品牌战略稳步推进，离焦镜放量可期

公司发布2022年年报：公司实现收入6.23亿元（同比+8.3%），归母净利润1.36亿元（同比+65.9%），扣非归母净利润0.93亿元（同比+24.5%）；其中单Q4实现收入1.68亿元（同比+1.6%），归母净利润0.49亿元（同比+78.4%），扣非归母净利润0.27亿元（同比+26.7%），Q4受宏观环境波动影响较大，产品结构升级、离焦镜放量带动利润稳健增长。 性价比突出、多渠道并举，离焦镜放量可期。公司积极发力离焦镜赛道，2022年“轻松控”系列产品销售额实现7857万元（同比+170.6%）。产品方面，公司在产品线丰富度（零售/医疗渠道分别有10个（一代4个、二代6个）/8个SKU，折射率覆盖1.60-1.71）、价格带及性价比（覆盖1500-3000+元价格带）、行业交付（97%以上单光镜片订单可以在5小时内交付）方面均领先于外资品牌。渠道方面，公司80%线下终端门店铺设焦镜产品，头部零售店市占率持续提升；此外公司专门组建团队开拓医疗渠道市场，截至2022年底医院类客户125家，“轻松控”3个月、6个月高频临床研究结果发布利于提升品牌专业形象。2023年宏观环境波动消退，公司离焦镜复苏趋势显著，渗透率提升&国产替代有望加速。 品牌战略稳步推进，产品、渠道持续优化。2022H2公司镜片业务实现收入2.65（同比+12.2%），公司品牌战略持续升级，通过聘请年轻化代言人、央视广告宣传、合作权威媒体等方式加强消费者教育，此外通过合作国内顶尖科研机构引领行业技术升级，品牌专业化凸显。产品结构持续优化，高折射率、PMC超亮、功能镜片等高端品类收入占比提升带动盈利能力稳步提升，2022H2镜片毛利率同比+3.5pct；渠道方面公司2023年将升级全新专柜并进一步提升明月品牌体验店的覆盖区域，此外通过小红书、抖音（粉丝量超100万）、B站等聚焦年轻化需求，线上+线下融合提速。2022H2公司原材料业务实现收入0.42亿元（同比+21.3%），主要系进口受限期间公司向同行出售原料贡献增量。此外，公司江苏区域规模效应释放，未来计划在广东、浙江、安徽复制成功经验，进一步提升市场份额。 产品结构优化、费用调控有序，盈利能力稳步向上。2022Q4公司毛利率为53.4%（同比+3.4pct），归母净利率为29.1%（同比+12.5pct），产品结构升级、离焦镜产品快速放量带动盈利能力稳步向上 。Q4销售/管理/研发费用率分别为16.85%/8.13%/4.32%（分别同比+2.8pct/-5.3pct/+1.6pct），Q4销售费用投放加大，精益管理能力提升。 现金流稳定，营运效率优化。2022年公司产生净经营现金流1.47亿元（同比+0.04亿元），现金流表现稳定；2022年公司应收账款周转天数64.38天（同比-10.08天），应付账款周转天数为90.81天（同比-4.36天），存货周转天数为125.11天（同比-20.28天），回款及营运表现优化。 盈利预测与投资评级：公司离焦镜产品力突出，零售渠道加速渗透、医疗渠道蓄势待发，盈利能力稳定向上。我们预计2023-2025年归母净利润分别为1.68亿元/2.22亿元/2.92亿元，对应PE分别为45.6X/34.4X/26.2X。考虑公司传统业务量价齐升、离焦镜高增兑现，上调至“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、近视防控新品市场开拓不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 1品牌战略稳步推进，离焦镜放量可期 1.1公司发布2022年年报 公司发布2022年年报：2022年实现收入6.23亿元（同比+8.3%），归母净利润1.36亿元（同比+65.9%），扣非归母净利润0.93亿元（同比+24.5%）；其中单Q4实现收入1.68亿元（同比+1.6%），归母净利润0.49亿元（同比+78.4%），扣非归母净利润0.27亿元（同比+26.7%），Q4受宏观环境波动影响较大，产品结构升级、离焦镜放量带动利润稳健增长。 图表1：公司主要财务数据 性价比突出、多渠道并举，离焦镜放量可期。公司积极发力离焦镜赛道，2022年“轻松控”系列产品销售额实现7857万元（同比+170.6%）。产品方面，公司在产品线丰富度（零售/医疗渠道分别有10个（一代4个、二代6个）/8个SKU，折射率覆盖1.60-1.71）、价格带及性价比（覆盖1500-3000+元价格带）、行业交付（97%以上单光镜片订单可以在5小时内交付）方面均领先于外资品牌。渠道方面，公司80%线下终端门店铺设焦镜产品，头部零售店市占率持续提升；此外公司专门组建团队开拓医疗渠道市场，截至2022年底医院类客户125家，“轻松控”3个月、6个月高频临床研究结果发布利于提升品牌专业形象。2023年宏观环境波动消退，公司离焦镜复苏趋势显著，渗透率提升&国产替代有望加速。 图表2：离焦镜片产品对比 品牌战略稳步推进，产品、渠道持续优化。2022H2公司镜片业务实现收入2.65（同比+12.2%），公司品牌战略持续升级，通过聘请年轻化代言人、央视广告宣传、合作权威媒体等方式加强消费者教育，此外通过合作国内顶尖科研机构引领行业技术升级，品牌专业化凸显。