3月及一季度财政数据点评：收入回稳，支出加快

收入回稳，支出加快 3月及一季度财政数据点评 核心结论 分析师 证券研究报告 2023年04月18日 3月广义财政收入增速转正，由前值的-5.0%回升至0.2%，主由税收收入拉动， 宏观点评报告 其中增值税为最主要拉动项，政府性基金收入在土地收入带动下跌幅有所收窄；广义财政支出增速回落至-1.4%，一般公共预算支出小幅下滑，但进一步向基建、教育科技等重点及薄弱领域倾斜，政府性基金支出跌幅扩大。一季度整体来看，财政支出端发力明显。一方面财政收入端完成预算进度仍较为落后，而支出进度高于往年；另一方面一季度狭义及广义赤字率均高于过去三年均值。往后看，随着我国经济不断修复叠加去年二季度基数较低，财政收入有望继续回稳向上，财政支出继续加大对薄弱环节和关键领域的投入，专项债保持较快发行节奏。 3月广义财政收入增速转正。3月一般公共预算收入和政府性基金收入合计同比增长0.2%，较前值上升5.2个百分点。1）税收收入当月增速回正。3月一般公共预算收入同比增长5.5%，其中税收收入增长5.6%，前值-3.4%；非税收入增长5.0%，前值15.6%。增值税当月大幅增长32.1%，为最主要拉动项，主要受去年制造业中小微企业缓税于今年入库等因素带动，而消费税增速由1-2月 的-18.4%进一步下滑至-32.5%，主要受去年同期高基数因素影响。2）政府性基金收入同比跌幅收窄。政府性基金预算收入增长-17.6%，3月土地出让收入 同比下跌23.2%，跌幅较1-2月的29.0%有所收窄。 3月广义财政支出增速回落。3月一般公共预算支出和政府性基金支出合计同比 增长-1.4%，较前值回落3.6个百分点。1）一般公共预算支出增速小幅下滑，基建类投资拉动作用进一步上行。3月一般公共预算支出比增长6.5%，较前值 下滑0.5个百分点，卫生健康支出增速大幅下滑，农林水事务支出增速高增拉动基建类支出对财政支出增速拉动作用进一步上行。此外，财政支出也继续向 教育和科技领域倾斜。2）政府性基金支出跌幅扩大。政府性基金支出同比跌幅 从1-2月-11.0%扩大9.2个百分点至-20.2%。今年一季度发行地方政府专项债 1.36万亿元，已达全年发行额度3.8万亿的35.8%。主要投向市政和产业园基础设施、交通基础设施、社会事业、保障性安居工程等领域。 一季度财政支出端明显发力，支出进度有所加快，赤字率高于过去同期。1）一季度财政收入端完成预算进度仍较为落后，而支出进度高于往年。从财政收支完成进度来看，收入方面，一季度公共财政收入完成预算数的28.7%，基本与过去三年预算完成度均值相当；全国政府性基金收入完成预算数的13.8%，落后于过去三年预算完成度2.5个百分点；支出方面，一季度公共财政支出、全国 政府性基金支出分别完成预算数的24.7%、17.9%，分别高于过去三年预算完成度均值1.5、2.3个百分点。2）一季度赤字率高于过去三年平均。一季度狭义、广义财政赤字率分别为2.0%、5.5%，均高于过去三年同期平均水平1.9%、4.3%。 风险提示：经济复苏不及预期，财政政策超预期。 边泉水S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 相关研究 近期数据总体释放积极信号—宏观经济周报 2023-04-16 结构性因素拉升出口—3月进出口数据点评 2023-04-13 总CPI低于预期，而核心韧性较强———3月美国通胀数据点评2023-04-13 房地产销售改善推升居民贷款—3月金融数据点评2023-04-11 既无通胀，亦非通缩—3月通胀数据点评 2023-04-11 索引 图表目录 图1：一般公共预算收支增速3 图2：税收收入当月增速回正3 图3：政府性基金收入跌幅收敛3 图4：土地出让收入与安排的支出增速3 图5：各税种税收收入对财政收入拉动作用（%）3 图6：公共财政支出各领域增速（%）4 图7：基建类支出对财政支出拉动作用进一步上行（%）4 图8：1-2月新增专项债投向结构5 图9：广义财政收支增速5 图10：Q1广义财政赤字率高于过去3年均值5 图11：一般公共预算收入进度6 图12：一般公共预算支出进度6 图13：政府性基金收入进度6 图14：政府性基金支出进度6 图1：一般公共预算收支增速图2：税收收入当月增速回正 税收收入:当月同比% 0 非税收入:当月同比% 0 0 0 0 2019-03 20 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 40 一般公共预算收入同比% 一般公共预算支出同比%8 0 0 0 0 2019-03 20 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 40 80 66 44 