2021年3月财政数据点评：财政收入先行复苏，支出进度有待加快

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月22日 总量研究 财政收入先行复苏，支出进度有待加快 ——2021年3月财政数据点评 事件： 2021年4月21日，财政部公布3月财政数据。2021年3月一般公共预算收入同比增42.4%（较2019年同期增5.2%）；一般公共预算支出同比增0.2%（较2019年同期降9.3%）；政府性基金预算收入同比增23.1%（较2019年同期增24.1%）；政府性基金预算支出同比降7.5%（较2019年同期增41.0%）。 核心观点： 3月财政收入增速放缓，支出增速明显回落，将导致年内财政支出节奏后移。财政收入放缓，主要受增值税、企业所得税拖累，与2月服务业修复放缓、增值税税率和企业所得税基数较高有关。财政支出走低，主要受民生类支出进度放缓影响，债务付息支出表现刚性。土地出让金维持高位，政府性基金支出提速，带动当月基建投资反弹。 从一季度数据来看，今年财政政策整体展现出温和退坡的基调。一方面，剔除基数效应后，公共财政收支增速较去年四季度均有所回落，但仍高于2019年同期水平。另一方面，民生、债务付息的刚性支出力度不减，3月份属于短期扰动，符合“不急转弯”、“更可持续”的政策方向。 3月财政收入增速放缓，主要原因是税收收入的走弱。同2019年同期相比，3月公共财政收入增长5.2%，低于1-2月的6.9%。其中，税收收入与非税收入的表现一降一增，3月税收收入仅较2019年同期增长0.6%，低于1-2月的5.6%；而3月非税收入较2019年同期增长23.3%，高于1-2月的18.8%，拉动当月财政收入上涨4.7个百分点。 3月税收收入的低增长，主要受增值税、企业所得税拖累。同2019年同期比，3月国内增值税降12%（上月增2.9%），企业所得税降36.7%（上月增5.4%），与2月服务业表现偏弱、增值税税率以及企业所得税基数较高有关。其他税种方面，个人所得税、国内消费税、进口环节税种增速同步回升，显示居民收入、进口需求持续改善；商品房交易环节税种增幅回落，反映出地产销售开始降温。 3月公共财政支出走弱，多数体现在民生类支出进度放缓。同2019年同期相比，3月教育、社会保障和就业、卫生健康支出分别下降6.2%、6.3%、8.8%，而1-2月分别增长13.8%、13.6%、38.9%。民生类支出转弱可能与1-2月份支出较快，资金尚未全部落实，进而延缓了3月的支出进度有关。而债务付息支出表现刚性，反映出地方政府债务到期压力较大，与年初以来再融资债发行规模走高的事实相互印证。基建支出则表现疲弱，支出进度远不及年初预算安排。 政府性基金收入放缓，土地出让金维持高位。3月全国政府性基金收入两年平均增长11.4%（1-2月为15.4%），国有土地使用权出让收入两年平均增长20.0%（1-2月为18.2%）。土地出让金维持高位，与上年房企积极拿地后分批次缴纳有关，也反映出在房地产销售热度不减的背景下，房企资金面暂未出现明显收紧。往前看，考虑到前端拿地指标已先行回落，叠加年初房企融资“三道红线”正式执行，预计土地出让金增速将逐步放缓。 3月政府性基金支出端提速，带动当月基建投资实现反弹。3月政府性基金支出两年平均增长18.7%（高于1-2月的-12.6%）。往前看，考虑到3月初提前批专项债额度已下达，4月以来地方债发行节奏逐步加快，有望带动支出端持续发力，支撑二季度基建投资延续向上。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 为什么我们强烈看好今年的制造业投资？ ——《全球朱格拉周期开启》第九篇（2021-04-08） 大国崛起背后的“人口钥匙”——《人口峭壁》第二篇（2021-04-07） 全方位拆解拜登2万亿美元“美国就业计划” ——《全球朱格拉周期开启》第八篇（2021-04-01） 基建开始发力，经济环比动能进一步提升——2021年3月PMI数据点评（2021-03-31） 利率上升，能阻挡美国房市的进击势头吗——《全球朱格拉周期开启》第六篇（2021-03-25） 新一轮朱格拉周期开启，哪些信号先行—《全球朱格拉周期开启》第五篇（2021-03-24） 出生率下滑无法逆转，90后直面人口峭壁——《人口峭壁》第一篇（2021-03-22） 1.9万亿法案参议院闯关成功，投向哪里，有何不同——《全球朱格拉周期开启》第四篇（2021-03-07） 两会亮点：实际财政超预期，推动基建强势反弹 ——2021全国两会点评报告（2021-03-06） 美国财政刺激步入最后一公里——《全球朱格拉周期开启》第三篇（2021-03-03） “碳中和”下的中国方案——《全球朱格拉周期开启》第二篇（2021-03-01） 全球朱格拉周期开启：碳中和、美国更新、供应链再造——2021春季宏观策略报告（2021-02-22） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、 公共财政支出放缓，政府性基金支出加快 ................................................................... 3 二、 财政收入：税收收入低速增长，非税收入持续回升 ..................................................... 3 三、 财政支出：债务付息支出刚性，民生支出进度放缓 ..................................................... 