银行业2024年中期策略：政策促进基本面修复，把握银行估值反弹机遇

政策促进基本面修复，把握银行估值反弹机遇 ——银行业2024年中期策略 银行 2024年06月18日 证券研究报告行业研究 行业投资策略银行投资评级看好上次评级看好张晓辉银行业分析师执业编号：S1500523080008邮箱：zhangxiaohui@cindasc.com廖紫苑银行业分析师执业编号：S1500522110005邮箱：liaoziyuan@cindasc.com王舫朝非银金融行业首席分析师执业编号：S1500519120002邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 政策促进基本面修复，把握银行估值反弹机遇——银行业2024年中期策略 2024年06月18日 本期内容提要: 经济数据结构性修复，进出口持续向好。投资增势较好，消费、地产需求有待释放，2月以来固定资产投资动力有所提升，4-5月我国进出口金额增速表现较为亮眼，5月我国进出口金额同比增长5.1%，较上月上行0.7pct。新出口订单指数较5月达48.4%，核心CPI涨幅保持稳定，PPI总体低位回升，表明市场供求关系改善，需求持续恢复。固定资产投资增势较好，制造业PMI回升明显，表明我国经济复苏在途中，企业信心及经济景气度进一步增强。 政策引导促进基本面修复，房地产需求有望提振。房地产政策再加码。设立3000亿元保障性住房再贷款，作为新创设的结构性货币政策工具，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，以消化存量商品房。降低首付比例、取消房贷利率下限有利于刺激购房需求。我们认为，在金融支持房地产在信贷支持、协调协同以及尽快落实的要求下，房地产行业融资需求有望得到有效满足，叠加房贷政策持续出台，居民购房需求有望提升，房地产市场有望实现长期健康发展，银行端资产质量将有望得到改善。 “五篇大文章”定调金融高质量发展。1）普惠金融实现金融内生价值。金融机构持续支持普惠小微贷款有望实现从量到质的转变，提高中小微企业的持续生存与发展能力。银行或可以在控制风险的前提下，更加切实的支持中小企业的融资需求。2）科技和数字金融提升经济增长动力。科技金融、数字金融可与普惠金融、绿色金融实现共生共赢，在中小科创企业、绿色新兴产业等领域进行高效支持，以达到相互赋能的可持续发展。3）绿色金融为银行业未来发展的蓝海市场。在绿色金融债券、绿色企业债券、绿色债务融资工具和绿色资产支持证券等绿色金融产品上仍有较大发展空间。4）加大养老金融，健全金融体系。专属养老保险、养老理财、养老目标基金及养老储蓄等产品货架不断丰富，配合数字化养老金融整体体系架构建设，未来有望丰富养老资金的投资及服务，贡献养老金融大文章。 存贷利率下行趋势仍存，银行息差有望企稳。近年来我国存贷利率处于下行阶段，主要体现在LPR、存款挂牌利率及通知/协存等存款利率的下调。贷款利率方面，2023年LPR调整共3次。2024年2月，5Y-LPR下调25bp至3.95%，此次5年期LPR调降为2019年以来单次调降最大幅度。存款利率方面，2023年银行存款挂牌利率共下调3次。2023年12月，以国有行为首的多家银行下调了人民币存款挂牌利率，进一步缓解了商业银行存款成本。我们认为，2024年存款利率仍有下降空间，有望缓解银行成本压力，从而进一步为银行支持实体经济打开空间，银行息差降幅有望收窄，整体息差下降压力可控。 业绩同比微降，表现持续分化。2024Q1上市银行营业收入同比增速较2023年-92bp至-1.73%，其中净利息收入和中收为拖累，而其他非息收入为支撑；归母净利润同比增速较2023年-2.04pct至-0.61%，主要正面贡献源自规模较快扩张，而主要的负面拖累源自净息差下行，增速由正转负边际走低主要源于拨备反哺力度下降、规模扩张速度边际放缓等影响。