激光显示领军者，创新为基持续拓宽边界

公司是激光显示领域龙头企业，ALPD®技术独具特色且壁垒深厚，有望在多个应用场景实现较好发展： C端业务：家用激光投影龙头企业引领行业发展 激光微投/电视作为ALPD®技术在C端的主要应用场景均为长坡厚雪的赛道，从产品形态来看，激光微投对比LED投影在发光效率及成像效果等方面独具优势，而激光电视对比面板电视则在大尺寸方面更具性价比，后续随着核心器件逐步国产化，行业有望实现降本扩容，我们预计公司激光微投/电视25年出货量有望分别达到156/115万台。公司依托子品牌光峰、峰米实现激光微投/电视全价格段覆盖，激光领域市占率领先，同时为当贝等品牌提供激光光源光机代工业务，有望以点带面引领行业持续拓展。 影院业务：激光有望成为主流解决方案，疫后有望迎来修复 相较于传统光源，ALPD®在效果及使用寿命/成本上更具优势，有望成为主流解决方案。公司内外销均依托龙头企业展开推广合作：内销以光源租赁，按时收费的模式为主，光源生命周期价值更高的同时也为公司带来较为稳定的现金流，22年虽因疫情导致营收承压，但后续随着线下观影恢复及片源供给增多，有望迎来修复；外销发展方兴未艾，逐步获得海外影院运营商认可，后续有望迎来新机遇。 商教工程投影：专业显示龙头企业有望迎来需求修复 商教工程等专业投影领域由于“双减”、疫情等因素影响22年整体增速承压。后续来看一方面教育信息化专项贷款有望对高校设备采购需求形成刺激，而高校由于大教室较多往往对投影类产品的需求相对更大；另一方面疫情影响减弱后也有望使得线下文旅活动的恢复也将使得工程投影的需求提升，从而利好公司专业投影业务。 车载业务：进军智能座舱领域，车载赛道未来可期 随着汽车智能化的发展，投影技术有望在智能座舱领域有较大应用空间。我们预计投影车载显示整体市场空间有望达到326-477亿元；而远期若渗透率进一步提升，则有望达到570-718亿元。ALPD®技术在降本及减小体积方面具备独特优势，有望在车载领域实现较好发展，目前公司已获得多家头部车企定点，后续有望成为业务新增长极。 投资建议：公司是激光显示领域龙头企业，ALPD®技术独具特色且壁垒深厚。22年B端业务受疫情影响较大导致营收业绩承压。后续分业务看：C端家用领域有望引领行业持续放量；影院业务及专业投影业务后续有望随着线下活动恢复而迎来修复，同时车载领域持续收获客户定点，有望开拓新增长曲线。我们预计公司22-24年归母净利润分别为1.2、1.58、3.07亿元，当前股价对应PE分别为96x、73x、38x。根据DCF估值法给予公司目标价39.38元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：激光微投放量不及预期风险，影院业务恢复不及预期风险，车载领域拓客进展不及预期，新技术路径迭代风险 财务数据和估值 1.光峰科技：全球激光显示领域领军者 深圳光峰科技股份有限公司成立于2006年，总部位于广东深圳，前身为深圳市光峰光电技术有限公司，并于2019年在科创板上市。公司是全球领先的激光显示科技企业，于2007年首创ALPD®荧光激光显示技术。公司的主营业务是以原创激光显示技术和架构为主导，研发、生产与销售激光显示核心器件与整机，将激光显示技术应用于不同场景，现已辐射家用显示、影院放映、商教、工程等应用场景，并向车载显示、航空显示、AR等新领域扩展。 图1：光峰科技主要业务结构 B端C端齐头并进，多领域市场前景广阔。公司产品类型丰富，按产品分可分为激光显示核心器件和激光显示整机，按市场类型可分为B端业务和C端业务。 公司B端业务主要包括： （1）家用核心器件业务：公司为当贝、安克等企业提供激光微投光机，为极米、惠普等企业提供激光电视光机，为泽宝、优派、海尔等企业提供激光电视整机，21年收入占比为11.56%，毛利率为50.07%。 （2）激光显示整机销售业务：主要为激光电影放映机、激光工程投影机、激光教育投影机，21年收入占比分别为2.5%、8.7%和11.78%，毛利率分别为45.20%、55.28%和32.10%。 （3）租赁业务：公司控股子公司中影光峰（持股63.20%）向下游影院客户提供激光光源租赁服务，21年收入占比14.44%，毛利率为60.31%。 （4）创新业务：目前正向车载显示、航空显示、AR等新领域拓展。在车载领域，开始车规级投影光机模组的量产研发工作，并于22年获得IATF 16949认证；其他创新应用方面，公司与美的集团达成战略合作，为其发布的首代家庭服务机器人提供激光投影核心器件，使得移动投影成为现实，代表着激光显示和AIOT的有机结合。 公司的C端业务主要为：公司控股子公司峰米（持股39.19%）进行家用显示产品的生产及销售，如智能微投、激光电视等，两类产品21年收入占比分别为22.90%和22.49%，毛利率分别为7.25%和29.65%。 1.1.ALPD®为基，业务不断拓展延伸 公司自成立以来，不断探索新业务新增长曲线，经历了如下三个阶段： 初创并研发核心技术（2006年-2007年）：2006年，光峰科技前身，深圳市光峰光电技术有限公司正式创立。2007年，研发团队首创蓝色激光的荧光激光显示技术，并为其注册ALPD®商标并申请原创基础专利。 技术更新迭代，业务不断拓展（2011年-2018年）：2011年，ALPD®1.0版本研发成功，并成功研发出第一款激光拼墙机芯产品。2012年，成功研发ALPD®2.0，开始布局产品领域，陆续推出激光拼墙、激光商教机、激光电影放映设备、激光电视、激光微投产品线。2014年，与中影器材合作，成立“中影光峰”，布局激光电影设备市场领域。2016年，与小米科技合作，成立“峰米科技”，扩大家用产品市场领域。2017年，公司发布ALPD®3.0激光显示技术；推出ALPD®3.0激光光源电影放映机C60；联合小米推出峰米激光电视 。2018年 ， 公司名称正式变更为 “ 深圳光峰科技股份有限公司 ”； 发布ALPD®4.0激光显示技术，推出ALPD®激光光源电影放映机。 科创板上市，成长为行业龙头（2019年至今）：2019年，首批科创板上市，成为科创板广东省第一股、A股激光显示第一股。2021年，与空客合作，探索ALPD®在航空领域的应用。2022年，发布ALPD®5.0获得IATF 16949认证，进军国内外汽车行业供应链；发布全球首个PPI破万的AR光学模组。 图2：光峰科技发展历程 1.2.核心技术持续迭代，专利优势拓宽护城河 ALPD®，即激光显示技术，是由光峰科技于2007年原创的技术品牌，一种基于光学扩展量Etendue巧妙的光学构架，ALPD®技术基于激光激发稀土材料、混合多色激光的技术路线用于图像显示，包括三色、双色、单色激光等多色激光技术路线体系，其可既保留了激光的高亮度、又克服了传统激光显示技术的散斑缺陷，并通过不断进化和演进，实现以激光作为光源应用到显示或虚拟显示这一过程。 图3： 光峰科技一直致力于激光显示技术的突破创新、运用场景的开拓和产业化推广，并由此形成了从关键系统架构、核心器件到关键算法的激光显示全技术链的技术储备和专利布局。光峰已围绕激光显示技术的底层技术架构布局了强大的专利护城河，行业内许多切入激光荧光技术路线的公司都难以绕开光峰的底层专利布局。截至2021年底，公司发明的ALPD®技术作为底层关键架构技术，已被同行业巨头如荷兰飞利浦、德国欧司朗，日本爱普生、NEC等公司先后引证600余次，光峰科技累计获得2370件专利，同比增长26.7%。其中，光峰科技获得发明专利818件，同比增长36%。 1.3.核心业务增长强劲，疫情影响影院业务致使盈利能力承压 营收持续增长，疫情致使业绩承压。16年以来公司营收规模保持了较快速的增长，2016-2021年公司营收从3.55亿元增长至24.98亿元，CAGR高达47.7%。2022年上半年公司营收12.69亿元，同比增长14.9%，主要系公司业务增长所致。