集团以旧换新配股，长期发展战略推进

安踏体育大股东配售现有股份，公司以先旧后新方式募资117亿港元。 根据公司公告，公司大股东安踏国际、安达控股以及安达投资将按每股99.18港元（较4月17日收盘价折价8.84%）配售1.19亿股股份；配售完成后，安踏体育将按认购价每股99.18港元向大股东发行1.19亿股新股份，所得款项净额预计为117.31亿港元。认购完成后安踏国际持股将由44.26%降低至42.40%，安达控股持股将由5.93%降至5.68%，安达投资持股将由4.26%降至4.08%，合计持股由54.45%降至52.16%。 根据公司披露，该募集资金将用于：1）偿还集团未偿付的财务负债；2）作为集团的一般营运资金。截止2022年12月31日，安踏体育负债总额为313.56亿元人民币，合资公司ASHoldings负债总额为367.76亿元人民币，我们对集团现有主要债务进行梳理： 1）JV13亿欧元（约98亿元人民币，112亿港元）银行贷款于2024年到期。2019年安踏体育联合多方成立合资公司收购Amer，其中安踏集团出资15.43亿欧元（9亿为贷款，已偿还），同时为JV层面的13亿欧元贷款提供担保，利率是2%左右的浮动利率，该笔债务预计将于2024年到期，目前集团对JV持股52.7%。 2）安踏体育10亿欧元（约75亿元人民币，86亿港元）零息可转债将于2025年到期。2020年安踏体育发行一项10亿欧元可转债，该笔债务预计将于2025年到期，当前转股价为101.46港元。 品牌流水稳健增长，运营质量健康。Q1安踏品牌/Fila品牌流水同比增长中单位数/高单位数，4月份以来各品牌延续向好趋势，Q2我们预计各品牌流水增速有望较Q1提升，Fila表现或更佳。库存和折扣方面，我们预计安踏/Fila库销比均在4-5之间，营运健康，折扣改善明显。 全年来看，我们预计公司收入/业绩增长16%/26%。当前消费向好态势明确，全年我们预计公司营收有望实现较快增长，随着折扣的收窄以及终端流水改善带来的运营杠杆帮助，我们预计2023年业绩增长26%。 盈利预测和投资建议:公司作为全球运动鞋服龙头之一，品牌高效运营成果显著，我们预计公司2023-2025年归母净利润为95.53/114.41/136.84亿元，现价对应2023年PE为25倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展与整改力度不及预期，消费环境复苏不及预期，多品牌运营及海外业务开展存在不确定性，人民币汇率变动带来业绩波动。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）