金融衍生品策略日报：关注曲线走陡

中信期货研究|金融衍生品策略日报2022-12-01 关注曲线走陡 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 弱现实强预期的氛围中，关注曲线走陡。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货 119中信期货商品指数 117 115 113 111 109 107 105 摘要：昨日股市震荡反复，债市略有回暖。其中债市处于弱现实强预期的氛围中，资金对弱 势经济数据钝化，同时对于宽信用预期敏感，因此趋势层面的反弹仍有不确定性。短期更为关注曲线走陡可能，较为宽松的资金面提供逻辑上的支持。股市尤其是IH在连续上攻之后，昨日短暂停歇，其中地产、建筑等稳增长领域领跌，显示出高低切换的特征。同时结合期货持仓大减等行为，预示上行空间承压，短期偏多，但若继续上冲，需关注逢高减仓可能性。 风险点：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧。 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：若大幅上行，可考虑转化为逢高减仓思路 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于7.36点、4.46点、7.65点、-7.51 点，较上一交易日变化-2.81点、-0.79点、-1.33点、-10.18点； （2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于-3.40点、-0.80点、-0.80点、26.4点，较上一交易日变化0.6点、1.4点、1.4点、4.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-10305手、-6541手、-2286手、-2450手; （4）沪股通净买入33.72亿元，深股通净买入12.47亿元。 逻辑：昨日盘面震荡为主，地产、建筑出现调整，汽车、煤炭等接力，强势板块出现回调迹象。数据层面，11月PMI数据不及预期，疫情反复令工业生产受到影响，这一环境下强化政策发力逻辑。盘后消息略偏暖，其中离岸人民币汇率快速升值，一度接近7.05附近，同时腾讯回购，短期或提振偏好。与此同时，对后续空间需保持一份谨慎，一方面，期货昨日大幅减仓，显示出一定获利了结情绪，另一方面，50ETF期权IV高位回落，且虚值期权交易占比回落，反映资金偏保守行为。在此背景下，若后续IH继续冲高，思路逐渐转化为高位减仓。 操作建议：配置IH多单风险因子：1）疫情反复； 观点：关注价值风格 逻辑：昨日权益市场行情震荡为主，沪指收涨0.05%，汽车板块强势，但地产板块基本回吐昨日涨幅。期权方面，市场情绪指标仍偏暖，但涨幅有所回落；观测期权偏度指标，50ETF期权偏度指数仍低于100，这表明市场仍看好50指数后期表现，价值板块预计仍偏强；各期权品种成交量大幅回落，波动率维持震荡走势。基本面方面，虽然地产板块有所回调，但考虑到外资持续进场和人民币走强仍对指数有所支撑，重点关注价值风格。期权端推荐50ETF期权进攻策略，其余品种维持震荡观点。 操作建议：推荐50ETF期权进攻策略风险因子：1）疫情反复 观点：强预期叠加弱现实，关注曲线做陡机会 （1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为124212手、65986手、48734手，1日变动-32032手、-35019手、5169手，持仓量分别为162577手、94448手、37474手，1日变动-454手、-1791手、1317手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为1.105元、0.645元、 0.395元，1日变动-0.005元、-0.055元、0元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为101.795元、 100.785元、303.365元，1日变动0.055元、0.025元、0.105元； （4）基差：T、TF、TS次季基差分别为1.221元、0.572元、0.345元，1 震荡修复 震荡修复 震荡 日变动-0.169元、-0.041元、-0.050元。 （5）央行昨日开展1700亿元7天期逆回购，当日有30亿逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨0.13%、0.12%、0.06%。昨日国债期货或因前日大跌影响，早盘多头有一定的入场动机。早盘国债期货高开后，总体上在高位维持震荡走势，但下午14：30左右迅速下行，但尾盘再度出现拉升，表明日内多空分歧较大。本月制造业、服务业、建筑业PMI同步回落，经济基本面的“弱现实”环境得到进一步验证。然而，目前债券市场或已对经济基本面弱化带来的利好明显钝化，而对于宽信用政策持续加码的利空更为敏感，整体上大致为“强预期”主导债市交易的逻辑。短期内，稳增长和宽信用政策可能密集出台，或造成市场风险偏好的上修，长端利率仍可能是高波动的状态。同时也需要注意到宽信用的推进需要宽货币支撑，在宽信用见到明显效果之前，资金面大概率维持宽松局面，因此短端机会相对明确，可以关注做陡曲线的机会。综合来看，短期内预计债市整体或偏震荡，建议交易性需求维持中性。空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注基差收敛机会；跨品种价差关注做陡机会。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差收敛机会。曲线策略：跨品种适当关注做陡机会。