钠电池业务有望为公司带来高成长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张鹏电力设备与新能源行业分析师 执业编号：S1500522020001 联系电话：18373169614 邮箱：zhangpeng1@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 维科技术(600152.SH) 投资评级：增持上次评级：增持 钠电池业务有望为公司带来高成长 2023年04月19日 公司发布2022年年度报告，实现营收23.25亿元，同比增长12.03%；归母净利润为-1.05亿元，上年同期为亏损1.27亿元。公司22年第四季度营收5.20亿元，环比下降16.27%，同比下降9.13%，归母净利润为-1.18亿元。 消费市场低迷和原材料价格上涨影响毛利率。2022年公司聚合物电池销售量为0.71亿支，同比增长4.77%；铝壳电池销售量为0.17亿支，同比下降12.69%；小动力电池销售量为0.23亿支，同比增长58.98%。毛利率方面，聚合物电池、铝壳电池业务分别下滑5.66pct、0.88pct，公司整体毛利率9.71%，同比下滑2.66pct。我们认为利润率的下滑主要是受到1）经济下行，3C电子消费品需求增速放缓，聚合物、铝壳订单量不乐观；聚合物销售量微增主要是库存呆滞A品出货，库存量减少。2）我们认为，以碳酸锂为代表的电池原材料价格在22年上涨较大，造成较大的成本压力。 消费市场有望迎来复苏，业绩有望恢复。我们认为2022年受到疫情等影响，消费市场需求低迷，公司产品需求增长承压。随着经济的逐步复苏，疫情带来的负面影响逐步减弱，叠加上游原材料价格的下跌，以及规模效应，公司电池业务的毛利率有望提升。 钠电池业务有望为公司带来高成长。早在2019年，维科技术与浙江钠创就“钠离子电池制造技术”展开初步探索合作，试制成功钠离子电池，且测试结果良好。公司钠电业务主要面向低速车和储能市场。公司将“年产0.6亿支聚合物锂电池智能化工厂扩产项目”部分未使用募集资金2亿元投资至“年产2GWh钠离子电池项目”，并由南昌电池在南昌新建区实施。2022年9月9日，公司与浙江钠创在浙江绍兴签订《深度合作战略框架协议》，强强联合下，公司钠电池业务有望快速发展。 我们认为钠电市场未来有望高增，公司有望受益。我们预计钠离子电池2025年在电化学储能领域、电动两轮车领域及A00级电动车领域渗透率将分别达到15%、5%、10%，对应2025年钠离子电池需求量将达到57.77GWh。近期宁德时代钠离子电池将首发落地奇瑞车型，雅迪联手旗下华宇新能源科技，发布华宇第一代钠离子电池“极钠1号”及其配套两轮实车S9，钠电池产业化加速。我们认为钠电市场未来有望高增，公司有望受益。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023、2024、2025年归母净利润分别为1.08、2.21、3.30亿元，24-25年分别同比增长104%、50%。维持“增持”评级。 风险因素：公司产能扩张不及预期；原材料成本居高不下，导致利润增长不及预期；钠离子成本下降不及预期；钠离子产线投产不及预期。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,075 2,325 3,306 4,495 6,199 同比(%) 18.9% 12.0% 42.2% 36.0% 37.9% 归属母公司净利润 -127 -105 108 221 330 同比(%) -358.8% 17.5% 203.4% 103.5% 49.8% 毛利率(%) 12.4% 9.7% 13.1% 14.9% 15.3% ROE(%) -6.4% -5.6% 5.4% 9.9% 13.0% EPS（摊薄）（元） -0.28 -0.20 0.21 0.42 0.63 P/E — — 50.63 24.89 16.62 P/B 2.18 4.10 2.75 2.47 2.15 EV/EBITDA 91.40 64.65 17.29 11.59 8.45 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月18日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E2024E 2025E 流动资产 2,3721,929 2,6133,330 4,512 营业总收入 2,075 2,325 3,3064,495 6,199 货币资金 593566 712810 1,111 营业成本 1,819 2,099 2,8723,826 5,253 应收票据 234184 272369 509 营业税金及附加 12 8 1316 22 应收账款 542470 720970 1,334 销售费用 51 41 5676 105 预付账款 5218 4357 79 管理费用 137 86 122162 223 存货 584422 582771 1,059 研发费用 101 78 132166 229 其他 368271 284351 420 财务费用 23 0 612 14 非流动资产 1,6611,563 1,8332,095 2,175 减值损失合计 -30 -35 -12-21 -21 长期股权投资 15544 4444 44 投资净收益 -16 -97 00 0 固定资产（合计） 6251,013 1,0621,082 988 其他 5 26 2931 38 无形资产 8078 174292 340 营业利润 -108 -94 120246 370 其他 800429 554679 804 营业外收支 -9 -4 22 2 资产总计 4,0333,492 4,4465,425 6,688 利润总额 -117 -98 122248 372 流动负债 1,8281,425 2,2593,004 3,923 所得税 12 8 1225 37 短期借款 390180 450599 626 净利润 -129 -106 110223 334 应付票据 622582 8661,153 1,583 少数股东损益 -2 -1 13 4 应付账款 643426 630839 1,151 归属母公司净利 润 -127 -105 108221 330 其他 172236 313414 562 EBITDA 46 115 308464 605 非流动负债 221170 180190 200 EPS（当年）（元） -0.28 -0.20 0.210.42 0.63 长期借款 6861 7181 91 其他 153109 109109 109 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 2,0481,594 2,4393,194 4,123 会计年度 2021A 2022A 2023E2024E 2025E 少数股东权益 -17 911 15 经营活动现金流 -236 281 341441 597 归属母公司股东权益 1,9861,890 1,9982,219 2,549 净利润 -129 -106 110223 334 负债和股东权益 4,0333,492 4,4465,425 6,688 折旧摊销 106 104 181207 224 财务费用 31 12 1219 22 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 16 97 00 0 主要财务指标 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动 -322 122 24-41 -26 营业总收入 2,0752,325 3,3064,495 6,199 其它 62 53 1433 43 同比(%) 18.9%12.0% 42.2%36.0% 37.9% 投资活动现金流 -455 -77 -462-482 -312 归属母公司净利润 -127-105 108221 330 资本支出 -291 -156 -397-417 -247 同比(%) -358.8%17.5% 203.4%103.5% 49.8% 长期投资 -168 73 -65-65 -65 毛利率(%) 12.4%9.7% 13.1%14.9% 15.3% 其他 4 6 00 0 ROE(%) -6.4%-5.6% 5.4%9.9% 13.0% 筹资活动现金流 615 -169 268140 16 EPS（摊薄）（元） -0.28-0.20 0.210.42 0.63 吸收投资 692 0 10 0 P/E —— 50.6324.89 16.62 借款 576 380 280158 37 P/B 2.184.10 2.752.47 2.15 支付利息或股息 -26 -25 -12-19 -22 EV/EBITDA 91.40 64.65 17.29 11.59 8.45 现金净增加额 -80 49 146 98 301 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员， 2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助 理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 胡隽颖，新能源与电力设备行业研究助理，中国人民大学金融工程硕士，武汉大学金融工程学士，曾任 兴业证券机械军工团队研究助理，2022年加入信达证券研发中心，负责风电设备行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加 入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 156183583