013479 Tel:8621-63325888 Email:meng.gu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、地产数据弱于预期，终端需求起色有限 1.1、地产销售弱于高频数据，新开工维持高降幅 4月18日，统计局公布3月和一季度的经济数据。整体来看，钢材终端需求延续分化表现，地产数据仍表现疲弱且弱于预期。而消费与地产投资明显分化的格局，也体现出经济增长引擎切换的迹象。 3月商品房销售面积单月同比降幅在3.5%左右，远弱于高频数据的表现。从中指院百城商品房销售面积看，3月同比已经大幅转正，但全国月度数据依然延续负增长，也意味着除了样本热点城市外，其他城市商品房销售依然相当疲弱。同时，房屋新开工面积单月同比降幅扩大到了29%左右。目前来看，销售端即使有一些边际的改善，但向投资端难以传导。另外，3月开发商到位资金虽然转为正增速，但一季度累计仍有9%以上的同比下降，资金端的压力也限制了开发商的投资意愿。 3月热点城市普遍开始�一批集中供地的招拍挂，从中指院300城成交情况看，3月中下旬确实有环比的回升，但3月整体住宅类用地规划建筑面积的同比降幅依然超过10%。另外，今年与2022年集中供地时间存在错位，去年由于疫情影响，不少城市的�一批 集中供地延后至5月之后进行。在此情况下，今年土地成交依然没有同比上的明显改善，也能够侧面反映开发商投资意愿低迷的现象。 整体来看，3月份地产需求整体仍显疲弱，预计投资端难以在上半年有明显起色。另外，由于去年疫情影响，4-5月高频地产销售数据大概率会呈现同比正增速，而预计统计局月度数据仍会弱于高频数据。且即便统计局口径的商品房销售同比转正，出于去年疫情的考虑，市场也会相对更加关注环比层面的变化。 图表1：3月房地产新开工降幅再度扩大图表2：3月房屋新开工面积处于近几年低位水平 资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院 2期货研究报告 图表3：3月商品房销售面积改善有限图表4：3月商品房成交高频数据同比大幅转正 资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院资料来源：中指院，东证衍生品研究院（百城商品房销售，剔除 部分历史数据缺失城市） 图表5：3月开发商到位资金同比恢复至正增长图表6：3月住宅类成交用地同比仍降10%以上 资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院资料来源：中指院，东证衍生品研究院 1.2、基建投资增速仍较高，关注资金端的影响 3月基建投资增速略有回落，不过一季度仍处于较高水平，除电力外基建投资增速累计同比在8.8%的水平。另外，今年以来铁路和道路运输业的投资增速也处于较高的水平，基建依然是支撑钢材需求的主要终端下游。 不过从微观情况反馈，3月中下旬基建需求强度有回落的问题，近几周水泥出货整体也较3月上旬有所下滑。实际需求强度下降的原因一方面在于华东、华南的降雨增加，天气因素抑制实际施工强度；另外，项目资金再度出现偏紧的情况。而从地方政府专项债发行节奏来看，年初至今发行速度整体还比较快，�一个发行小高峰大致在1月下旬到 2月初，�二个发行小高峰在3月底，但资金向项目传导似乎并不很顺畅。加之土地市场依然疲弱，地方政府依然存在较大的资金压力。后续基建依然有再度发力的空间，但从时间点上，资金到位的时点相对更加重要。 图表7：基建投资增速小幅回落图表8：铁路和道路运输业投资增速仍处于较高水平 资料来源：国家统计局资料来源：国家统计局 图表9：3月底新增地方政府专项债发行量较大图表10：水泥出货率有所回落 资料来源：Wind，东证衍生品研究院（3月截至16日）资料来源：数字水泥网 1.3、制造业仍相对分化，外需边际走弱风险需关注 3月消费型制造业的表现整体好于工业型制造业，也体现出消费和投资端的结构性分化。 3月汽车消费同比回升，根据中汽协口径，乘用车销量同比回升8.18%。不过值得注意的是，从乘联会周度数据看，3月份的回升主要来自于季末最后一周的脉冲，其他时间阶段仍整体低于去年同期的水平。因此，乘用车销量回升的持续性依然有待于观察。另外，家电整体内需的情况也仍在较好的水平。 工业型制造业方面，除了3月份商用车产销有比较明显的回升外，其他亮点相对有限。 3月商用车销量同比增加17.5%，重卡销量也明显反弹。而在机械类产品方面，挖机销量仍延续30%以上的同比下降，且内销相对更弱。