系列点评八十三：自主需求高增 S7上市在即

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年04月09日 自主需求高增S7上市在即 145% 112% 80% 48% 15% -17% 2022/042022/07 2022/10 2023/012023/04 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 分析师：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cnSACNO：S1120522120003 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）2月销量点评：自主需求稳健S7惊艳亮相 2023.03.08 2.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）1月销量点评：自主表现亮眼S7即将亮相 2023.02.12 3.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）业绩预告点评：业绩稳健增长自主盈利加速 2023.01.31 评级及分析师信息 长安汽车(000625)系列点评八十三 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 11.84 股票代码： 000625 52周最高价/最低价： 22.88/8.55 总市值(亿) 1,174.74 自由流通市值(亿) 905.60 自由流通股数(百万) 7,648.68 长安汽车 沪深300 事件概述 公司发布2023年3月产销快报。3月公司汽车批发销量为 24.5万辆，同比+3.8%，环比+28.3%。2023Q1公司汽车累计批发60.8万辆，同比-6.7%。 重庆长安3月批发销量为11.8万辆，同比+8.9%，环比 +29.5%。2023Q1累计批发30.0万辆，同比+5.8%； 合肥长安3月批发销量为2.0万辆，同比-9.9%，环比 +41.8%。2023Q1累计批发5.3万辆，同比-23.4%； 长安福特3月批发销量为1.5万辆，同比-34.2%，环比 +8.1%。2023Q1累计批发4.5万辆，同比-25.7%； 长安马自达3月批发销量为0.6万辆，同比-46.2%，环比 +55.7%。2023Q1累计批发1.4万辆，同比-66.1%。 相对股价% 分析判断: ►3月销量提升新品有望提速 产销逐月恢复，公司表现亮眼。根据乘联会，3月行业批发 195.5万辆，同比+7.0%，环比+22.0%。公司3月批发24.5万辆，同比+3.8%，环比+28.3%。为了应对行业多数车企降价促销，公司也推出3月百亿惠民购车季，在3月1日-3月31日购买长安乘用车的用户均可享受相应补贴，对需求有一定提振。展望2023Q2，需求恢复叠加公司新品催化，我们判断产销有望持续上行。 自主强产品矩阵，逸达蓝鲸NE上市。3月公司自主乘用车批发 15.4万辆，同比+14.1%，环比+30.7%，其中Lumin销量1.1万辆，环比+38.8%；UNI-V销量2.0万辆，同比+460.8%，环比-0.4%。CS75系列销量2.1万辆，同比-11.2%，环比+85.5%。3月18日，逸达蓝鲸NE上市，定价8.79-10.79万元，主打”智能 +低碳”。搭载蓝鲸新一代NE1.5T高压直喷发动机和蓝鲸新一代7速湿式双离合变速器，最大功率125千瓦，最大扭矩260牛米，百公里综合油耗5.99升（WLTC标准）。公司自主强产品矩阵（轿车+SUV），智电iDD新品快速推出，目前在售及即将上市的已有4款智电iDD产品，有望加速公司需求提升及电气化转型。 合资小幅承压，福特锐界L开启预售。3月长安福特/马自达批发销量分别为1.5万辆/0.6万辆，同比-34.2%/-46.2%，环比 +8.1%/+55.7%。3月，福特锐界L开启预售，定位25万元级大 7座SUV，拥有燃油/混动双重可选动力，采用2+2+3座椅布局，二排配备双悬浮式头等舱座椅，新品上市有望加速福特需求提升。 ►深蓝表现亮眼S7即将亮相车展 深蓝SL03需求加速释放，S7有望接力爆款。深蓝SL033月交付8,568台，环比+108.8%，表现亮眼。随着成本下降及竞争对 手开启降价，SL033月开启限时折扣（厂家现金补贴2.2万元+ 至高2.0万元权益礼包），加速需求转化。我们认为在同级别中SL03长板突出，设计+性能优势明显，后续需求有望持续提升。同时，深蓝S7将于上海车展亮相，除了造型延续深蓝的高设计水平以外，整体风格也从原先简约风格向豪华转变，内饰豪华感大幅提升，更富有质感。我们判断深蓝S7具备较强产品力，有望接力成为深蓝下一个爆款。 ►出口同比向上打开增长空间 海外市场持续推进，增量空间广阔。2023Q1公司自主品牌出口销量6.0万辆，同比+10.0%。出口表现亮眼，公司出口业务布局较早，深耕亚太、中东、北非、中南美等市场，其中在沙特、智利等单一市场拥有较高市占率。中长期来看，我们判断公司出口高增长仍将持续：一方面，公司燃油车深耕海外多年，加上新品产品力明显提升；另一方面，公司新能源转型迅速，优质产品有望打开长期增长空间。 投资建议 公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。维持盈利预测，预计2022-2024年收入为1,214/1,481/1,799亿元，归母净利润为80.5/104.8/130.5亿元，对应EPS为0.81/1.06/1.31元，对应2023年4月7日11.84元/股的收盘价，PE分别为15/11/9倍，维持买入评级。 