公司归母净利润16-21年CAGR高达75.5%，高于营收增速。2020年公司归母净利润因为疫情有所下降，其余年份均保持增长；2021年公司归母净利润2.33亿元，同比增长104.98%；22H1归母净利润下滑69.6%的主要原因系疫情状况反复及三费增加。 分业务来看，C端业务增速向好，疫情致使影院业务承压。公司C端业务（智能微投+激光电视）近年来增速相对稳健；而影院业务作为公司基本盘，20年及22年以来受疫情影响增速承压；同时，激光光学引擎业务近年来保持较高增速。 图4：公司营收及增速 图5：公司归母净利润及增速 图6：公司分业务营收及增速（亿元，%） 2.C端业务：家用激光投影龙头企业引领行业发展 2.1.峰米科技表现亮眼，自主品牌产品力提升 公司C端业务大举发力，峰米科技自有品牌业务快速增长。公司C端业务主要由子公司峰米科技实现，峰米成立于2016年，成立之初为光峰与小米联合成立的小米生态链企业。 早期依托小米的品牌和渠道优势，代工和销售激光电视。随着自有品牌不断增长，对小米依赖度持续降低，22Q3自有品牌业务已占峰米总收入超70%。2020年峰米完成重庆两江股权投资基金领投的10亿A轮融资，计划于2025年底前完成IPO申报。 图7：峰米科技股权结构图 图8：峰米科技业务构成 2.2.ALPD®技术优势凸显，家用激光显示设备市场广阔 2.2.1.激光微投：需求供给两端共振，激光投影或为大势所趋 契合消费者多元需求且受益于渠道发展，智能微投规模持续攀升。根据IDC数据，2021年家用投影市场出货量量达到348万台，2017-2021年出货量复合增速达28%，2022年上半年销量达193.5万台，同比增长15.4%。我们认为线下观影等娱乐需求居家化，大屏需求增加，高性价比的智能微投产品更能契合消费者的多元需求；且渠道端抖音等电商快速发展，有望助推行业规模持续高速发展。 图9：2017-2021家用投影仪出货量及同比增速 ALPD®技术开启激光微投新时代，兼具成像效果与高效节能优势。相比LED投影，激光投影更具优势。1）成像效果：相比LED光源，ALPD®激光显示技术拥有更高亮度、更高的对比度与更广的色域等优势。实验数据显示，在相同亮度下，采用ALPD®激光显示技术的激光投影仪，在体积上比LED投影仪小30%-50%；而在相同体积下，激光投影仪的亮度则是LED亮度的2-5倍。2）高效低耗：ALPD®激光投影发光效率达到10lm/W，而LED投影发光效率仅为4lm/w；ALPD®激光光源1000流明亮度功耗为100W，而LED光源投影1000流明的功耗为250W，同等亮度下ALPD®激光投影可节能60%。 图10：各光源发光效率（Lm/W） 图11：激光光源与LED光源投影功耗对比 2.2.2.激光电视：大尺寸领域性价比占优，后续有望持续渗透 激光电视出货量持续增长，均价下降助推需求释放。根据洛图科技数据显示，2021年激光电视出货量达28万台，同比增长31.9%，17-21年出货量CAGR达41%，市场规模高速扩张。行业均价不断下降，2021年激光电视行业均价为16786元，为2017年的54%，一定程度上推动激光电视销量增长。在消费者越来越追求家庭中大尺寸、高画质观看效果的趋势下，激光电视已成为家用大尺寸电视的主流方案之一。 图12：17-21激光电视出货量及同比增速 图13：17-21年激光电视行业均价 激光电视大尺寸领域性价比突出，相比面板电视更具优势。我们认为激光电视的优势主要体现在以下几点：1）我们认为激光电视通过投影成像原理，具有易实现大尺寸显示画面的本征优势，在“大屏化”趋势下相对于面板电视更具性价比优势。2）激光电视可实现更高的对比度与饱和度，颜色更加鲜艳，更能全面真实反映自然界色彩。3）激光电视不同于传统电视主动式成像显示，而采用反射式成像，更符合人眼观看习惯，柔和不伤眼。 图14：激光电视色域可达到BT.2020水平，成像效果突出