分类型来看，各类银行营收和利润增速继续分化，其中城商行表现相对亮眼，农商行紧随其后（但受拨备拖累，利润增速降幅最大），股份行营收压力相对较大但是唯一一个利润增速边际改善的品种，国有行利润增速由正转负。个股层面，优质区域性银行表现更为突出，12家银行归母净利润同比增速超过10%，其中6家城商行、5家农商行、1家股份行，杭州、常熟、青岛、齐鲁、苏农银行居前。 净息差继续收窄，短期或仍将承压。2024Q1上市银行净息差1.61%，较2023Q4环比-2bp（降幅较2023Q4的-9bp有所收窄），较2023Q1同比-20bp，其中生息资产收益率环比-8bp，同比-24bp，是净息差下行的主要原因；计息负债成本率环比-6bp，同比-2bp。资产端，LPR多次降息的影响逐步显现、信贷需求不足使新发放贷款利率下行、高息资产占比下降等因素共同导致贷款利率下行，进而带动收益率整体走低，此外市场资金利率下行也带来一些负面影响。负债端，计息负债成本率下行或主要源于存款挂牌利率下调和市场利率下行。今年4月以来利率定价自律机制叫停存款手工补息，禁止变相高息揽储，有助于进一步引导银行存款成本率下行。展望未来，银行净息差预计仍将承压，但当前银行净息差处于历史低位，继续压降的空间有限，监管部门已将保持银行合理利润和净息差水平纳入考量，未来在存款利率下调等政策呵护下，银行净息差压力预计可控，且降幅有望逐步收窄。 资产质量保持稳健，抵御风险能力较强。2024Q1上市银行累计年化不良贷款生成率较2023年-12bp，较2023Q1同比+2bp。2024Q1末上市银行不良率1.17%，环比持平，同比-1bp，显性风险指标整体稳健。2023年末逾期90天以上贷款偏离度小幅上升至74.00%，分类型看农商行变化相对较大，个股层面有升有降但均不超过100%，贷款分类标准边际放松但仍较为严格可靠。2023年末关注类贷款占比较2023Q2末 +13bp，同比+11bp，隐性不良贷款生成压力可控。2024Q1末上市银行拨备覆盖率环比-2.68pct、同比-8.82pct至295.27%,整体仍处于较为充裕的水平,抵御风险和反哺利润能力仍然较强。 规模增速放缓，资本补充持续推进。2024Q1末上市银行总资产、生息资产、总贷款分别同比增长9.55%、9.55%、10.18%，增速同环比均有所下行。分类型来看，国有行、股份行、城商行、农商行的总资产同比增速分别为11.00%、5.09%、11.65%、7.19%。个股层面，成都、齐鲁、苏州、浙商、江苏银行资产增速领先。2024Q1末上市银行核心一级资本充足率平均为10.42%，环比+16bp，距离监管底线仍有较为充足的空间。分类型来看，国有行、股份行、城商行、农商行的核心一级资本充足率分别为11.86%、9.83%、9.46%、11.71%，分别较2023Q4末+36bp、 +22bp、+1bp、+26bp。个股层面，均高于8%，仅3家略低于8.5%，其中沪农商行、江阴银行、建设银行、招商银行领先。上市银行一方面尽 力维持内源性资本补充能力，另一方面积极通过可转债、永续债、配股、定增等方式同步推进外源性资本补充，以内源与外源双管齐下，增强公司资本实力，为后续规模扩张和战略推进奠定基础。 中收继续承压，债市行情支撑其他非息收入高增。2024Q1上市银行非息收入同比+1.55%，增速较2023年-4.31pct、同比-9.01pct。其中，中收同比-10.32%，增速较2023年-2.27pct、同比-5.53pct，我们认为这或与经济预期偏弱及资本市场波动下基金和理财等财富管理相关产品代销收入减少、信用卡和交易结算需求下降、银保渠道降费落地对保险代销收入造成负面影响等因素有关；除中收以外的其他非息收入同比+19.41%，增速较2023年-9.59pct，继续保持较高水平，成为非息收入增长的主要支撑力量，我们认为这主要得益于债券市场行情增厚投资收益。展望未来，随着各项呵护性政策落地生效，实体经济有望回暖、交易结算需求有望改善、资本市场活跃度有望提升，中收表现或将有所改善。 