电子行业深度报告：LED显示行业蓄势待发，多重共振支撑需求长期繁荣

行业研究|深度报告 看好（维持） LED显示行业蓄势待发，多重共振支撑需求长期繁荣 电子行业 国家/地区中国 行业电子行业 报告发布日期2023年04月18日 核心观点 复苏与成长共振，推动LED显示欣欣向荣，小间距成为LED显示行业支柱。2022年海外市场需求高增，根据行家说Research预计LED显示海外市场在22年同比增 幅超30%，国内市场受经济下行影响需求短期承压，预计23年有望复苏，推动全球LED显示行业重回双位数增长，集邦咨询预计未来3年复合增长率将达到15%左右。随着技术的成熟和成本的下降，小间距已经进入性比价空间，占比已达60%。根据DISCIEN的数据，预计2022年中国小间距LED市场销额将超过200亿元。从市场维度来看，小间距已经从早期阶段对使用效果考量优先于价格的诸如军队、安防等toG为主的市场，逐步扩展至如今的商企、广电等toB市场；从满足高端客户至中端及下沉客户需求；近2年，标准LED显示产品在会议、教育市场快速渗透，XR虚拍、影院市场又陆续启动，LED小间距将持续增长。 小间距LED市场天花板持续被打开，新兴需求构筑LED显示行业增长曲线。数字经济：数字经济获政策支持，市场空间大，成长速度快。显示屏作为数字经济的唯 一载体，LED显示行业有望持续受益。会议一体机：LED一体机显示效果优于投影与LCD一体机。从出货量看，2020年出货量约2000台，2022年出货量达到4100余台，我们预计长期看国内会议一体机具有千亿级别市场空间，成长空间广阔。XR虚拟拍摄：XR技术通过LED显示屏搭建XR拍摄场景，取代传统绿幕拍摄，实现降本增效。根据Trendforce，2022年虚拟拍摄LED显示屏市场产值成长至4.3亿美元，20-22CAGR高达90%，预计25年将增至10亿美元。LED电影屏：LED电影屏在显示亮度、对比度、色域、超高清上具有独特优势。同时，多家产商于2021-2022年通过DCI认证，LED电影屏即将成为高端影院标配。 Mini/MicroLED开启显示产业新周期。业内持续加大Mini/MicroLED领域投资，随着技术逐渐走向成熟，供应链规模化生产、设备国产替代、工艺良率提高等因素使得成本逐渐下降，产品性价比与毛利水平逐步提升，Mini/MicroLED直显+背光产品 应用空间有望拓宽。Mini/MicroLED的技术进步及未来成本稳步下降，有利于提升LED显示在商业显示领域的渗透，拓宽家用电视、电影院等应用场景。同时，MicroLED提高显示效果使LED显示有机会进入消费级市场，带来新的产值量级增长，接力小间距推动LED显示行业持续繁荣。据GGII预计，2025年全球MiniLED市场规模将达到53亿美元，年复合增长率超过85%。到2025年，全球MicroLED市场规模将超过35亿美元，2027年全球MicroLED市场规模有望突破100亿美元。 投资建议与投资标的 需求端，LED直显领域复苏拐点已至，B端和G端需求均有望触底反弹；应用端，新兴需求构筑LED显示行业增长曲线；技术端，mini/microLED不断成熟，市场规模巨大。建议关注利亚德、洲明科技、艾比森、三安光电、中微公司等。 风险提示 需求复苏不及预期风险；研发进度不及预期风险；全球经济波动风险。 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn张释文zhangshiwen@orientsec.com.cn 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、需求复苏叠加技术演进，LED显示行业前景广阔4 1.1LED显示持续成长，小间距LED成为中流砥柱4 1.2应用端：新兴需求构筑LED显示行业增长曲线6 数字经济增长势头明显，政策驱动G端需求复苏与增长7 会议一体机有望放量8 影视：制作端与观影端两翼齐飞9 1.3Mini/MicroLED开启显示产业新周期12 MiniLED：小间距更进一步，Micro的必经之路14 MicroLED：LED终极解决方案16 二、投资建议18 风险提示19 图表目录 图1：全球LED显示市场规模（亿美元）4 图2：全球LED小间距显示屏市场规模（亿美元）4 图3：中国大陆小间距LED市场终端均价（万元/平方米）4 图4：2022年中国大陆小间距LED产品市场分间距结构5 图5：LED显示产值增长的来源5 图6：2020年LED显示屏应用市场室外占比6 图7：22H1中国大陆LED小间距市场各行业份额7 图8：22H1中国大陆LED小间距市场细分行业份额7 图9：2019-2020年全球不同发展阶段国家数字经济规模7 图10：2020年全球部分国家数字经济规模及全球占比7 图11：LED会议室一体机出货量（台）8 图12：2021中国小间距LED一体机分尺寸市场份额8 图13：LED一体机市场生命周期预期8 图14：虚拟拍摄LED显示屏市场规模（百万美元）10 图15：中国电影当月票房收入（万元）11 图16：中国电影银幕数量（块）11 图17：显示技术分化为不同的技术发展路径13 图18：MiniLED背光与直显对应不同的市场需求13 图19：不同封装结构示意图14 图20：MiniLED背光关键发展阶段15 图21：2021-2026年MiniLED背光面板出货量（百万片）15 图22：全球MicroLED市场规模预测（亿美元）16 图23：MicroLED的应用将分阶段推进17 图24：2020-2027年MicroLED显示器预测（单位：千台）17 表1：XR虚拟拍摄优势9 表2：2022年XR虚拟拍摄工作室汇总10 表3：LED影院屏相比传统投影优势突出11 表4：2021-2022年6家企业密集通过DCI认证12 表5：MiniLED与MicroLED参数12 表6：2022部分MicroLED电视及价格比较17 表7：公司对比汇总表18 一、需求复苏叠加技术演进，LED显示行业前景广阔 1.1LED显示持续成长，小间距LED成为中流砥柱 全球LED显示市场需求增长迅速，小间距成为LED显示行业支柱。