银行业：政策趋稳+空间仍存，积极布局银行估值提升机遇

政策趋稳+空间仍存，积极布局银行估值提升机遇 银行业 核心观点：推荐维持评级 行业点评报告●银行业 2023年4月18日 事件近期央行货币政策委员会召开2023年第一季度例会。 经济形势表述更加积极，货币政策趋稳但空间仍存相比于2022年四季度例会，本次会议删除了“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较 大”表述，指出“国内经济呈现恢复向好态势，但恢复的基础尚不牢固”。与此同时，稳健的货币政策由“加大实施力度”转向“精准有力”，继续兼顾总量+结构，并剔除了逆周期调节要求，但对稳增长稳物价扩内需的支持延续。总体来看，稳增长政策导向不变、发力空间仍存，以巩固经济复苏成效，但实施力度预计会更加平稳。 总量层面重视信贷增长节奏，零售端需求改善或为关键会议提出要“保持信贷合理增长、节奏平稳”，相比于2022Q4“信贷总量有效增长”，更加符合实体经济需求和后续阶段特点，体现在：（1）2023Q1信贷前置效应明显， 金融机构累计新增贷款10.6万亿元，同比多增2.26万亿元，创历史新高，稳定信贷节奏是保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配、精准契合实体融资需求的必然要求；（2）结构上信贷开门红呈现对公强、零售弱格局（3月除外），主要受到年初基建发力、企业开工融资需求旺盛等季节性因素的影响，但从可持续性角度而言扩内需成效释放、零售端融资需求复苏仍是核心关键，居民信贷改善能否延续仍有待观察。 结构层面偏向服务中长期高质量发展，短期基建仍起到压舱石作用结构性货币政策工具坚持“聚焦重点、合理适度、有进有退”，总体弱化了对疫情冲击的支持，更加侧重普惠小微、绿色金融、科技创新等中长期视角， 支持加快建设现代化产业体系，服务高质量发展，优化大宗消费品和社会服务领域消费金融服务，有助提振内需。此外，会议要求用好政策性开发性金融工具，重点发力支持和带动基础设施建设，促进政府投资带动民间投资。基建投资短期仍将发挥重要作用，在政策性工具基础上，民间投资有望接续发力，撬动银行中长期贷款增长。 银行存款利率压降打开融资成本下降空间，地产风险可控会议指出“推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降”。考虑到当前金融机构贷款利率处于低点，持续降息概率偏低、空间有限，但银行负债端成本刚性 仍存，叠加存款利率市场化引入扣分机制，后续空间预计来自中小行存款利率补降。与此同时，地产政策向好，风险化解力度不减，房企销量回暖，对银行资产质量优化形成支撑。会议继续明确要求有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，因城施策支持刚性和改善性住房需求，加快完善住房租赁金融政策体系。2023年3月，商品房单月和累计销售面积同比下降3.46%和1.8%，降幅较2022年大幅收敛，边际改善明显。 投资建议Q1信贷实现开门红，实体融资需求逐步回暖，叠加货币政策趋稳、空间仍存，银行经营环境良好，基本面预计维持稳健，地产风险对资产质量影响有限。中特估催化下，银行面临估值提升机遇。我们继续看好 银行板块投资机会，关注一季报披露窗口期，优选区域资源禀赋突出、信贷增长动能强劲的城农商行，同时关注地产链修复和零售业务布局领先的股份行估值修复机会。个股方面，继续推荐江苏银行（600919）、常熟银行 （601128）、宁波银行（002142）、招商银行（600036）、平安银行（000001）。 风险提示宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。 分析师分析师张一纬 :010-80927617 :zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519010001 表1：央行货币政策委员会例会内容对比 2023Q1央行例会2022Q4央行例会 经济形势 货币政策 总量 结构 基建投资 金融支持实体 利率 房地产 当前国际经济增长放缓，通胀仍处高位，地缘政治冲突持续，发达国家央行政策紧缩效应显现，国际金融市场波动加剧。国内经济呈现恢复向好态势，但恢复的基础尚不牢固。 要精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持。 进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。 结构性货币政策工具要坚持“聚焦重点、合理适度、有进有退”，延续实施碳减排支持工具等三项货币政策工具，继续加大对普惠金融、绿色发展、科技创新、基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节支持力度，综合施策支持区域协调发展。 用好政策性开发性金融工具，重点发力支持和带动基础设施建设，促进政府投资带动民间投资。构建金融有效支持实体经济的体制机制，完善金融支持科技创新体系，引导金融机构增加制造业中长期贷款，支持加快建设现代化产业体系，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应。以促进实现碳达峰、碳中和为目标完善绿色金融体系。优化大宗消费品和社会服务领域消费金融服务，继续加大对企业稳岗扩岗和重点群体创业就业的金融支持力度。 完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，发挥存款利率市场化调整机制重要作用，发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降。 有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，因城施策支持刚性和改善性住房需求，加快完善住房租赁金融政策体系，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。 