2023半年报点评：产能释放抢抓火电需求，产品升级助推盈利增长

事件概述：2023H1，公司实现营收7.18亿元，同比增长25%；归母净利润0.51亿元，同比增长79.5%；扣非归母净利0.51亿元，同比增长77.7%。 2023Q2，公司实现营收4.13亿元，同比增长33%、环比增长35.5%；归母净利润0.31亿元，同比增长101.1%、环比增长55.6%；扣非归母净利0.31亿元，同比增长100.5%、环比增长60.7%。 点评：结构优化助力业绩改善，毛利率水平增长 ①量：不锈钢无缝钢管营收占比增加，合同负债增加。受政策影响，火电行业供求关系从买方市场逐渐变为卖方市场，公司火电锅炉管订单明显增长，其中不锈钢无缝钢管营收占比同比增长11.97pct至29.8%，毛利占比同比增长19.41pct至51.16%。此外，公司合同负债875万元，同比增长111.38%。 ②价：公司毛利率改善。公司通过调整产品产能结构，扩大了合金钢、不锈钢钢管产能，并强化成本管控，使得2023H1毛利率提升2.27pct至15.13%。 分季度看，2023Q2毛利率环比提升0.2pct，同比提升1.2pct至15.21%。 未来核心看点：产能释放抢抓火电需求，产品升级助推盈利增长 ①火电锅炉管招标持续放量，超级不锈钢管供需偏紧。专家预计后续每年核准约8000万千瓦（折合80GW），未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量，对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432与HR3C供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。 ②积极投产把握市场复苏机遇。截止到2023年6月底，公司S30432产品已完成接单20315吨，占据国产S30432小口径管市场份额的近60%。为积极把握火电市场复苏机遇，公司募投项目特种设备用不锈钢、合金钢无缝钢管合计四万吨产能已于2023年3月31日达到预定可使用状态，累计使用募集资金金额约1.60亿元。 ③技术创新实现产品引领。截止到2023年6月底，公司产品TP310HCbN作为最高等级国产不锈钢材料已签订多批共1988吨的订货合同；主要用于700℃先进超超临界燃煤发电机组的新型镍铁基HT700高温合金正在研发；锰氮系奥氏体合金材料已进入小批量生产阶段，有望批量投入市场。 投资建议：受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润2.08/3.17/3.67亿元，对应8月15日收盘价，PE分别为17、11和10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：公司公布2023年半年报 公司发布2023年半年报：2023H1，公司实现营收7.18亿元，同比增长25%； 归母净利润0.51亿元，同比增长79.5%；扣非归母净利0.51亿元，同比增长77.7%。 2023Q2，公司实现营收4.13亿元，同比增长33%、环比增长35.5%；归母净利润0.31亿元，同比增长101.1%、环比增长55.6%；扣非归母净利0.31亿元，同比增长100.5%、环比增长60.7%。 8月15日，盛德鑫泰发布公告，拟以现金人民币28,050万元收购江苏锐美汽车零部件有限公司51.00%的股权。标的公司主要从事新能源汽车电驱动部分铝合金轻量化一体成型水冷机壳、转轴、隔磁环、端子等精密零部件产品、底盘零部件轻量化的研发、制造及销售，2022年净利润为2878万元，2023Q1净利润为906万元。标的公司承诺2023年、2024年、2025年的扣非归母净利润金额分别不低于4,727万元、5,782万元、6,855万元，其子公司安徽瑞美和湖北瑞美在业绩承诺年度期间合计净亏损如果不超过2000万元，则其因自身项目建设及前期业务运营产生的亏损不包括在其母公司业绩承诺范围内。 图1：公司2023H1营收同比+25% 图2：公司2023H1归母净利润同比+79.5% 图3：公司2023Q2营收同比+33% 图4：公司2023Q2归母净利润同比+101.1% 2点评：结构优化助力业绩改善，毛利率水平增长 2.1不锈钢无缝钢管营收增加，毛利水平提升 量：2023H1,不锈钢无缝钢管营收占比增加，合同负债增加。受政策影响，火电行业供求关系从买方市场逐渐变为卖方市场，公司火电锅炉管订单明显增长，其中不锈钢无缝钢管营收占比同比增长11.97pct至29.8%，毛利占比同比增长19.41pct至51.16%。2023H1期间，公司合同负债875万元，同比增长111.38%。 我们预计公司合同负债增长明显主要由于公司火电锅炉超级不锈钢管预收货款增加较为明显。 价：公司毛利率改善。2023H1,公司调整产品产能结构，扩大了合金钢、不锈钢钢管产能，并强化成本管控，使得毛利率提升2.27pct至15.13%。