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧； 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/11/28 22:00 欧洲 欧洲央行行长拉加德发表讲话 2022/11/30 09:30 中国 中国11月官方制造业PMI 49.2 49 48 2022/12/01 09:45 中国 中国11月财新制造业PMI 49.2 48.9 2022/12/02 21:30 美国 美国11月非农就业人口变动季调后(万) 26.1 20 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息咨询跟踪 1.针对山西省、内蒙古自治区等主要产煤省区近期疫情多发散发的严峻形势，国家发展改革委运行局向有关产煤省区印发特急能源保供协调函，督促地方统筹疫情防控和煤炭保供，加强应急值守，落实保供责任，保障煤炭正常生产供应。积极协调地方政府部门和国铁集团努力增加大秦铁路煤炭运量，采取措施保障公铁运输畅通，提升电厂存煤水平。 2.隆基绿能：公司及其9家子公司与内蒙古大全新能源有限公司签订了多晶硅料长单采购协议，双方自2023年5月至2027年12月期间多晶硅料交易数量为25.128万吨，预估本合同总金额约671.56亿元人民币。 3.中国11月官方制造业PMI48，预期49，前值49.2。中国11月官方制造业PMI48，预期49，前值49.2 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 投放量到期量 2022/02/102022/04/102022/06/102022/08/102022/10/10 0 2021/12/252022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 7.36 -2.81 0.09 IC IC当月 7.65 -1.33 -5.34 IH IH当月 4.46 -0.79 1.98 IM IM当月 -7.51 -10.18 7.09 跨期价差 IF IF01-IF00 3.40 -0.60 -0.60 IF02-IF01 6.20 -2.20 -1.00 IF03-IF02 -12.20 1.60 1.60 IC IC01-IC00 0.80 -1.40 3.20 IC02-IC01 -24.60 -3.00 -3.40 IC03-IC02 -84.00 -1.60 1.80 IH IH01-IH00 0.80 -1.40 -4.60 IH02-IH01 6.00 -1.00 -1.60 IH03-IH02 -3.00 -10.00 -10.60 IM IM01-IM00 -26.40 -4.60 -1.20 IM02-IM01 -60.00 -5.00 -7.80 IM03-IM02 -102.40 -0.80 2.40 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 中小板综指上证50中证500 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中证500沪深300-右 80% 中证1000 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7020 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60 5015 40 10 30 205 10 00 2022/03/292022/06/292022/09/29 2021/11/172022/03/172022/07/172022/11/17 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 18 5000 16 450014 12 400010 8 3500 6 30004 2 25000 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2021/08/132021/12/132022/04/132022/08/132022/10/172022/10/272022/11/082022/11/182022/11/30 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 IF当月-沪深300IF次月-沪深300 IF当季-沪深300 IF下季-沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 IF次月-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF次月IF下季-IF次月IF下季-IF当季 2022/10/17 2022/10/27 2022/11/08 2022/11/18 2022/11/30 -40 2022/10/112022/10/252022/11/082022/11/22 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：IC基差走势图表12：跨期价差-IC 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 IC当月-中证500IC次月-中证500IC次月-IC当月IC当季-IC当月IC次季-IC当月IC当季-中证500IC下季-中证500IC当季-IC次月IC下季-IC次月IC下季-IC当季40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 -160 -180 2022/10/112022/10/252022/11/082022/11/22 2022/10/172022/10/272022/11/082