5 四、 政府性基金：收入放缓，支出提速 .............................................................................. 6 图目录 图1：公共财政收支增速放缓 ............................................................................................................................. 4 图2：税收收入回归低速增长，非税收入延续回升 ............................................................................................ 4 图3：今年一季度一般公共预算收入进度高于往年同期 ..................................................................................... 4 图4：各类税种分化明显 .................................................................................................................................... 4 图5：今年一季度一般公共预算支出进度低于2019年同期 ............................................................................... 5 图6：财政支出多集中于民生、债务付息领域.................................................................................................... 5 图7：政府性基金收入维持高位，支出大幅反弹 ................................................................................................ 6 图8：房企拿地领先于土地收入回落 .................................................................................................................. 6 表目录 表1： 3月公共预算支出增速放缓，政府性基金支出明显加快 ......................................................................... 3 朝阳永续(挂牌终止) 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、 公共财政支出放缓，政府性基金支出加快 事件：2021年4月21日，财政部公布3月财政数据。2021年3月一般公共预算收入同比增42.4%（较2019年同期增5.2%）；一般公共预算支出同比增0.2%（较2019年同期降9.3%）；政府性基金预算收入同比增23.1%（较2019年同期增24.1%）；政府性基金预算支出同比降7.5%（较2019年同期增41.0%）。 核心观点： 3月公共财政收入增速放缓，支出增速明显回落，将导致年内财政支出节奏后移。财政收入放缓，主要受增值税、企业所得税拖累，与2月服务业修复放缓、增值税税率和企业所得税基数较高有关。财政支出走低，主要受民生类支出进度放缓影响，债务付息支出表现刚性。土地出让收入维持高位，政府性基金支出提速，带动当月基建投资反弹。 从一季度数据来看，今年财政政策整体展现出温和退坡的基调。一方面，剔除基数效应后，公共财政收支增速较去年四季度均有所回落，但仍高于2019年同期水平。另一方面，民生、债务付息的刚性支出力度不减，3月份属于短期扰动，符合“不急转弯”、“更可持续”的政策方向。 表1： 3月公共预算支出增速放缓，政府性基金支出明显加快 月份（2021年） 公共预算收入 （单月同比） 公共预算支出 （单月同比） 政府性基金预算收入 （单月同比） 政府性基金预算支出 （单月同比） 2020年11月 实际值 -2.7% 15.9% 27.3% 35.5% 2020年12月 实际值 17.4% 16.4% 26.7% 45.9% 2021年1-2月 实际值 （以2019年为基期） 18.7% 6.9% 10.5% 7.3% 63.7% 15.4% -14.8% -12.6% 2021年3月 实际值 （以2019年为基期） 42.4% 5.2% 0.2% -9.3% 23.1% 24.1% -7.5% 41.0% 资料来源：Wind，光大证券研究所 二、 财政收入：税收收入低速增长，非税收入持续回升 3月财政收入增速放缓，主要原因是税收收入的走弱。同2019年同期相比，3月公共财政收入增长5.2%，低于1-2月的6.9%。其中，税收收入与非税收入的表现一降一增，3月税收收入仅较2019年同期增长0.6%，低于1-2月的5.6%；而3月非税收入较2019年同期增长23.3%，高于1-2月的18.8%，拉动当月财政收入上涨4.7个百分点，主要受益于教育费附加和地方教育附加收入的恢复，以及国有资源有偿使用管理加强。 3月税收收入的低增长，主要受国内增值税、企业所得税增速回落影响。同2019年同期相比，3月国内增值税下降12%（上月增长2.9%），企业所得税下降36.7%（上月增长5.4%）。 敬请参阅最后一页特别声明 -4-