制造业相关机械类产品的产销改善也较为有限。因此，我们整体仍认为制造业终端处于弱复苏格局，行业分化现象还将延续。 另外，3月制造业终端产品和钢材出口处于相当不错的水平。汽车、工程机械的出口延续大幅的同比增长，三大白家电的出口也已经接近去年同期的水平。3月钢材出口量同比增近60%，绝对水平接近近几年最高单月出口量。但从微观反馈来看，海外本轮补库已经基本告一段落，欧美终端制造业订单需求并没有改善迹象。3月下旬开始钢厂出口接单明显转弱，主要将体现在5月的出口船期上。近期我们测算国内热卷现货与东南亚CFR相比已经基本没有价格优势，空调等制造业终端的出口排单也在4月开始有比较明显的下降。因此，外需回落的风险将是进入5月之后需要警惕的风险点，尤其对于卷板需求预计会形成较大的负面影响。 图表11：3月乘用车销量同比回升8.18%图表12：乘用车销量回升主要来自3月最后一周脉冲 资料来源：中汽协资料来源：乘联会，东证衍生品研究院 图表13：3月商用车销量同比增加17.5%图表14：3月挖机销量环比改善有限 资料来源：中汽协资料来源：中汽协 图表15：3月汽车出口量仍大幅增长图表16：3月家电出口也有比较明显回升 资料来源：海关总署资料来源：海关总署，东证衍生品研究院 图表17：3月钢材出口处于近几年高位水平图表18：国内钢价相对东南亚价差优势基本消失 资料来源：海关总署资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 2、供应基本达峰，警惕盘面提前交易负反馈风险 根据统计局数据显示，一季度粗钢产量同比增幅6.1%。从当前铁水和废钢产量来看，预计4月份粗钢依然会呈现5%以上的同比增长。今年粗钢产量平控的政策导向虽然基本上确定，但是尚未出台具体实施方案，因此我们认为5月落地执行的概率不大，钢厂依然将主要基于利润和库存情况来调节生产节奏。我们大致测算若年中到下半年执行粗钢产量平控，下半年产量同比降幅将在3%以上。 从近期铁水产量和废钢消耗情况看，由于需求强度不足以及利润的收缩，铁水基本确定处于顶部位置，目前来看下滑速度相对缓慢。近一两周钢厂再度调降废钢添加，长短流程的废钢日耗和钢厂的废钢到货均有所回落。虽然目前钢厂依然以先减废钢为主，但在长短流程成本趋同以及铁废价差难以拉开的情况下，废钢能给予铁水端的保护作用有限，铁水依然有较大的下降空间，只是回落速度和斜率的问题。 从钢厂角度看，决定减产速度的核心在于利润和库存是否有较大压力。利润方面，由于双焦价格相对弱势，加之今年废钢整体偏宽松，目前中西部长流程钢厂有所亏损，但华东长流程点对点依然处于微利状态，华东电炉平时段在盈亏平衡至微亏左右。钢厂有一定高炉减产的意愿，但动力还并不是很强。同时，库存方面的压力也主要集中在中西部地区建材钢厂。若从当前现实状况看，供应下降的速度还会相对缓慢，即负反馈的现实兑现速度较慢。 那么在5月前后，市场预期和实际需求的边际变化则非常重要。预期方面，从一季度经济数据看，GDP增速和消费超预期以及地产投资偏弱的状态已经体现出一定结构转型的特点。因此，需关注4月底中央政治局会议对下一步经济工作的安排，若会议精神更 加强调结构转型，那么进一步刺激投资的预期会随之下降，可能带来市场预期的转变。实际需求方面，目前来看，未来外需的回落确定性相对较高，地产预计延续疲弱状态，制造业整体或相对稳定，若基建缺乏资金端的支持带来强度的提升，市场对后续供需转松的预期也会更为强烈，或再度以盘面先行的方式加快负反馈的现实兑现。因此，五一假期后需高度关注需求的变化，警惕盘面进一步负反馈的风险。4月下旬若终端补库备货等因素带动钢价进一步有所反弹，仍建议关注逢高偏空的机会。 图表19：一季度粗钢产量同比增加6.1%图表20：247铁水日产基本达到峰值水平 资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院资料来源：Mysteel 图表21：近一周钢厂废钢日耗有所回落图表22：钢厂废钢到货量也有所下降 资料来源：富宝资讯资料来源：富宝资讯 图表23：产量平控要求下粗钢产量测算 Q1 Q2 H2 2023E 26,156 28,386 47,258 2022 24,652 28,350 48,798 同比 6.10% 0.13% -3.16% 资料来源：国家统计局，Mysteel，东证衍生品研究院 3、风险提示 需求改善速度超预期，钢厂快速自发减产形成平衡。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督