电子行业深度研究：2023年有望开启LED行业繁荣的起点

LED市场，2022年国内市场受疫情冲击而出现下滑，预期2023年将迎来复苏。中长期，XR虚拟拍摄、会议一体机等新需求快速增长，小间距 LED具有增长弹性和空间；Mini/MicroLED等新技术创新加快，未来市场空间广阔，我们认为，2023年有望是LED行业中长期繁荣的起点。 小间距LED市场具有增长弹性和空间 小间距LED不断拓展其应用边界，增长有弹性。TrendForce统计XR虚拟拍摄22年市场规模达4.3亿美元，同比增长52%，预期2023-2025年保持较快增长；LED会议一体机随着远程办公需求而放量，2022年市场规模近10亿元，潜在市场空间千亿；公安/政府等高端市场逐渐进入更换周期，数字中国政策有望加速该市场需求释放。 Mini背光市场高速成长，Mini/MicroLED显示带来真正繁荣 Mini背光在高端市场率先应用，对OLED形成有力竞争，尤其在车载显示领域具备独特优势。随着产业链成本快速下降，预期2025年Mini背光将在中低端市场具备性价比优势，届时渗透率有望快速提升。Mini&Micro显示前景被看好，质变时刻，LED产业有望迎来真正繁荣。LED应用龙头与LED芯片龙头强强联合，传达三个重大信号：1）对Mini&Micro显示市场前景看好；2）产业链垂直一体化极其重要；3）商用时间窗口或已不远。 投资建议 我们认为，LED行业具备短期复苏、中长期成长的逻辑，有望在23年开始进入较长的向上周期。我们给予LED行业“强于大势”评级。重点关注： 1）LED芯片厂商：兆驰股份、三安光电； 2）小间距LED厂商：利亚德、洲明科技、艾比森、奥拓电子； 3）LED细分龙头：聚飞光电、英飞特等； 4）LED驱动IC厂商：晶丰明源、必易微； 风险提示 国内经济复苏不及预期；MicroLED技术瓶颈难以突破，导致市场应用不及预期；LED芯片龙头再次大规模扩产，导致竞争环境恶化。 投资聚焦 研究背景 新冠疫情的三年，传统LED应用的需求受到了短暂抑制，但我们也应该看到小间距LED市场的韧性，XR虚拟拍摄、会议一体机等新兴应用放量，海外市场保持景气等，小间距LED市场规模不减反增。随着国内进入疫后时代，数字中国建设暖风频吹，前期被压抑的需求有望释放，XR虚拟拍摄等新兴需求也在成长，小间距LED迎来增长弹性。MicroLED产业化前景广阔，应用巨头纷纷入场，预示机遇或已临近。 不同于市场的观点 市场喜欢技术创新，而不喜欢价格下降（成本下降），但很多情况下这就是同一个命题和企业成功之道，即通过技术创新实现成本快速下降，然后打开市场，占领市场。小间距LED就是这样一个典型行业。接下来，Mini背光可能迎来快速降本&市场普及的临界点，MicroLED技术研发持续积累。 此前，LED需求端缺乏增长点，而LED芯片产能快速扩张，导致由芯片价格剧烈波动引起LED板块盈利波动。但我们认为，随着小间距/微间距LED市场规模扩大，Mini背光放量，MicroLED广阔市场空间，LED需求端有了增长逻辑，而芯片产能的后发成本优势在减弱，预期未来LED行业的周期波动会减弱，有望进入一个较长的向上周期。 核心结论 XR虚拟拍摄、会议一体机等市场放量，小间距LED市场有增长弹性； Mini背光渗透率有望在2025年开始快速提升； LED产业合纵连横，Mini&Micro长期发展值得期待； LED行业在2023年开始进入一个较长的向上周期； 1LED行业：2023年有望是中长期繁荣的起点 短期，2022年受到新冠疫情冲击，国内LED市场规模出现下滑。预期随着经济活动恢复，LED市场也将迎来复苏。 中长期，XR虚拟拍摄、会议一体机等新需求旺盛，Mini/MicroLED技术进步，叠加数字中国建设大环境暖风，预期LED市场将实现持续增长。 1.1LED产业链介绍 LED（Light Emitting Diode发光二极管）是利用半导体二极管的电致发光效应，将电能转化为光能，使像素单元实现主动发光的器件。LED的电子和空穴经电极注入和相向传输结合成激子，而特定材料中的激子衰变可产生RGB三原色，在驱动电路的控制下，LED像素矩阵即可实现彩色图像显示。 LED产业链：上游为LED芯片（衬底以蓝宝石为主，MOCVD为长晶设备），中游为LED封装（背光源的封装形式主要有COB、POB等，显示的封装技术主要有SMD、COB等），下游为LED应用（根据使用功能的不同，LED应用可以分为LED照明、LED显示、LED背光，以及其他应用）。 