根据TrendForce集邦咨询研究显示，2022年LED显示屏市场规模达到72亿美金，同比增长6%，预计未来3年复合增长率将达到15%左右。22年增速较21年有所放缓主要受国内需求短期承压影响。海外市场受益于疫情常态化，需求复苏较早，根据行家说Research预计LED显示海外市场在22年同比增幅超30%。23年国内市场有望迎来复苏，参考海外市场复苏节奏，有望有力推动全球led显示产业重回双位数增长。小间距方面，根据TrendForce数据统计，22年小间距LED显示屏市场规模为 45亿美金，同比增长28%，预计25年全球LED小间距显示屏市场规模将成长至90亿美金，占全球LED显示屏市场规模超85%。随着技术的成熟和成本的下降，小间距已经进入性比价空间，小间距产品从室外走向室内，专业显示和创意显示场景不断增加，从而不断提升行业天花板。据futuresource数据显示，2021年全球小间距占比已达60%。 图1：全球LED显示市场规模（亿美元）图2：全球LED小间距显示屏市场规模（亿美元） 120 100 80 60 40 20 全球LED显示市场规模（亿美元）yoy 30% 25% 20% 15% 10% 5% 100 80 60 40 20 全球LED小间距显示屏市场规模（亿美元）yoy 29% 28% 28% 27% 27% 26% 26% 00% 202120222023E2024E2025E 0 20202021E2022E2023E2024E2025E 25% 数据来源：Trendforce，艾比森，东方证券研究所数据来源：Trendforce，洲明科技，东方证券研究所 技术成熟推动产品价格下降，小间距LED产品已经进入性价比空间。LED显示产品以像素间距来区分，截至目前，间距从0.4mm到数十毫米乃至上百毫米，应用于室内外各个显示场景中。其中，小间距LED显示屏是指点间距（LED像素间距）在2.5mm至1.0mm之间的LED显示屏。随着技术的不断进步和产业链不断的成熟，小间距LED价格呈现不断下降趋势。奥维睿沃数据显示，2022年Q1以来小间距LED市场均价基本保持在1.6万/平米，相较于17Q1的6.3万/平米、21Q1的2.8万/平米明显下降，性价比优势明显。 图3：中国大陆小间距LED市场终端均价（万元/平方米） 中国大陆小间距LED市场终端均价（万元/平方米） 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3 数据来源：AVCRevo，东方证券研究所 根据洛图科技数据显示，2022年中国大陆小间距LED显示屏出货量主要集中在P2.5-2.1产品，占比39%。P1.4以下产品需求出现结构性增长，同比增长1.4pct，市占上升至16.6%。P1.0以下高端产品以P0.9的产品为主。 图4：2022年中国大陆小间距LED产品市场分间距结构 销额（%）销量（%） 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% P2.5-2.1P2.0-1.7P1.6-1.5P1.4-1.0P1.0以下 数据来源：洛图科技，东方证券研究所注：p指像素间距 场景拓宽与渠道下沉，双轮驱动LED显示产业持续增长。渠道下探助力LED显示纵深渗透。通过直销+经销模式，积极进行包括下沉市场在内的全市场布局，有助于转化潜在用户，增加LED产品的用户数量。应用场景的拓宽提升市场空间。随着成本和价格的下降，小间距LED显示屏性 价比凸显，对LCD的替代性越来越强，LED显示屏逐渐从专业领域、会议领域，拓展到电影、家用领域。小间距LED显示屏的渗透率得到提升，应用场景进一步拓宽。 图5：LED显示产值增长的来源 数据来源：行家说Research，东方证券研究所 1.2应用端：新兴需求构筑LED显示行业增长曲线 小间距LED正从室外走向室内，市场天花板持续被打开。随着LED显示屏在产品设计、技术、工艺等各个方面的进步，低亮灰阶、低瞎灯率、无缝性、信号控制等方面的难题被攻克，LED显示屏逐渐从户外进入室内。观研天下数据显示，2020年我国LED显示屏应用市场室外占比达59%，室内占比为41%。小间距LED显示屏在无缝拼接、画面表现、使用成本诸多方面都显示出优越性，在更多的应用场景中落地。 图6：2020年LED显示屏应用市场室外占比 41% 59% 室内室外 数据来源：观研天下，东方证券研究所 下游应用以大政府为主，逐步向外扩张。22H1，小间距LED在行业中的应用主要还是大政府(政府部门、公共服务、公检法等)，合计占比72%。细分行业看，TOP3行业为政府部门、公检法、各级政府，合计份额47%。各品牌在经销渠道市场的布局及出货也助力了政府以外细分行业的增长如交通、能源、医疗等行业份额均表现出增长，行业也逐渐往多元化、细分化方向发展。目前小间距LED显示屏已经广泛应用于军队、公检法、政府部门、公共服务、电力能源、广电传媒、交通系统、工商业等。 图7：22H1中国大陆LED小间距市场各行业份额图8：22H1中国大陆LED小间距市场细分行业份额 各行业份额