宽信用政策助推银行β行情，高分红水平增强银行防御属性。银行β行情通常位于经济周期后半程，作为实体经济的“蓄水池”，银行板块具有明显的顺周期特征，在政策宽松释放积极信号、企业投资需求回暖后往往伴随银行股修复行情。我们认为相对稳定的高分红水平，为银行板块增加防御属性，当前时点具有更大优势。上市银行分红总额稳定提升，分红率居于高位。2023年平安、浦发、瑞丰、上海等银行分红比例提升幅度居前，国有六大行多年分红比例均超30%。股息率为选股的重要因素之一，上市银行分红及股息率的提升有利于推动银行的价值增长，增强投资者的信心。 关注经济复苏进程及银行股估值修复行情机遇。当前银行PB(LF)为0.56x左右，息差下行、风险因素等的扰动在估值中已有体现，我们认为：1）高股息特征确定性较强，2023年上市银行分红总额超6100亿元,2023年国有大行分红4133亿元。多家银行表示分红率有保障，当前配置银行股股息收益稳定性较好。2）中特估+国企改革大背景下，银行股通常作为防御性板块，建议配置。3）政策加码有望扭转经济预期，银行为顺周期板块，经济周期后半程往往是银行β行情的触发点，政策利好银行基本面修复、地产、城投风险有望逐步化解。多种因素有望贡献银行板块估值反弹。个股层面建议关注：1）稀缺的成长性优秀区域行，表现为业绩持续性有望加强、存在区域新亮点的银行：齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行；2）随着市场政策及经济预期加强，地产有望修复，银行风险缓释可期：招商银行；3）国企改革背景下，基本功扎实+低估值+高股息的全国性银行：邮储银行、农业银行、中信银行。 风险因素：宏观经济增速下行；政策落地不及预期,业务转型带来经营风险增加。 目录 一、政策有望带动经济数据向好7 1.1、经济数据结构性修复，进出口持续向好7 1.2、政策引导促进基本面修复，房地产需求有望提振9 1.3、“五篇大文章”定调金融高质量发展10 1.4、存贷利率下行趋势仍存，银行息差有望企稳13 二、业绩同比微降，资产质量稳健15 2.1、营收同比小幅下降，归母净利润同比转负15 2.2、净息差继续收窄，短期或仍将承压21 2.3、资产质量保持稳健，抵御风险能力较强26 2.4、规模增速放缓，资本补充持续推进31 2.5、中收继续承压，债市行情支撑其他非息收入高增33 三、关注银行高分红属性，估值修复持续进行35 3.1、宽信用政策助推银行β行情35 3.2、高分红率带来较为稳定收益35 3.2.1、多家银行提高分红比例，提升安全边际35 3.2.2、财富业务助推利润修复37 3.3、当前银行或现估值回升机遇39 四、风险因素40 表目录 表1：2022年9月以来存款利率调整历程14 表2：上市银行分红情况一览37 图目录 图1：2024年5月社会消费品零售总额同比3.7%7 图2：3月商品房销售有所恢复7 图3：年初至今固定资产投资增速回升（%）7 图4：2024年5月制造业PMI略有下降（%）7 图5：2024年5月CPI环比下降（%）8 图6：2024年2月核心CPI及旅游CPI居于同期高位（%）8 图7：2024年5月PPI同比降幅收窄（%）8 图8：2024年5月进出口金融增速较好（%）9 图9：2024年5月制造业PMI新出口订单略降（%）9 图10：金融机构对普惠小微支持力度不断加大（亿元）11 图11：涉农贷款规模不断扩大（亿元）11 图12：高端制造贷款维持较高增速（%）11 图13：金融机构对绿色金融支持力度不断加大（亿元）12 图14：不同类别绿色贷款增速情况（%）12 图15：LPR历次下调情况（%）14 图16：上市银行营收、净利息收入、非息收入累计同比增速15 图17：上市银行营收同比增速（分类型）15 图18：上市银行营收同比增速（分个股）16 图19：上市银行营收同比增速（分个股）16 图20：上市银行营收同比增