22q4单季扣非转亏，重视成长弹性

公司发布22FY年报，全年收入27.8亿，yoy+1%；归母净利5.4亿，yoy-2%； 扣非归母净利3.8亿，yoy-29%。对应22q4公司收入6.3亿，yoy-9%，qoq +12%； 归母净利0.95亿，yoy-1%，qoq+3%；扣非归母净利-0.25亿，单季转亏。 公司亦公告，控股股东山东能源集团同意公司实施2022年A股限制性股票激励计划，该计划实施后续需要进一步获得股东大会审议批准。 22fy扣非承压，22q4单季亏损，资产负债表持续优化 22FY公司玻纤销量45.0万吨，yoy+14.3%，基本反映公司有效产能变化（21年公司完成沂水3线冷修并点火复产，产能规模有一定扩大）。22FY公司玻纤 产品ASP5,314元，yoy-12%（据卓创资讯，22FY行业粗纱吨均价5,285元，yoy-12%，2023/04/14行业粗纱吨均价为4,075元 ）;公司22FY玻纤产品单位 成本3,596元，yoy+1%。22h2以来玻纤行业景气度快速下行（22q1/22q2/22q3/22q4/23q1行业粗纱吨均价分别为6,075/5,991/4,970/ 4,077/4,106元），致公司效益压力逐季加大。22fy公司综合毛利率28.6%，yoy-8.0pct；其中22q4为11.4%，yoy-21.7pct，qoq-14.1pct。22fy公司扣非归母净利率13.5%，yoy-5.7pct；其中22q4为-4.0%，单季亏损，yoy-16.5pct，qoq-15.0pct。22fy热电业务效益仍有压力，22fy热电产品毛利率-0.3%，yoy+0.7pct，推测该业务效益压力主要受高水平的煤炭价格影响；22fy子公司沂水热电净利润3,628万元（vs21年为-1,363万元），随着煤价逐步回归，我们预计23fy公司热电业务效益有改善空间。 22fy末公司资产负债率43.7%，yoy-9.9pct，负债率延续较快下降节奏；带息负债比率67.7%，yoy-0.9pct，其中短期负债占比21.8%，yoy+10.7pct，维持在较低水平。22fy公司存货周转天数29天，yoy-1天，库存水平相对合理。22fy公司经营性现金流净流入6.5亿，为同期净利润之1.2x。 粗纱行业景气持续筑底，23年或有机会向上修复，重视公司成长弹性 往后展望，22h2及23q1玻纤行业景气持续筑底，行业库存处于历史偏高位置，但已有积极变化，重点关注库存下降持续性及国内需求恢复节奏，我们认为23年玻纤行业景气有向上恢复机会。公司前期披露战略规划纲要，明确2025年公司玻纤及制品产量100万吨、收入70亿、利润总额达20亿等（vs22年分别为48万吨、27.8亿、6.4亿），公司前期公告拟投资37.0亿，建设30万吨高性能（超高模）玻纤智造项目，关注公司战略落地效果。公司视角，玻纤单位生产成本有较大优化空间，产能规模、稳态中枢单位效益或稳步提升，应重视公司成长弹性。 下调盈利预测，继续看好公司成长前景，维持“买入”评级 玻纤行业景气承压，下调公司23/24归母净利预测至4.4/5.8亿（前值5.5/6.4亿），新增25年归母净利预测为8.1亿，23-25年yoy分别-18%/32%/40%。公司较可比公司有更优的成长弹性，给予公司15x 23年目标PE，小幅下调目标价至10.99元，维持“买入”评级。 风险提示：需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期、成本优化执行力低于预期 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速 图2：公司近年归母净利润及同比增速 图3：可比公司估值情况