2022年库存及库龄改善，2023Q1盈利向好

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研报摘要

业绩回顾与2023Q1展望

• 2022年业绩：公司全年实现收入86.02亿元，同比下降21.24%，归母净利润1.85亿元，同比下降72.73%，扣非净利润为-0.27亿元，同比下降105.16%。
• 2023Q1盈利表现：尽管面临挑战，公司2023Q1实现了盈利向好的趋势，扣非及扣非增速转正，盈利改善明显。

品牌与渠道分析

• 品牌业绩：女装、男装及童装品牌表现分化，男装和童装品牌展现出较强韧性，而女装品牌业绩下滑更为明显。
• 渠道布局：线上销售占比持续提升，线下经营和拓店承压，2022年净闭543家门店，至4671家。预计2023年将优化渠道，计划净闭店100-200家，净拓200家加盟店。

成本与费用控制

• 成本与费用：虽然成本控制有所加强，但由于线上和线下销售额的下降，销售、管理、财务和研发费用均有不同程度的减少，净利率下滑1.4个百分点。
• 营运效率：存货结构优化，一年以内货品占比提升至75%，存货周转天数为189天，应收账款周转天数为24天，显示营运能力保持良好状态。

风险提示

• 线下零售复苏不确定性：零售市场复苏速度可能低于预期。
• 渠道优化挑战：渠道优化效果可能存在不确定性，影响未来业绩表现。

2023-2025年盈利预测与评级

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为7.0亿、8.7亿、11.3亿元，对应每股收益(EPS)分别为1.5元、1.8元、2.4元。
• 估值与评级：当前股价对应PE分别为15.3倍、12.3倍、9.5倍。鉴于公司正在进行组织变革，预计2023年将充分发挥集中管控优势，渠道优化、库存管理和商品企划等方面将取得进展，并继续实施降本控费策略。因此，维持“买入”评级。

此研报总结了公司在疫情期间面临的挑战，以及在2023Q1取得的积极转变。通过组织变革和聚焦渠道优化、库存管理和成本控制，公司预计将在未来几年内实现盈利增长和业绩提升。