分季度看，2023Q2毛利率环比提升0.2pct，同比提升1.2pct至15.21%。 图5：2023H1分产品营收占比 图6：2023H1分产品毛利率 图7：公司合同负债增加 图8：2023H1公司毛利率回升至15.13% 图9：2023Q2公司毛利率回升至15.21% 公司2023H1期间费用同比增长6.2%至2070万元，期间费用率同比减少0.51pct至2.88%。销售费用增长38.22%至242万元，主要系报告期内销售人员工资增加所致；管理费用增长26.91%至1627万元，主要系管理人员工资增加所致；财务费用减少59.19%至201万元，主要系银行承兑汇票贴现减少所致。公司2023Q2期间费用同比增长42.4%至1256万元，期间费用率同比增加0.2pct至3.0%。其中，销售费用减少10.93%至114万元，管理费用增长72.07%至1029万元，财务费用上升28.4%至113万元。 公司研发费用2023H1同比增长14.23%至2616万元，2023Q2同比增长17.77%至1451万元。 图10：2023H1期间费用增长 图11：2023Q2期间费用增长 图12：2023H1公司研发占比增长 图13：2023Q2研发费用增长 2.22023Q2盈利水平环比与同比皆有增长 2023Q2vs2023Q1：2023Q2归母净利润环比增加1118万元，主要的增利点在于毛利（+1708万元）、所得税（+340万元）；主要的减利点包括费用和税金（-721万元）、其他/投资收益（-58万元）、减值损失等（-124万元）。 2023Q2vs 2022Q2：2023Q2归母净利润同比增加1574万元，主要的增利点在于毛利（+1934万元）、所得税（+340万元）；主要的减利点包括费用和税金（-565万元）、减值损失等（-155万元），其中毛利大幅增长主要因公司产品均价增幅明显，提升火电锅炉管等高端产品销量，强化成本管控。 图14：2023Q2业绩环比变化拆分（单位：万元） 图15：2023Q2业绩同比变化拆分（单位：万元） 3核心看点：产能释放抢抓火电需求，产品升级助推盈利增长 火电锅炉管需求释放，超级不锈钢管供需偏紧。从2021年Q4开始，火电投资规模出现较大幅度的增长。2022年煤电核准量为68.18GW，同比2021年大幅增加。专家预计后续将会有一大批煤电项目获批，每年核准约8000万千瓦（折合80GW），2024年保证投产8000万千瓦的数量，未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量。受益于行业需求反转，超超临界1000MW级二次再热机组中标价格已普遍回升。此外，对旧煤电机组的升级改造也将进一步保障我国的电力供应保障能力。而作为超超临界机组顶级管材，S30432与HR3C供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。 表1：高端不锈钢锅炉管未来需求预测 积极投产把握市场复苏机遇。截止到2023年6月底，公司S30432产品已完成接单20315吨，占据国产S30432小口径管市场份额的近60%。为积极把握火电市场复苏机遇，公司募投项目特种设备用不锈钢、合金钢无缝钢管合计四万吨产能已于2023年3月31日达到预定可使用状态，累计使用募集资金金额约1.60亿元，具体产能分配和生产数量根据具体市场情况、客户需求而定。 技术创新实现产品引领。公司近几年相继开发了ASME SA-213T系列小口径合金无缝钢管、全系列优化型内螺纹无缝钢管、T91合金钢管、T92合金钢管、超超临界锅炉机组用TP347H、TP347HFG高性能不锈钢无缝钢管等新产品，技术性能指标已经达到国外同类产品的水平。2022年下半年完成了TP310HCbN小口径管研发工作并替代了进口，截止到2023年6月底作为最高等级的锅炉用国产不锈钢材料TP310HCbN已签订多批共1988吨的订货合同。公司正在研发的主要用于700℃先进超超临界( A-USC)燃煤发电机组的新型镍铁基HT700高温合金在研发成功后，将处于行业垄断地位，拥有广阔的市场前景。此外，公司锰氮系奥氏体合金材料已进入小批量生产阶段。 4盈利预测与投资建议 受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润2.08/3.17/3.67亿元，对应8月15日收盘价，PE分别为17、11和10倍，维持“推荐”评级。 5风险提示 1）项目进度不及预期风险。在国家环保政策等影响下，公司在建项目不能如期完成，或将影响产品产销情况，进而对业绩造成一定影响。 2）原材料价格上涨风险。原材料价格的波动可能影响公司的毛利和净利水平。 3）下游需求不及预期风险。国内外疫情等因素可能导致国内经济复苏节奏缓慢，导致下游需求领域放量不及预期，影响公司产品销量，从而影响业绩。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）