事件:2023Q1公司实现营收3.86亿元,同比-31.71%,实现归母净利润0.38亿元,同比-35.70%,实现扣非归母净利润0.26亿元,同比-39.52%。 收入端:外销承压,拖累公司整体经营,内销降幅预计有所收窄。分地区来看,外销方面,受海外宏观经济影响,韩国、美国等主销地区需求偏弱,叠加去年同期海外高基数,预计Q1公司外销业务同比下滑幅度较大;内销方面,预计线上线下降幅收窄,线上方面,随着疫后修复,及性价比消费率先修复,在荣泰、摩摩哒双品牌带动下,预计线上降幅已有明显收窄,线下方面,由于线下产品价格相对较高,需求修复较慢,叠加Q1客流量逐步恢复经历爬坡过程,预计仍有下降。 利润端:毛利率明显改善,费用刚性、净利率略有下滑。Q1公司毛利率为29.28%,同比+1.84pct,环比+2.76pct,预计由于:1)内销表现优于外销,占比提升,内销毛利率较高,带动整体毛利率改善;2)产品结构优化。费用端来看,Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+2.83/+0.48/+0.01/+0.54pct,合计+3.86pct,预计主要系收入增速放缓、费用支出偏刚性,规模效应减弱,综合来看,Q1净利率为9.77%,同比-0.6p Ct 。 关注Q2拐点改善。去年Q2上海疫情对公司国内销售、外销发货均有影响,导致22Q2收入增速放缓,随着海外需求好转,叠加低基数,外销有望逐步回暖,随着国内防疫政策放开、消费信心恢复,公司内销亦有望迎来改善,Q2公司经营改善的确定性较强。 投资建议:预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.07、2.40、2.68亿元,同比分别+26.1%、+16.0%、+11.6%,对应的EPS分别为1.48、1.72、1.92元,对应2023-2025年PE分别为14.81x、12.76x、11.43x,维持“买入”评级。 风险提示:新品表现不及预期,国内外消费复苏不及预期,原材料价格大幅上涨。 财务报表分析和预测