中国经济 – 复苏正在进行中

招银国际全球市场|股票研究|经济学视角 中国生态没有我 经济复苏正在进行中 你们Bingnan博士 (852)37618967 yebingnan@cmbi.com.hk 凯文张 (852)53364682 kevinzhang@cmbi.com.hk 2yCAGRfor2021同比(%) 30 20 10 0 (10) (20) (30) 20192020 Retailsales 2021 固定资产投资 20222023 与商品出口 来源:风,CMBIGM 2yCAGRfor2021同比(%) 10 5 0 (5) (10) (15) 2019 2020 VAIO 2021 2022 服务outputindex 2023 来源:风,CMBIGM 中国经济举行了牛排dy课程恢复前两个 月份。服务活动、住房市场和基础设施投资均跑赢预期，而工业产出低于市场普遍预期，因为出口 低迷，中小企业对产能和库存扩张以及农村持谨慎态度农民工回到城市的里斯比平时晚。我们保持中国的 2023年GDP增长预测为5.4%，因为零售销售和服务消费应该是今年经济复苏的最重要驱动力。我们 将2023年固定资产投资增长预测从4.7%略微上调至5%，因为住房市场复苏应该好于预期。中国货物出口是 预计2023年将下降3.5%，但海外存在下行风险 经济衰退和通货紧缩。收益率曲线急剧倒挂，美国近期失败硅谷银行全球银行股价暴跌都表明一个 经济衰退可能很快就会到来。中国必须维持宽松的信贷政策以提振内需。中国人民银行将适度维持货币市场利率 23年第二季度回购再融资利率波动，可能缓解流动性随着国内经济复苏放缓，海外经济衰退，2H23供应。 中国经济复苏，复苏步伐因行业而异 -工业产出低于预期，增加值同比增长 工业产出（VAIO）从2022年的3.6%放缓至2M23的2.4%。尖锐的出口下降，中小企持谨慎态度 农历新年假期后农民工迟迟返工受伤害 工业产出。我们注意到2月23日农村零售额同比增长4.5%，更高城镇零售额增长3.4%，说明农民工 比平常晚回到城市的工厂。 -服务活动和住房市场表现都远好于” 得益于快速重新开放和放松信贷政策的共识。这 服务业产出指数继2022年同比下降0.1%后，在2月23日同比增长5.5%。房屋销售和开工显著改善，总建筑面积（GFA）已售出 商品建筑及建筑开工面积分别下跌3.6%及9.4% 继2022年同比暴跌24.3%和39.4%后，2M23同比下降。 -零售销售略高于预期，在2M23中同比增长3.5%，此前 2022年同比下降0.2%。医药、餐饮、石油支出产品和食品非常强劲，而酒精和烟草，服装，化妆品，黄金和珠宝，家具和建筑与装饰材料明显改善。However，汽车、通讯设备零售文办公用品进一步恶化，同比大幅下降。 -固定资产投资（FAI）好于预期，同比增长 从5.1年的2022%上升到5.5年的2M23%。P罗珀蒂开发投资继2022年下降10%后，2M23同比下降5.7%。基础设施 投资在2M23同比增长11.5%后强劲同比增长12.2%2022.制造业投资增长稳健，略有下降 在2m239.1%到2022年的8.1%。 我们将2023年零售销售GDP增长预测维持在5.4%服务业GDP预计分别增长6.8%和6.2% 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 更多的报道FROMBLOOMBERG:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk -零售销售和服务消费应该是最重要的驱动力今年中国的经济恢复。交通流和输出的活动重新开放后迅速恢复，支持强劲复苏 消费在交通，旅游，餐饮，酒店，娱乐，服装和 鞋类和个人护理。餐饮收入在2M23同比增长9.2%，此前去年12月同比下降14.1%。烟酒零售 产品、服装鞋类和化妆品分别上升6.1%和5.4% 2月23日同比下降3.8%，而同比下降7.3%、12.5%和去年12月的19.3%。 -由于 宽松的信贷政策，信心改善和释放 封锁推迟了需求。对家庭应该是积极的 家具和家用电器等耐用品开始复苏。汽车销售可能随着经济进一步改善和生产者开始开始 通过降低价格来刺激需求。电子设备可能是最后的 随着消费者收入和信心的进一步改善，部门将复苏。 -城镇就业状况和消费者信心应逐步提高。2月份城镇调查失业率略有下降 与去年12月相比，是因为大多数中小企业我们仍然持谨慎态度扩大就业和供给能力。而农民工虽然 回到城市，他们找到工作的时间比平时更长。我们稍微将2023年固定资产投资增长预测从4.7%上调至5% -Property开发投资的恢复速度快于预期。其业绩应好于市场共识（同比-3%~-5%） 2023). -基础设施投资也强于我们的预期。按部门划分，公共事业、铁路运输和公共设施管理中的固定资产投资 与去年同期相比，2个月23月25.4日、17.8%和11.2%同比增长2022年分别增长19.3%、1.8%和10.1%。中国正在建设新能源在替代发电、热能方面投入巨资的供应系统 电力设施作为应急和智能电网的备用。同时，固定的铁路运输和地铁设施的投资正在恢复 交通流量和流动性的显着改善。However，FAI在水利和健康与社会福利急剧放缓。 展望未来，基础设施投资增速或将从11.5%放缓 到2022年到2023年达到8%，原因是基数效应以及政策制定者的 对地方政府或有债务风险的担忧。 -制造业投资增长符合预期。按行业划分，化工原料和有色金属投资蓬勃发展 得益于中国的低能源成本和供应链优势。汽车、电气设备，计算机和电子设备以及特殊设备 随着中国继续巩固供应，固定资产投资保持强劲增长连锁优势，用新技术升级工厂 在这些行业的设备。展望未来,我们预计固定资产投资的增长 由于基数原因，制造业可能在2022年放缓9.1%至2023年的6% 影响和海外衰退。高端设备投资今年应会保持强劲。 