系列点评八十四：自主盈利超预期 S7即将亮相

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年04月17日 自主盈利超预期S7即将亮相 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 12.18 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 000625 22.88/8.55 1,208.48 931.61 7,648.68 长安汽车 沪深300 152% 118% 85% 51% 18% -16% 2022/042022/07 2022/10 2023/01 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 分析师：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cnSACNO：S1120522120003 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）3月销量点评：自主需求高增S7上市在即 2023.04.09 2.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）2月销量点评：自主需求稳健S7惊艳亮相 2023.03.08 3.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）1月销量点评：自主表现亮眼S7即将亮相 2023.02.12 评级及分析师信息 长安汽车(000625)系列点评八十四 事件概述 公司发布2022年年报：2022年公司总营收为1,212.5亿元， 同比+15.3%；归母净利润为78.0亿元，同比+119.5%；扣非 归母净利润为44.6亿元，同比+169.8%； 其中，2022Q4总营收为359.0亿元，同比+38.4%，环比 +24.8%；归母净利润为9.0亿元，同比+60.4%，环比-13.8%；扣非归母净利润为6.2亿元，同比+811.8%，环比- 16.2%。 分析判断: ►业绩稳健增长自主盈利超预期 相对股价% 业绩稳健增长，需求持续向上。2022年公司扣非净利润大幅增长，主要原因在于强势产品矩阵持续驱动需求向上，自主盈利大幅改善。根据中汽协，2022年公司自主乘用车批发139.0万辆，同比+15.5%，市场份额达6.0%，位居全行业第4、自主第3。公司经典产品需求稳健，新品胜率大幅提升：UNI-V、Lumin、SL03、欧尚Z6等均快速上量，跃升至细分市场前列。 自主盈利超预期，单车盈利创新高。2022Q4扣非归母净利润为6.2亿元，同比+811.8%，环比-16.2%。公司自主盈利超预期，2022Q4自主盈利达34.3亿元，同比+927.5%，环比 +220.6%，对应2022Q4自主单车利润为0.95万元，同环比分别+0.87万元/+0.50万元。公司2022Q4毛利率为20.9%，同环比分别+2.0pct/-0.4pct，维持较高水平。我们判断公司爆款产品盈利能力较强，在需求稳步向上中有望迎来业绩持续兑现。 合资亏损扩大，拖累公司业绩。受合资产品换挡销量下滑、深蓝/阿维塔产品初投放市场所致，公司2022Q4投资收益亏损明显扩大，亏损达28.1亿元（2022Q3投资收益为-3.3亿元）：2022Q4长安福特/马自达销量分别为6.0万辆/2.0万辆，环比分别-23.9%/-2.1%，我们判断销量下滑至盈亏平衡点以下，亏损加剧。此外，长安深蓝处于产品投放初期，亏损小幅增加。2022全年公司投资收益为-30.6亿元，主要亏损来源于长安福特（-12.2亿元）、长安新能源（-15.1亿元）、阿维塔（-9.7亿元），展望2023年，合资品牌预计稳步改善，深蓝03及新品 S7带动销量规模快速提升，阿维塔11及12上市提升需求， 我们认为深蓝及阿维塔有望持续减亏，对公司2023年业绩影响有限。 ►深蓝表现亮眼S7即将亮相车展 证券研究报告|公司点评报告 交付8,568台，环比+108.8%，表现亮眼。随着成本下降及竞争对手开启降价，SL033-4月开启限时折扣（厂家现金补贴 2.2万元+至高2.0万元权益礼包），加速需求转化。我们认为 在同级别中SL03长板突出，设计+性能优势明显，后续需求有望持续提升。同时，深蓝S7将于上海车展亮相，除了造型延续深蓝的高设计水平以外，整体风格也从原先简约风格向豪华转变，内饰豪华感大幅提升，更富有质感。我们判断深蓝S7具备较强产品力，有望接力成为深蓝下一个爆款。 ►出口同比向上打开增长空间 海外市场持续推进，增量空间广阔。2023Q1公司自主品牌出口销量6.0万辆，同比+10.0%。出口表现亮眼，公司出口业务布局较早，深耕亚太、中东、北非、中南美等市场，其中在沙特、智利等单一市场拥有较高市占率。中长期来看，我们判断公司出口高增长仍将持续：一方面，公司燃油车深耕海外多年，加上新品产品力明显提升；另一方面，公司新能源转型迅速，优质产品有望打开长期增长空间。 投资建议 公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。考虑到长安新能源已纳入合并报表，调整盈利预测，将2023-2024年收入由 1,481/1,799 亿元调整为1,862/2,108 亿元，归母净利润由 104.8/130.5 亿元调整为97.4/112.8 亿元，对应EPS由 1.06/1.31元调整为0.80/0.92元，新增2025年预测，预计收入、归母净利润及EPS分别为2,276亿元、137.7亿元、1.13元，对应2023年4月17日12.18元/股的收盘价，PE分别为15/13/11倍，维持买入评级。 