大新银行集团：惊奇配股

金融/香港2014年3月27日惊喜供股吴race(852) 2532 4383吴志刚(852) 2773 8745计划以每股8港元的价格发行12股10股供股，以筹集12亿港元以补充资本收益将使CET1 CAR增加约1pp并购溢价被删除，但重申买入评级■ 什么是新的3月26日，大新银行集团（DSBG）宣布了计划发行不少于1.5亿的权利因此，DSBG认为，在未来几年中，为了跟上更高的贷款增长，同时对资本的监管要求不断提高，对资本的需求也越来越大。我们注意到中银香港（2388 HK，HKD21.95，Hold [3]）于3月26日宣布将其目标支付率从60-70％降低至40-60％（鉴于信贷增加，我们认为这反映出对香港监管资本要求更为谨慎的立场）与增加对中国的贷款和债务敞口相关的风险。■ 我们推荐什么由于配股价格为每股8港元，较DSBG宣布前的最后收盘价折让33％，较其报告的2013年每股BVPS折让41％（我们估计的除权价为每股11.6港元），我们预计配股将稀释每股收益和每股收益。但是，这种EPS稀释应通过我们认为，主要风险将是DSBG为追求更高的贷款而牺牲其贷款标准。■ 我们有何不同尽管配股发行给我们和市场带来了惊喜，但我们认为DSBG仍具有良好的基本价值。管理层澄清说，配股既不是针对自然扩张，也不是为了弥补可能侵蚀银行资本状况的任何与投资有关的重大损失。因此，我们仍然比彭博对其2014-16财年净利润增长的预期更为乐观。预测修订（％） 一年至12月31日14E 15E 16E持久性有机污染物更改10.4 10.2不适用 净利更改6.5 5.7不适用 核心每股收益（FD）更改（6.2）（6.9）不适用资料来源：大和的预测股价表现（港元）(%)股，每股面值8港元，募集资金总额约12亿港元。该公司还宣布了2013年的净利润为我们更高的贷款增长假设16以及更强大的伙伴收入14来自重庆银行（1963 HK，12HKD5.03，跑赢大市[2]），和10因此我们只削减了2014-15年的每股收益81501331159880净息差同比增长25个基点，推动港币17.56亿元，同比增长19％，符合我们的预期。■ 有什么影响2013年底，DSBG的CET1和总资本充足率分别为10.4％和14.5％，我们认为这足以为未来几年的个位数百分比贷款增长提供资金。但是，我们了解到，鉴于商业银行贷款业务的增长，该行目前的目标是在2014-15年度实现两位数的贷款增长。这部分得益于香港本地银行跨境交易的增加，因为如果香港中资银行的贷款年增长率超过20％，它们将面临金管局的更大资金约束。预测为6-7％。我们基于戈登增长模型的新公允价值为14.80港元（之前为15.40港元），基于2014年预期市净率1.1倍。我们在得出目标价（此前为17.40港币，其中包括20％的并购可能性）时，取消了并购溢价。尽管我们认为DSBG仍是主要的收购目标，但近期内被收购的可能性可能比我们之前预期的要小。我们认为，DSBG将利用部分配股收益来扩大其在中国的有机利润贡献，并期望DSBG在中国建立更有意义的业务后，将获得区域竞标者对DSBG的更多并购兴趣。13年3月6月13日至9月13日至12月13日至3月14日大新B（LHS）相对于恒指（RHS） 12个月范围8.64-15.80市值（十亿美元）2.14 平均每日营业额3m（美元）2.86 已发行股票（米）1,402 重大的股东大新金融集团（74.6％）财务摘要（港币） 一年至12月31日14E 15E 16E 营业总收入（米）4,1424,4584,854预配置操作利润（米）1,9782,0912,263 净利润（m）1,974 2,075 2,280 核心每股收益（完全稀释）1.4051.4781.624 每股收益变化（％）0.3 5.1 9.9 大和vs。每股收益（％）2.5 0.9 15.6 市盈率（x）8.4 8.0 7.3 股息收益率(%)3.03.13.4 每秒伤害0.352 0.370 0.407 PBR（x）0.9 0.8 0.7 净资产收益率（％）10.9 10.3 10.4资料来源：FactSet，Daiwa的预测从第5页开始，查看重要的披露，包括任何必要的研究证明。大新银行集团2356港币目标（港元）：17.4014.80上行空间：243月27日价格（港币）：11.86 购买（不变） 跑赢大市 保持 表现不佳 卖 金融/香港2356港币2014年3月27日-页2 -DSBG：损益摘要（港元）20132012同比百分比2H131H132H12%%同比百分比净利息收入2,7972,20426.91,4541,3441,1838.222.9非利息收入1,02075634.854547540514.934.7营业收入3,8172,96128.91,9991,8181,5889.925.9营业费用(1,976)(1,761)12.2(1,067)(908)(931)17.514.6持久性有机污染物1,8421,20053.59329106562.442.0呆账费用(335)(82)309.8(197)(138)(52)43.4n /米营业利润1,5071,11834.8735772604(4.9)21.6合伙人59650418.236223432154.812.7其他(100)17(687.2)(20)(80)34(75.3)(158.4)除税前溢利2,0021,63922.21,07792695916.312.2税(246)(159)54.9(133)(113)(80)17.465.2净利1,7561,48018.694481387916.17.4资料来源：大和公司DSBG：关键比率(%)20132012同比变化（pp）2H131H132H12保时捷（pp）同比变化（pp）报告的NIM（bps）17915425182177160522贷款总额（港币百万元）97,97886,17414%97,97893,31586,1745%14%存款-包括CD（HKDm）135,976123,68910%135,976127,845123,6896%10%成本收入比（％）51.859.5(7.7)53.450.059.53.4(6.1)贷存金额（％）80.076.73.380.083.776.7(3.6)3.3减值贷款（％）0.40.30.10.40.40.30.00.1配额覆盖率（％）112.487.225.2112.488.387.224.125.2信贷费用（bps）36102721156514普通股一级资本充足率（％）10.4不适用不适用10.410.0不适用0.4不适用1级汽车（％）10.410.40.010.410.010.40.40.0总CAR（％）14.514.9(0.4)14.514.214.90.3(0.4)派息23.526.2(2.7)31.813.926.218.05.6净资产收益率（％）11.09.91.111.710.46.81.34.8资料来源：大和公司注意：信贷成本和ROE是Daiwa的估算 金融/香港2356港币2014年3月27日-页3 -主要假设一年至12月31日200920102011201220132014年2015年2016年报告净利率（％）1.951.681.411.541.791.821.811.84收费收入比（％）14.916.016.617.918.417.517.617.6支出占收入比例（％）73.952.761.059.551.852.253.153.4贷款增长（％）(6.2)26.512.56.613.712.010.08.0存款增长（％）9.48.616.54.010.111.09.08.0贷款/存款（％）-含商业票据63.874.872.776.780.080.981.882.1不良率（％）1.00.30.50.30.40.50.70.9贷方成本（bp）7031110364249491级汽车（％）10.210.210.510.410.411.211.311.6总CAR（％）16.816.315.214.914.514.914.714.8损益（港币百万元）一年至12月31日200920102011201220132014年2015年2016年净利息收入2,1351,9561,9192,2042,7973,1023,3193,616净费用和佣金348387417531702726786852交易及其他收入(147)83169226318314353385保险净收入00000000营业总收入2,3362,4262,5052,9613,8174,1424,4584,854人员开支(754)(823)(936)(1,068)(1,214)(1,335)(1,469)(1,616)其他费用(973)(455)(592)(693)(762)(829)(899)(975)总支出(1,726)(1,278)(1,527)(1,761)(1,976)(2,164)(2,367)(2,591)拨备前营业利润6101,1479781,2001,8421,9782,0912,263拨备总额(410)(21)(81)(82)(335)(439)(565)(616)省后营业利润2001,1268971,1181,5071,5401,5261,647营业外收入483142330521496703816922除税前溢利6841,2681,2271,6392,0022,2432,3422,568税(83)(194)(135)(159)(246)(269)(267)(288)最小内部/首选项div./其他项目(0)0100000净利6011,0741,0931,4801,7561,9742,0752,280调整后净利润6011,0741,0931,4801,7561,9742,0752,280每股盈利（港元）0.5980.9240.8941.1971.4041.4081.4811.627每股收益（调整后）（港币）0.5980.9240.8941.1971.4041.4081.4811.627每股收益（调整后的全面摊薄）（港币）0.5980.9240.8941.1971.4011.4051.4781.624DPS（港元）0.0000.2770.2800.3100.3300.3520.3700.407变化（同比％）一年至12月31日200920102011201220132014年2015年2016年净利息收入(3.3)(8.4)(1.9)14.926.910.97.09.0非利息收入(75.0)133.524.729.034.82.09.58.6营业总收入(22.5)3.83.318.228.98.57.68.9总支出11.0(25.9)19.515.312.29.59.49.4拨备前营业利润(58.2)88.1(14.7)22.653.57.45.78.2拨备总额(37.8)(94.8)280.30.8309.831.128.79.2拨备后营业利润(75.0)462.4(20.3)24.634.82.2(0.9)7.9除税前溢利222.785.4(3.2)33.622.212.04.49.7净利润（调整后）218.578.81.835.418.612.45.19.9EPS（调整后，FD）195.654.5(3.2)33.917.00.35.19.9贷款总额(6.2)26.512.56.613.712.010.08.0存款9.48.616.54.010.111.09.08.0总资产1.116.011.75.87.39.68.37.2负债总额(1.5)15.311.76.26.98.98.47.1股东权益34.623.311.12.410.816.08.08.1平均生息资产(6.6)7.810.25.911.711.712.510.7平均风险加权资产5.64.98.710.513.913.