当前全球经济增长放缓、通胀高位运行，地缘政治冲突持续，外部环境动荡不安，国内经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大。 要坚持稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，要精准有力，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，增强信心，攻坚克难，着力稳增长稳就业稳物价，着力支持扩大内需。 进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，保持信贷总量有效增长，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。 结构性货币政策工具继续做好“加法”，强化对重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业支持，落实好支持煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流、设备更新改造专项再贷款和普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具，综合施策支持区域协调发展。 用好政策性开发性金融工具，重点发力支持和带动基础设施建设。 构建金融有效支持实体经济的体制机制，完善金融支持创新体系，引导金融机构增加制造业中长期贷款，支持加快建设现代化产业体系，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应。以促进实现碳达峰、碳中和为目标完善绿色金融体系。 完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，发挥存款利率市场化调整机制重要作用，发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。 扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，改善优质头部房企资产负债状况，因城施策支持刚性和改善性住房需求，做好新市民、青年人等住房金融服务，维护住房消费者合法权益，确保房地产市场平稳发展。 资料来源：央行官网，中国银河证券研究院整理 图1：金融机构新增贷款及结构 金融机构:新增人民币贷款:累计值居民户:新增贷款企业部门:新增贷款 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 50000 亿元 亿元 40000 30000 20000 10000 0 2019-03-31 2019-06-30 2019-09-30 2019-12-31 2020-03-31 2020-06-30 2020-09-30 2020-12-31 2021-03-31 2021-06-30 2021-09-30 2021-12-31 2022-03-31 2022-06-30 2022-09-30 2022-12-31 2023-03-31 20191201 20200301 20200601 20200901 20201201 20210301 20210601 20210901 20211201 20220301 20220601 20220901 20221201 20230301 -10000 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理 图2：贷款需求指数以及房企销量 货款需求景气指数 贷款需求指数:小型企业 贷款需求指数:中型企业 商品房销售面积:累计同比商品房销售面积：当月同比 100 贷款需求指数:小型企业 150 % % 100 5050 0 2009-03-31 2009-12-31 2010-09-30 2011-06-30 2012-03-31 2012-12-31 2013-09-30 2014-06-30 2015-03-31 2015-12-31 2016-09-30 2017-06-30 2018-03-31 2018-12-31 2019-09-30 2020-06-30 2021-03-31 2021-12-31 2022-09-30 2019-02-01 2019-05-01 2019-08-01 2019-11-01 2020-02-01 2020-05-01 2020-08-01 2020-11-01 2021-02-01 2021-05-01 2021-08-01 2021-11-01 2022-02-01 2022-05-01 2022-08-01 2022-11-01 2023-02-01 0-50 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理 图3：金融机构贷款利率和上市银行负债端成本 金融机构人民币贷款加权平均利率 金融机构人民币贷款加权平均利率:一般贷款 金融机构人民币贷款加权平均利率:票据融资 金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房贷款 % 10.00 5.00 20190301 20190601 20190901 20191201 20200301 20200601 20200901 20201201 20210301 20210601 20210901 20211201 20220301 20220601 20220901 20221201 0.00 资料来源：东方财富choice，ifind,中国银河证券研究院整理 贷款平均收益率存款平均成本率负债端平均成本率 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 分析师简介及承诺 张一纬：银行业分析师，瑞士圣加仑大学银行与金融硕士，2016年加入中国银河证券研究院，从事行业研究工作，证券从业 6年。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团