业绩超预期，后端业务加速放量，CRDMO商业模式有望带来持续高成长

2022年2月7日，公司发布2021年年度业绩预告，2021年预计实现利润同比增长105%，归属于母公司权益股东的利润同比增长98%以上。 业绩超预期，2019-2021年归母净利润复合增速约113.4%。我们预计主要源于：①“跟随分子”执行顺利：据公司官网公布的第40届摩根大通医疗健康大会主题演讲PPT数据（下同），2021年公司内部延伸56个项目，其中6个III期、6个商业化，进而带来订单量及项目价值的快速提升；②“赢得分子”有效执行：凭借WuXia细胞系、Wuxibody等领先技术平台、行业最佳交付速度及执行力，2021年外部引入26个临床及商业化项目(+136.4%)，其中6个III期，1个商业化；③新增产能投放加速：2021年5月MFG19、20、21厂及DP9、10、11厂并购落地，2月及11月MFG5厂6.0万升生产线投产，随着自建及并购厂房不断投产，持续贡献新的增量。④新冠项目贡献增量：公司承接Vir/GSK、Brii等全球10余家新冠CDMO项目，预计2021年有望贡献约4.6亿美元收入；⑤生产运营全面恢复带动毛利率提升：去年因疫情扰动导致整体基数较低，自去年下半年开始业务全面强劲恢复，运营效率提升带动整体毛利率持续提升，对比2019年归母，公司2019-2021年CAGR约113.4%，增长持续迅猛。 商业化项目落地元年，CDMO放量有望驱动整体业绩加速增长。公司秉承跟随及赢得分子策略，截止12月31日新增156个项目，整体项目数达480个（较2020年12月31日同比增长43.7%，下同，），其中临床前268个（+58.6%）、临床项目203个（+24.5%），商业化项目9个（+350%）。我们按照项目进度与成功率推演未来十年公司管线分布，我们预计2022年将有2-4个商业化项目落地，有望为CDMO板块带来新增量。 领先的XDC、疫苗、双抗平台带来增长新动能。XDC：公司XDC药物研发平台凭借WuXiDAR4技术优势承接60个ADC项目（同比+50.0%），已有15个CDMO项目正在进行，商业化放量可期；Wuxi Vaccine：承接疫苗外包项目达9个（同比+125%），药明海德预计2021年底投入运营，有望持续带来业绩增量。双抗：WuxiBody双抗技术平台截止2021年底已有72个项目（同比+67.4%），随着前期项目持续延伸，有望逐步贡献新增量。 盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司收入93.6、138.4和194.0亿元，同比增长66.7%、47.9%、40.2%，归母净利润28.2、41.7和58.8亿元，同比增长67.1%、47.6%、41.2%。公司是全球生物药外包服务行业稀缺标的，所处行业高景气、公司优势凸显，后续随着现有项目进入商业化，以及XDC、疫苗、双抗等平台加速兑现，长期空间广阔，未来可期，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、生物药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险。 风险提示 生物药行业景气度下降的风险 生物医药研发属于高风险行业，未来或有其他疗法替代生物药治疗，导致行业景气度下降，生物药研发投入降低。 业务项目数量预测基于一定前提假设，存在不及预期风险 公司CRO与CDMO项目数量均一定的前提假设进行推演预测，未来存在不及预期的风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 核心技术人员流失的风险 公司所在行业为高技术服务行业，对人才依赖度较高。公司的高级管理人员、核心技术人员或其他关键岗位员工的流失可能对公司研发及商业化目标的实现造成不利影响，并对公司业务战略的持续成功实施造成损害。 汇率波动风险 公司海外销售占比50%以上，海外客户以美元结算订单，随着公司业务持续、稳定的发展，公司业务量逐渐变大，汇率波动将会对公司业绩产生较大的影响。 图表1：药明生物财务模型预测