风险提示 自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 105,142 121,253 186,155 210,776 227,602 YoY（%） 24.3% 15.3% 53.5% 13.2% 8.0% 归母净利润(百万元) 3,552 7,798 9,735 11,278 13,767 YoY（%） 6.9% 119.5% 24.8% 15.9% 22.1% 毛利率（%） 16.6% 20.5% 18.5% 18.8% 20.2% 每股收益（元） 0.36 0.80 0.80 0.92 1.13 ROE 6.4% 12.4% 13.0% 13.1% 13.8% 市盈率 33.68 15.30 15.28 13.19 10.80 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 121,253 186,155 210,776 227,602 净利润 7,745 9,304 11,431 14,099 YoY(%) 15.3% 53.5% 13.2% 8.0% 折旧和摊销 3,917 4,395 4,730 4,909 营业成本 96,410 151,749 171,167 181,735 营运资金变动 -6,946 20,266 1,078 3,546 营业税金及附加 4,102 6,812 7,602 8,079 经营活动现金流 5,666 31,124 18,326 24,009 销售费用 5,138 7,946 7,710 8,204 资本开支 -795 -3,732 -2,566 -3,226 管理费用 3,532 5,806 4,785 5,958 投资 -3,095 -1,149 -1,155 -1,146 财务费用 -1,017 -822 -1,031 -1,047 投资活动现金流 -2,954 -1,973 -4,974 -5,651 研发费用 4,315 7,209 7,570 7,873 股权募资 0 2,290 0 0 资产减值损失 -946 -540 -515 -523 债务募资 695 1,022 -978 1,022 投资收益 -769 2,907 -1,253 -1,280 筹资活动现金流 224 3,248 -1,041 959 营业利润 7,634 9,894 12,300 15,676 现金净流量 2,974 32,399 12,311 19,316 营业外收支 75 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 7,708 9,894 12,300 15,676 成长能力 所得税 -36 590 869 1,578 营业收入增长率 15.3% 53.5% 13.2% 8.0% 净利润 7,745 9,304 11,431 14,099 净利润增长率 119.5% 24.8% 15.9% 22.1% 归属于母公司净利润 7,798 9,735 11,278 13,767 盈利能力 YoY(%) 119.5% 24.8% 15.9% 22.1% 毛利率 20.5% 18.5% 18.8% 20.2% 每股收益 0.80 0.80 0.92 1.13 净利润率 6.4% 5.0% 5.4% 6.2% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 5.3% 4.8% 5.0% 5.6% 货币资金 53,530 85,929 98,240 117,556 净资产收益率ROE 12.4% 13.0% 13.1% 13.8% 预付款项 750 3,396 2,581 3,403 偿债能力 存货 5,823 10,515 11,100 12,189 流动比率 1.28 1.28 1.34 1.43 其他流动资产 41,973 57,075 68,212 71,518 速动比率 1.19 1.15 1.23 1.31 流动资产合计 102,076 156,915 180,132 204,667 现金比率 0.67 0.70 0.73 0.82 长期股权投资 14,407 15,555 16,710 17,856 资产负债率 56.9% 63.0% 61.6% 59.6% 固定资产 19,347 18,663 17,133 15,649 经营效率 无形资产 4,446 4,346 3,846 3,413 总资产周转率 0.83 0.92 0.94 0.92 非流动资产合计 43,973 44,455 43,676 43,026 每股指标（元） 资产合计 146,049 201,370 223,808 247,692 每股收益 0.80 0.80 0.92 1.13 短期借款 29 29 29 29 每股净资产 6.34 6.13 7.06 8.18 应付账款及票据 51,522 82,051 92,012 97,978 每股经营现金流 0.57 2.55 1.50 1.97 其他流动负债 28,397 40,575 42,598 45,396 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 79,949 122,655 134,639 143,404 估值分析 长期借款 36 1,036 36 1,036 PE 15.30 15.28 13.19 10.80 其他长期负债 3,115 3,137 3,158 3,180 PB 1.94 1.99 1.73 1.49 非流动负债合计 3,151 4,173 3,194 4,216 负债合计 83,100 126,828 137,834 147,619 股本 9,922 12,211 12,211 12,211 少数股东权益 91 -340 -187 145 股东权益合计 62,949 74,543 85,974 100,073 负债和股东权益合计 146,049 201,370 223