22 -- -- -60 -60 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：政府性基金收入跌幅收敛图4：土地出让收入与安排的支出增速 % % % % 2021-03 % 2021-09 2022-032022-09 2023-03 % 80% 60 40 20 0 -20 -40 -60% 政府性基金收入当月同比% 政府性基金支出当月同比% % % % % % % % % 国有土地使用权出让金收入安排的支出当月同比 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50% 国有土地出让收入当月同比 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图5：各税种税收收入对财政收入拉动作用（%） 62023年Q12023年1-2月 5 4 3 2 1 0 国国企个进 -1内内业人口增消所所环 -2值费得得节税税税税税 -3 土城资车印外地镇源辆花贸相维税购税企关护置业 税建税出 设口 税退 税 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图6：公共财政支出各领域增速（%） 2023年3月2023年1-2月 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 社债农 会务林 -5%保付水 障息事 就 -10%和务 业 城交卫节教科文乡通生能育学化社运健环技旅 区输康保术游事体 务育 与传媒 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图7：基建类支出对财政支出拉动作用进一步上行（%） 交通运输农林水 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 30 城乡社区基建类支出对财政支出当月同比拉动 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图8：去年与今年Q1新增专项债投向结构 2022年2023年1-3月 28% 25% 18% 21% 18% 19% 15%16% 8%9% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 市交社保农政通会障林和基事性水产础业安利业设居 园施工 程 生支城能国态持乡源家环中冷重 保小链大 银等战 行物略 流项 目 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图9：广义财政收支增速图10：Q1广义财政赤字率高于过去3年均值 % % % 2020/022020/092021/042021/112022/062023/01 % % 60% 40 20 0 -20 -40 -60% 广义财政收入当月同比增速广义财政支出当月同比增速 10% 8% 6% 4% 2% 0% 广义财政赤字率 2020202120222023 Q1Q2Q3Q4 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图11：一般公共预算收入进度图12：一般公共预算支出进度 110% 公共财政收入进度 110% 公共财政支出进度 25.5% 28.9% 29.5% 28.7% 2020年 2021年 2022年 2023年 22.3% 23.5% 23.8% 24.7% 2020年 2021年 2022年 2023年 90%90% 70%70% 50% 30% 10% 50% 30% 10% -10% 1-2月3月4月5月 6月7月8月9月 10月11月12月1-3月 -10% 1-2月3月4月5月 6月7月8月9月 10月11月12月1-3月 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图13：政府性基金收入进度图14：政府性基金支出进度 115% 全国政府性基金收入进度 100% 全国政府性基金支出进度 95% 15.7% 13.2% 17.8% 17.9% 80% 75% 55% 35% 15% -5% 15.4% 19.7% 14.0% 13.8% 2020年2021年2022年2023年 60% 40% 20% 0% 2020年2021年2022年2023年 1-2月3月4月5月 6月7月8月9月 10月11月12月1-3月 1-2月3月4月5月 6月7月8月9月 10月11月12月1-3月 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不