火电盈利大幅提升，海风增长空间大

火电盈利大幅提升，海风增长空间大福能股份(600483.SH) 推荐(首次) 核心观点： 事件： 公司发布2022年年报，2022年实现营收143.18亿元，同比增 长17.79%，实现归母净利润25.93亿元（扣非25.79亿元），同比增长90.79%（扣非增长91.53%）；其中第四季度实现归母净利润9.84亿元，同比增长210.20%。利润分配方案为每10股送3股并派发现 金红利4元（含税）。 电价上涨推动火电盈利提升，后续盈利能力有望持续提升 2022年全年燃料价格高位运行，但受益于电价上浮落实到位，控股及参股火电公司大幅提升。2022年公司控股煤电上网电量73.54亿千瓦时（同比+3.1%），平均上网电价465.42元/兆瓦时（同比+19.7%）； 气电上网电量26.35亿千瓦时（同比-14.6%），平均上网电价587.35元/兆瓦时（同比+11.8%）。控股及参股火电公司中，鸿山热电净利润 5.54亿元（同比+6.44亿元，扭亏为盈），福能贵电净利润270万元 （同比+1.49亿元，扭亏为盈），龙安热电净利润4430万元（同比 +112%）。受气电替代电量减少影响，晋江气电净利润1.26亿元（同比-74%）。 2023年以来煤价下行趋势明显。一季度秦港5500大卡动力末煤 均价1130元/吨，较2022年全年下降7.4%；截至4月14日，秦港 5500大卡动力末煤价格为1005元/吨，年初至今下降14.5%。我们预 计2023年煤炭供需将转向宽松，市场煤价有望进入下行通道，有望推动长协履约提升以及火电盈利能力持续提升。根据国家发改委消息，目前2023年电煤中长期合同签订总量超过25亿吨，已基本实现签约全覆盖。 海风发电量高增长，与三峡合作有望进一步扩大装机规模 受益于2021年平海湾F区海上风电、石城海上风电、长乐外海海上风电全容量并网，2022年海风发电量实现高增长。2022年公司控股海上风电上网电量29.64亿千瓦时（同比+228.5%）。截至2022 年末，公司控股海上风电权益装机60万千瓦；与三峡能源合作，参 股项目海上风电权益装机65万千瓦（包括部分在建项目）。控股及参股新能源公司中，福能海峡净利润6.79亿元（同比+6.77亿元），三川风电净利润5.92亿元（同比+1.26亿元）。 福建海风资源优异，在省内海风资源较好的莆田、福州等地区，部分项目利用小时数可达4000-5000小时。根据《福建省“十四五”能 源发展专项规划》，十四五海上风电新增并网装机410万千瓦，新增 开发省管海域1030万千瓦，力争推动深远海风电开工480万千瓦。公司与三峡集团合作开发海风资源，在产业配套、技术储备等方面处于行业领先地位，在后续福建省海风竞配中优势明显，海风装机规模有望进一步扩大。 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 分析师严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 研究助理梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2023-4-17 A股收盘价(元) 13.27 股票代码 600483 A股一年内最高价(元) 14.35 A股一年内最低价(元) 10.10 沪深300 4149.38 市盈率(TTM) 10.0 总股本（万股） 195,457 实际流通A股（万股） 174,602 流通A股市值(亿元) 232 相对沪深300表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院 公司点评●公用事业 2023年4月17日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 盈利能力明显提升，投资收益同比增加7亿元 2022年公司毛利率23.93%（同比+6.8pct），净利率22.93%（同比增长+10.3pct），ROE（摊薄）11.38%（同比+3.21pct），整体盈利能力同比明显提升。投资收益13亿元（同比增加7亿元，同比增长 +117%）。经营性现金流量净额32.77亿元，同比增长37.5%。 估值分析与评级说明 预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.88亿元、33.28亿元、36.79亿元，对应PE分别为8.7倍、7.8倍、7.1倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 煤价维持高位；电价上涨幅度受限等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14317.87 14713.99 15378.05 16059.98 收入增长率% 17.79 2.77 4.51 4.43 归母净利润（百万元） 2593.18 2988.44 3327.91 3678.81 利润增速% 90.79 15.24 11.36 10.54 毛利率% 23.93 25.85 27.42 28.88 摊薄EPS(元) 1.33 1.53 1.70 1.88 PE 7.95 8.68 7.79 7.05 PB 1.03 1.13 0.99 0.87 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产9803.74 9771.77 13959.31 18974.47 营业收入 14317.87 14713.99 15378.05 16059.98 现金3972.26 4272.87 8006.18 12918.55 营业成本 10891.40 10910.03 11160.82 11422.11 应收账款4582.10 4170.78 4640.20 4699.14 