工程机械行业深度报告(一)：如何看2023年的挖机销量？

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摘要：

行业概述：

中国的工程机械行业正处于第二轮周期的筑底阶段。自80年代末以来，行业经历了快速成长、两次成熟周期，其中2008-2011年为第一轮上升周期，2012-2015年为调整期，2016-2021年为第二轮上升期。2021年后，受到地产下行和原材料成本上升的影响，销量开始下滑。

主要特征：

• 挖机销量：代表工程机械行业的关键变量，2021年销量峰值为34.3万台。
• 增长驱动：2016-2021年间，更新需求成为主导力量，受益于国标切换、基础设施逆周期调节、出口增长、新农村建设和自动化替代。
• 市场分布：2022年，国内销量大幅下降45%，而出口销量增长60%，占总销量的42%。

下行周期分析：

• 2023年展望：国内新增需求预计触底，出口销量保持韧性，预计占比超过一半。
• 更新需求：2023年有望触底，未来2-3年或启动新一轮上行周期。
• 电动化趋势：电动化仍处于初期，但长期渗透率提升空间巨大。

企业表现：

• 盈利底：2022年因成本上升和销量下滑，企业净利率处于低位。
• 成本和利润：2023年钢材价格下降，预期利润修复，出口占比提升。
• 国际化：主机厂全球化布局有助于平滑业绩波动，提升估值。

投资建议：

• 零部件龙头：恒立液压有望实现平稳增长。
• 主机厂：推荐具有弹性的龙头主机厂，关注出口市场和海外收入占比的提升。
• 风险：地产投资、经济复苏、海外需求不确定性、测算偏差。

结论：

中国的工程机械行业正处于第二轮周期的底部，面临挑战的同时也蕴含着新的机遇。随着出口的韧性、更新需求的激活以及电动化的潜力，行业有望在2023年后逐步回暖。企业层面，通过优化成本结构、提升国际化水平，将有助于改善业绩，并提升估值。投资者应关注龙头企业的盈利修复能力和海外市场的表现。