我们预计，由于海外原因，2023年中国商品出口将下降3.5%经济衰退和通货紧缩 -出口工业交货值在上升后在2M23同比下降4.9% 2022年同比增长5.5%。2月23日商品出口同比增长0.9%，低于 2022年增长7%。扣除价格因素，出口量应该在前两个月保持同比下降。 -全球经济将在2023年出现衰退和通货紧缩，急剧下降收益率曲线倒挂，美国少数小银行最近倒闭 跳水的全球银行将股价作为预警指标。 -我们预计中国商品出口在增长7%后，2023年将下降3.5%2022.预计四个季度出口同比增长率为 在-9%、-6%、-3%和2.5%,分别。 中国将维持宽松信贷政策以支持内需恢复 -虽然积极的财政政策低于预期,中国的信贷政策今年应该非常宽松。中央银行必须维持 放松信贷政策以减轻债务RISK并促进增长。P·罗珀蒂 开发商、地方政府融资平台和中小企业仍面临着李quidity压力,而中国的GDP增长仍低于潜在增长，因为通货再膨胀非常温和。 -过去两个月货币市场加息主要是因为 贷款供应急剧增加，推高了流动性需求，而 面对强劲的新消息，中国人民银行对进一步放松流动性发出警告 2M23的信贷和好于预期的住房市场。作为货币市场 利率升至高于中国人民银行回购再融资利率，额外的上行空间房间应该有限。我们预计货币市场利率可能会温和波动 围绕近期的回购再融资利率。随着国内复苏步伐海外经济衰退可能放缓几个月后，我们预计中央银行可能在2h23缓解流动性状况。 图1:中国经济指标 2019 2020 2021 2022 1月-2月23日 6.0 2.3 8.4 3.0 5.7 2.8 9.6 3.6 2.4 5.0 0.5 5.3 0.6 4.7 6.0 3.4 9.8 (2.0) 2.1 7.0 2.0 11.4 (2.2) 2.4 1.3 (0.3) 17.7 5.5 (4.9) 6.9 0.0 13.1 (0.1) 5.5 (0.1) 2.6 1.9 (24.3) (3.6) 8.5 (1.2) (11.4) (39.4) (9.4) 5.4 2.9 4.9 5.1 5.5 9.9 7.0 4.4 (10.0) (5.7) 3.1 (2.2) 13.5 9.1 8.1 3.3 3.4 0.2 11.5 12.2 8.0 (3.9) 12.5 (0.2) 3.5 0.5 3.6 29.9 7.0 0.9 (2.7) (0.6) 30.1 1.1 (2.9) 同比(%) 国内生产总值 VAIO ——矿业制造业公共事业 出口交付价值服务产出指数GFA卖商品 GFA开始建立商品城镇固定资产投资epfr) -property发展制造业 基础设施零售销售出口的货物进口的货物 来源:风,CMBIGMestimates 图2:房地产市场指标图3:轩ing城市销售 2021年2yCAGR同比(%) 130 110 90 70 50 30 10 (10) (30) (50) (70) 20162017201820192020202120222023 一级城市二线城市三线城市 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 2021年2yCAGR同比(%) 25 财产 基础设施 制造业 图4:房地产投资的资金来源图5:FAI的部门 155(5)(15)(25)(35) 2019 2020 2021 2022 2023 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 图6：农业、采矿和社会服务业的固定资产投资图7：基础设施行业的固定资产投资 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 图8:固定资产投资在制造业(我)图9:固定资产投资在制造业(2) 来源:风,CMBIGM 图10:位Income&住房租金图11:消费者信心 Y1o0Y(%,2YCAGR为2021)8 6 4 2 0 (%)46 (索引) 56 44 54 42 40 52 (2)2017 (4) (6) (8) (10) 2018 2019 2020 2021 2022 38 50 36 48 34 32 46 城市家庭人均收入 农村农民工收入城市住房租金 30 44 20172018 家庭储蓄率 20192020 20212022 信心对收入 来源:风,CMBGM来源:风,CMBGM 图12:城镇调查失业率 图13:就业指数 (%) (%) 指数(%) 6.5 25 60 6.0 20 55 5.5 50 15 5.0 45 4.5 10 40 4.0 5 35 201820192020 城市失业率(lh) 2021 2022 2023 30 2019 2020 2021 建设 2022 2023 城市对于16-24岁之间的失业率(RHS) 制造业 服务 来源:风,CMBGM来源:风,CMBGM 图14:餐饮在线零售销售图15:零售的主食 2021年2yCAGR同比(%) 35 25 15 5 (5) (15) (25) (35) (45) (55) 2018 2019 餐饮收入 2020 2021 2022 在线零售销售 2023 来源:风,CMBGM 来源:风,CMBGM 图17：Household家具和电器零售 销售 来源:风,CMBGM 图16:汽车和电子零售销售 来源:风,CMBGM 图18:耐用消费品的零售销售 图19:在一级城市机动性指标 2021年2yCAGR同比(%) 35 (指数7d马)1.9 (锰、7d马) 45 25 1.8 40 1.7 35 15 1.6 30 5 1.51.4 25 (5) 1.31.2 2015 (15) 1.1 10 1.0 5 (25) 0.9 0 (35) 2020 202120222023 2019 化妆品 2020 2021 服装 2022 石油产品 2023 日常交通拥堵指数(lh)每日地铁客流(RHS) 来源:风,CMBGM 来源:风,CMBGM 图20:商品销售 图21:汽车销售 来源:风,CMB