营业税金及附加 82.56 95.64 99.96 104.39 其它应收款14.71 35.60 26.51 33.27 营业费用 16.56 22.07 23.07 24.09 预付账款87.93 169.00 131.50 155.76 管理费用 257.65 264.85 276.80 289.08 存货695.51 636.56 681.95 682.18 财务费用 629.90 566.63 549.20 524.36 其他451.24 486.95 472.97 485.58 资产减值损失 -97.91 -10.00 -10.00 -10.00 非流动资产38722.89 41061.42 42339.42 42998.53 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资8768.68 9659.97 10665.00 11613.16 投资净收益 1299.96 1324.26 1384.02 1445.40 固定资产27499.14 30772.42 33883.20 36831.49 营业利润 3613.82 4146.96 4619.16 5107.27 无形资产469.06 546.64 584.83 629.47 营业外收入 21.60 20.00 20.00 20.00 其他1986.01 82.39 -2793.61 -6075.59 营业外支出 11.96 10.00 10.00 10.00 资产总计48526.63 50833.19 56298.73 61973.00 利润总额 3623.46 4156.96 4629.16 5117.27 流动负债8583.67 6107.39 6360.39 6377.95 所得税 340.82 374.13 416.62 460.55 短期借款2174.11 0.00 0.00 0.00 净利润 3282.64 3782.83 4212.54 4656.72 应付账款3666.46 3310.31 3571.78 3560.54 少数股东损益 689.46 794.39 884.63 977.91 其他2743.10 2797.09 2788.62 2817.41 归属母公司净利润 2593.18 2988.44 3327.91 3678.81 非流动负债15418.35 16418.35 17418.35 18418.35 EBITDA 4631.08 5082.60 5624.78 6187.46 长期借款13319.79 14319.79 15319.79 16319.79 EPS（元） 1.33 1.53 1.70 1.88 其他2098.56 2098.56 2098.56 2098.56 负债合计24002.01 22525.74 23778.74 24796.30 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益4542.27 5336.66 6221.29 7199.21 营业收入 17.79% 2.77% 4.51% 4.43% 归属母公司股东权益19982.35 22970.79 26298.69 29977.50 营业利润 97.45% 14.75% 11.39% 10.57% 负债和股东权益48526.63 50833.19 56298.73 61973.00 归属母公司净利润 90.79% 15.24% 11.36% 10.54% 毛利率 23.93% 25.85% 27.42% 28.88% 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 18.11% 20.31% 21.64% 22.91% 经营活动现金流3277.16 4889.02 5191.29 5894.97 ROE 12.98% 13.01% 12.65% 12.27% 净利润3282.64 3782.83 4212.54 4656.72 ROIC 6.30% 6.52% 6.55% 6.53% 折旧摊销1603.90 1778.92 1930.40 2095.63 资产负债率 49.46% 44.31% 42.24% 40.01% 财务费用665.89 628.47 641.29 681.29 净负债比率 97.87% 79.58% 73.12% 66.70% 投资损失-1299.96 -1324.26 -1384.02 -1445.40 流动比率 1.14 1.60 2.19 2.98 营运资金变动-1118.67 30.43 -201.23 -85.24 速动比率 1.05 1.47 2.07 2.84 其它143.36 -7.36 -7.69 -8.03 总资产周转率 0.30 0.29 0.27 0.26 投资活动现金流-1621.33 -2785.83 -1816.69 -1301.30 应收帐款周转率 3.12 3.53 3.31 3.42 资本支出-1811.79 -3219.20 -2196.09 -1798.94 应付帐款周转率 3.91 4.44 4.31 4.51 长期投资-202.97 -890.88 -1004.63 -947.76 每股收益 1.33 1.53 1.70 1.88 其他393.43 1324.26 1384.02 1445.40 每股经营现金 1.68 2.50 2.66 3.02 筹资活动现金流-601.58 -1802.58 358.71 318.71 每股净资产 10.22 11.75 13.45 15.34 短期借款344.11 -2174.11 0.00 0.00 P/E 7.95 8.68 7.79 7.05 长期借款-827.86 1000.00 1000.00 1000.00 P/B 1.03 1.13 0.99 0.87 其他-117.83 -628.4