经营业绩稳中有进，收入结构持续优化

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 中国联通(600050) 投资评级 无评级 上次评级 无评级 中国联通 沪深300 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 22/0422/0822/1223/04 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002联系电话：+8615510689144 邮箱：jiangying@cindasc.com 石瑜捷通信行业研究助理联系电话：+8617801043822 邮箱：shiyujie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 经营业绩稳中有进，收入结构持续优化 2023年04月19日 事件：2023年4月18日，公司发布2023年一季报，单季度实现营业 收入972.22亿元，同比增长9.21%，增速达到近十年来同期的高位水平；其中主营收入达到861.15亿元，同比提高6.1%；EBITDA为256.82亿元，同比提高2.8%；归母净利润22.66亿元，同比增长11.56%，利润规模创公司上市以来同期新高；扣非归母净利润20.15亿元，同比增长0.41%。 点评： 经营业绩稳中有进，核心功能不断增强 根据公司公告，在2023年一季度，公司持续深耕“大联接、大计算、大数据、大应用、大安全”�大主责主业，继续推进“1+9+3”战略规划体系，成效逐步显现，经营业绩稳中有进，营收增速及净利润规模均表现优异，核心功能不断增强。此外，公司收入结构持续优化，2023年一季度产业互联网业务实现收入223.89亿元，占主营业务收入比达到26.0%，同比提升2.1个百分点。面对数字经济的机遇和蓝海，公司坚定进行创新转型，有效平衡提质和增效，未来有望继续维持高质量发展。 图1：公司营收持续增长 1500 1000 500 0 营业总收入（亿元）营收同比 15% 10% 5% 0% 资料来源：wind，信达证券研发中心 图2：公司利润规模不断扩大 30 20 10 0 归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元）归母同比扣非同比 100% 0% -100% 资料来源：wind，信达证券研发中心 毛利率和净利率环比双提升，盈利能力进一步加强 从盈利能力来看，2023年一季度公司毛利率和净利率环比皆有所提升，毛利率为24.41%，环比提高4.76个百分点，同比下降1.44个百分点；净利率为5.33%，环比提高4.14个百 分点，同比提高0.13个百分点，我们预计，未来随着公司产品结构的进一步优化，盈利能力有望保持提升趋势。 图3：公司毛利率和净利率双提升 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 毛利率净利率 资料来源：wind，信达证券研发中心 创新业务取得积极成效，提质增效逐渐显现 根据公司财报，2023年一季度公司坚定不移推进创新转型，创新业务提速发展，�大主责主业的经营发展均取得积极成效： “大联接”：5G套餐数持续增加，拉动移动用户ARPU进一步提升。根据公司财报，公司抓住“双千兆”和“物超人”发展机遇，加速推进高质量业务，加快发展物联网和工业互联网，截至2023年一季报，公司“大联接”用户规模达到9亿户，其中5G套 餐用户达到2.24亿户，推动公司移动主营业务收入实现438.23亿元，同比提升4.4%，移动用户ARPU达到44.9元，同比提升0.9元；固网宽带接入收入同比提升3.1%，达到118.56亿元；物联网终端连接数达到4.16亿个。 “大计算”：持续丰富云资源储备，“联通云”保持良好增长。根据公司财报，公司积极落实东数西算战略，持续丰富云资源储备，截至2023年一季报，公司IDC机架数达到 37.2万架，“联通云”实现收入127.9亿元，较去年同期提升40%。 “大数据”：产品体系进一步完善，营收增速提升较大。根据公司财报，公司聚焦数智链融合创新，进一步完善产品体系，在数字政府、数字金融、智慧文旅、数据安全等领域规模复制标杆项目，截至2023年一季报，公司大数据实现收入14.98亿元，较去年 同期提升54.2%。 “大应用”：基础业务创新产品增势强劲，重点行业形成领先优势。根据公司财报，公司深化面向个人和家庭市场的产品供给侧结构性改革，基础业务创新产品增势强劲，截 至2023年一季报，公司个人数智生活、联通智家业务主要产品付费用户突破1.6亿户，在数字政府、智慧城市、工业互联网、医疗健康等重点行业领域形成领先优势，打造超过19000个5G规模应用的“商品房”项目，5G虚拟专网服务客户数达到4562家。 “大安全”：发挥基础网络资源优势，不断升级及推出新产品。根据公司财报，公司积 极打造“云网数服”一体化安全产品和运营服务体系，持续升级联通云盾抗D先锋等产品，推出安全云市场，着力优化产业安全生态，不断满足政府、大型企业的多样化、场景化安全需求。 图4：公司5G用户数持续增加 2509 8 2007 6 1505 1004 3 502 1 2021M1 2021M2 2021M3 2021M4 2021M5 2021M6 2021M7 2021M8 2021M9 2021M10 2021M11 2021M12 2022M1 2022M2 2022M3 2022M4 2022M5 2022M6 2022M7 2022M8 2022M9 2022M10 2022M11 2022M12 2023M1 2023M2 00 联通5G用户总数（百万户）联通5G用户新增数（百万户） 资料来源：中国联通官网，信达证券研发中心 两大边际变化促使估值重塑，联通转型加速 1）中国特色社会主义估值体系下，公司有望迎来估值重塑：公司作为国企数字经济担纲，积极布局云计算、IDC、工业互联网等创新业务，伴随算力网络的进一步发展，将拉动底层云计算业务的需求，公司具备较强的IDC/云计算业务能力，正在从传统管道运营商向数字 科技领军企业加快跃迁升级，有望首先迎来估值重塑机遇； 2）5G用户持续增长，进一步拉高移动用户ARPU：5G时代高价值用户数量变现逻辑落地， 5G用户数比例的提高有助于拉动平均用户ARPU的回升，公司整体收入结构有望进一步得到优化。 创新业务积厚成势，产业互联网有望成为收入增长“第一引擎” 公司新兴业务收入快速增长，拉动整体收入提升，创新业务有望成为业绩增长“第一引擎”。公司产业互联网业务加速发展，四大典型新兴业务产品纷纷发力：1）联通云全面升级，推出七大场景云，盈利能力及市场份额不断提升；2）数据中心业务布局全面，算力服务能力 持续提高；3）物联网业务快速成长，自研雁飞双平台，以平台夯实能力底座；4）大数据业务持续稳定发展，深耕数字政府、数字金融等领域。未来伴随公司创新业务不断发展，公司整体业务结构有望进一步得到优化，盈利能力及创收能力有望进一步提升。 传统业务稳步增长，提质增效进程加速 公司持续推进共享共建，5G基站数量稳步提升，宽带接入用户数持续增加。公司与中国电信的共建共享工作持续深入推进，在降本增效的同时进一步夯实自身传统基站能力，“大联 接”用户数量及固网宽带用户数持续增加，传统业务稳定发展，为创新业务提供良好基础的同时又受益于创新业务高价值用户带来ARPU的提升，整体来看，公司创新业务已经与传统业务互相渗透，形成良性正向循环，收入结构不断优化，ARPU有望持续维持提升态势。 盈利预测与投资评级 根据wind一致预期，预计公司2023-2025年归母净利润分别为91.44亿元、105.22亿元、 114.41亿元，当前收盘价对应PE分别为21.11倍、18.35倍、16.87倍。 风险因素 行业竞争加剧；5G建设不及预期；云计算需求不及预期 研究团队简介 蒋颖，通信行业首席分析师，中国人民大学经济学硕士、理学学士，商务英语双学位。2017-2020年，先后就职于华创证券、招商证券，2021年1月加入信达证券研究开发中心，深度覆盖智能制造&云计算IDC产业链、海缆&通信新能源产业链、智能汽车&智能电网产业链、5G产业链等。曾获2022年wind“金牌分析师”通信第4名；2020年wind“金牌分析师”通信第1名；2020年新浪金麒麟“新锐分析师”通信第1名；2020年21世纪“金牌分析师”通信第3名；2019年新浪金麒麟“最佳分析师”通信第5名。 石瑜捷，通信行业研究助理，北京外国语大学金融学硕士，英语专业八级。曾就职于上海钢联MRI研究中心负责汽车板块研究。2020年12月加入信达证券研究开发中心，从事通信行业研究工作，主要覆盖物联网、车载导航、智能电网、运营商、5G应用等领域。 陈光毅，通信组成员，北京大学物理学博士，凝聚态物理专业。2021年12月加入信达证券研究开发中心，从事通信行业研究工作，主要覆盖海缆&通信新能源、激光雷达、车载控制器、云计算&5G等领域。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 �哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 �赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 �留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 1598667998