产品结构持续优化，高折射率、PMC超亮、功能镜片等高端品类收入占比提升带动盈利能力稳步提升，2022H2镜片毛利率同比+3.5pct；渠道方面公司2023年将升级全新专柜并进一步提升明月品牌体验店的覆盖区域，此外通过小红书、抖音（粉丝量超100万）、B站等聚焦年轻化需求，线上+线下融合提速。2022H2公司原材料业务实现收入0.42亿元（同比+21.3%），主要系进口受限期间公司向同行出售原料贡献增量。此外，公司江苏区域规模效应释放，未来计划在广东、浙江、安徽复制成功经验，进一步提升市场份额。 图表3：公司业务分品类拆分（百万元） 产品结构优化、费用调控有序，盈利能力稳步向上。2022Q4公司毛利率为53.4%（同比+3.4pct），归母净利率为29.1%（同比+12.5pct），产品结构升级、离焦镜产品快速放量带动盈利能力稳步向上。Q4销售/管理/研发费用率分别为16.85%/8.13%/4.32%（分别同比+2.8pct/-5.3pct/+1.6pct），Q4销售费用投放加大，精益管理能力提升。 现金流稳定，营运效率优化。2022年公司产生净经营现金流1.47亿元（同比+0.04亿元），现金流表现稳定；2022年公司应收账款周转天数64.38天（同比-10.08天），应付账款周转天数为90.81天（同比-4.36天），存货周转天数为125.11天（同比-20.28天），回款及营运表现优化。 1.2盈利预测与投资评级 收入方面：我们预计2023-2025年公司营业收入分别同比+23.5%/+27.2%/+29.2%至7.70亿元/9.79亿元/12.64亿元，其中： 1）镜片业务：公司坚持研发创新与品牌投入，产品结构持续优化，高折化、功能化产品占比提升驱动单价及毛利率增长，我们预计2023-2025年公司传统镜片销量分别同比+10%/+5%/+3%，单价分别同比+6%/+6%/+4%；此外，公司“轻松控”系列产品SKU丰富、价格低、性价比高，有望延续较高增长，我们预计2023-2025年公司离焦镜片销量分别为50万片/100万片/180万片，且伴随二代产品销售提升，离焦镜单价持续增长。综上，我们预计2023-2025年公司镜片业务收入分别同比+31.4%/+33.7%/+34.2%至6.28亿元/8.40亿元/11.27亿元，毛利率分别为62.0%/63.6%/64.7%。 2）原料业务：2022年受到国际形势影响化工产品大幅涨价、且进口镜片原料受阻影响，同行向公司采购镜片原料大幅增加，预计2023年起国内采购减少公司原料业务下滑，预计2023-2025年原料收入分别同比-19.6%/-8.2%/-5.0%至7165万元/6577万元/6248万元，毛利率分别为25.0%/23.0%/23.0%。 3）其他业务：公司积极拓展线上销售渠道，线上专供系列成镜产品增长稳健，宏观环境波动消退后，我们预计2023-2025年成镜收入分别同比+28.1%/+5.1%/+2.0%至6218万元/6532万元/6663万元，毛利率稳定保持在68%；镜架收入分别同比-5%/-5%/-5%至300万元/285万元/271万元，毛利率稳定保持在37.5%。 费用方面：公司合理调控费用投放节奏，2022年宏观环境影响下费用投放有所收缩，预计2023年起伴随离焦镜产品扩张、渠道及管理持续投入，费用率有所提升。我们预计2023-2025年销售费用率分别为17.0%/18.3%/19.0%，管理费用率分别为11.3%/11.2%/11.2%，研发费用率稳定在3.7%。 利润方面：公司产品结构持续向高折射率、功能性方向优化，高毛利离焦镜产品快速扩张，且二代产品占比逐步提升，预计公司盈利水平稳健提升，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别同比+23.1%/+32.4%/+31.6%至1.68亿元/2.22亿元/2.92亿元。 图表4：公司分品类盈利预测（百万元） 投资评级：公司是我国镜片行业领先品牌，核心技术优势稳固，产品结构持续优化，近视防控产品增量空间广阔，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.68亿元/2.22亿元/2.92亿元，对应PE分别为45.6X/34.4X/26.2X。选取同样从事近视防控、近视治疗的欧普康视、爱尔眼科、爱博医疗作为可比公司，2023年可比公司平均估值为52.4X，考虑公司离焦镜产品兼具性价比及高便利性，有望成为近视防控主流方式，成长确定性较强，且公司传统业务量价齐升、离焦镜高增兑现，上调至“买入”评级。 图表5：可比公司估值 风险提示 原材料价格波动：公司的主要原材料包括丙烯醇、DMT等化工原料以及树脂单体等，且直接材料占主营业务成本比例超过50%，上游原材料价格大幅上涨将对公司盈利产生一定不利影响。 近视防控新品市场开拓不及预期：公司镜片业务收入占比较高，且“轻松控”系列产品为公司收入增长驱动力，若新品市场开拓受阻、消费者接受意愿不强，或将拖累公司收入增长。