风险提示 自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 84,566 105,142 121,384 148,109 179,868 YoY（%） 19.8% 24.3% 15.4% 22.0% 21.4% 归母净利润(百万元) 3,324 3,552 8,047 10,475 13,046 YoY（%） 225.6% 6.9% 126.5% 30.2% 24.5% 毛利率（%） 14.7% 16.6% 19.5% 18.9% 20.7% 每股收益（元） 0.48 0.47 0.81 1.06 1.31 ROE 6.2% 6.4% 12.2% 13.7% 14.6% 市盈率 24.45 25.19 14.60 11.21 9.00 资料来源：Wind，华西证券研究所 图120-23年公司整体月度批发销量（辆）图220-23年长安自主（重庆+合肥）月度销量（辆） 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 200,000 150,000 100,000 50,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20202021202220232020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图320-23年重庆长安月度销量（辆）图420-23年合肥长安月度销量（辆） 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20202021202220232020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图520-23年长安福特月度销量（辆）图620-23年长安马自达月度销量（辆） 40,000 30,000 20,000 10,000 0 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020202120222023 2020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 105,142 121,384 148,109 179,868 净利润 3,604 8,062 10,560 13,243 YoY(%) 24.3% 15.4% 22.0% 21.4% 折旧和摊销 4,031 4,342 4,559 4,697 营业成本 87,649 97,707 120,150 142,694 营运资金变动 16,097 -4,904 10,037 2,510 营业税金及附加 3,972 4,499 5,580 6,297 经营活动现金流 22,972 6,597 22,819 20,480 销售费用 4,646 5,181 5,314 6,460 资本开支 -1,925 -3,870 -1,645 -2,874 管理费用 3,500 3,786 4,360 5,361 投资 -850 -1,119 -1,127 -1,114 财务费用 -781 -840 -703 -863 投资活动现金流 -1,489 -3,620 -184 -3,213 研发费用 3,515 3,827 4,745 5,726 股权募资 942 2,290 0 0 资产减值损失 -1,019 -779 -750 -759 债务募资 -660 1,039 -961 1,039 投资收益 1,014 1,368 2,588 775 筹资活动现金流 -2,596 3,283 -1,006 994 营业利润 3,731 8,573 11,363 14,725 现金净流量 18,862 6,261 21,629 18,261 营业外收支 90 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 3,821 8,573 11,363 14,725 成长能力 所得税 216 511 803 1,482 营业收入增长率 24.3% 15.4% 22.0% 21.4% 净利润 3,604 8,062 10,560 13,243 净利润增长率 6.9% 126.5% 30.2% 24.5% 归属于母公司净利润 3,552 8,047 10,475 13,046 盈利能力 YoY(%) 6.9% 126.5% 30.2% 24.5% 毛利率 16.6% 19.5% 18.9% 20.7% 每股收益 0.47 0.81 1.06 1.31 净利润率 3.4% 6.6% 7.1% 7.4% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 2.6% 5.2% 5.8% 6.2% 货币资金 51,976 58,237 79,866 98,126 净资产收益率ROE 6.4% 12.2% 13.7% 14.6% 预付款项 3,241 2,119 3,524 3,640 偿债能力 存货 6,853 7,863 9,532 11,402 流动比率 1.20 1.32 1.38 1.46 其他流动资产 29,070 40,807 44,948 57,060 速动比率 1.05 1.18 1.23 1.31 流动资产合计 91,140 109,026 137,870 170,228 现