图表1：LED产业链结构 根据CSAResearch报告，2021年中国LED产业总产值约为7773亿元，增速约10.8%，其中，上游外延片及芯片规模为305亿元，中游封装规模为916亿元，下游应用规模为6552亿元。因此上、中、下游的占比分别为4%、12%和84%。 下游应用结构：通用照明是最大的应用市场，占比约46%；显示屏是第二大应用市场，市场占比约15%；背光市场占比约8%；汽车照明占比2%，呈上升趋势。 图表2：2012-21年中国LED产业各环节规模（亿元） 图表3：我国LED应用市场结构 1.22023年复苏在即 2022年国内疫情多发，经济活动受到阻滞，房地产和消费电子等市场需求低迷，对LED应用市场造成了不同程度的冲击。我们统计了A股18家代表性的LED应用产品企业（7家照明企业、6家小间距企业、5家背光企业）过去几年的营收和毛利率数据，分析如下： 图表4：LED不同环节的营收增速情况（18家代表企业） 图表5：LED不同环节的毛利率情况（18家代表企业） 1）增速逐季变差。2022年国内受疫情影响，LED企业营收增速逐季下滑，照明市场下滑尤其明显。回顾疫情初期，国内LED需求在2020年受到重大冲击，2021年LED市场快速恢复。我们相信，2023年在国内政策重心回到经济增长上来后，LED应用市场也将迎来复苏。 2）毛利率企稳回升。2021年受疫情冲击，全球供应链中断频发，例如LED显示驱动IC出现缺货，价格上涨几倍。同时，海运费大幅上涨。这些都对下游毛利率造成不利影响。2022年供应链逐渐恢复，海运费大幅下降，毛利率基本企稳。预期2023年随着需求复苏，毛利率有望企稳回升。 3）小间距板块表现亮眼。对比而言，小间距是LED应用中增长最快的细分领域，且毛利率较高。根据行家说research《2022小间距与微间距现实调研白皮书》预测，2023年开始LED显示屏市场将迎来复苏。这也是我们最看好的LED应用市场之一。 图表6：LED显示屏产业产值变化 1.3LED有望进入中长期景气起点 LED行业不同环节都在积累创新，量变引起质变。我们预计，以下几个环节正在或者即将发生重大变化，也孕育着投资机会。 1）LED显示：XR虚拟拍摄市场快速增长，数字经济拓展中长期需求。根据TrendForce统计，2022年全球LED虚拟拍摄显示屏市场规模约为4.3亿美元，较2021年增长约52%。我们预计未来两年该市场仍有望实现40%增长。政府大力推动数字经济发展，LED显示屏作为数据展示媒介终将受益。 2）Mini背光：无论是电视、车载显示等，MiniLED背光都将显著提升产品性能，MiniLED背光的渗透率正在快速提升。根据亿渡数据的预测，预计2026年MiniLED背光模组市场空间将达到1250亿元。 3）LED封装：COB相对SMD具备诸多优势，厂商COB直通良率不断提高，推动P1.0以下显示屏实现较快降本，小间距LED的应用场景进一步开拓。 4）Mini/MicroLED：Mini/MicroLED将带动LED显示屏进入消费级市场。根据IHS数据，2021年全球显示面板市场规模1392亿美元，其中LCD规模为973亿美元，OLED规模近400亿美元。未来若Mini/MicroLED在显示屏市场渗透率每提高10%，将对应约140亿美元的新增市场。届时将是LED产业的真正繁荣。 5）LED芯片：芯片作为上游核心器件，未来Mini&mircoLED市场释放时，LED芯片将是核心受益环节。近两年，LED芯片产业发生了重大变化，电视厂商/面板厂商纷纷布局LED芯片，体现出了LED芯片环节在未来显示领域的重要性。 2LED应用：小间距持续成长，Mini/MicroLED量变到质变 2.1小间距LED：应用边界不断拓宽驱动持续高增长 小间距LED持续拓展应用边界。一般而言，把点间距小于2.5mm的显示屏称为小间距LED，其具有可无缝拼接、显示亮度高、色彩饱和度高等优势，显示效果好于其他显示类产品。随着点间距不断缩小，成本下降，小间距LED的应用场景也不断拓展，逐渐替代如液晶拼接、DLP拼接、会议投影，甚至大尺寸TV等产品。 图表7：小间距、DLP、LCD拼接屏指标对比 早期阶段，小间距LED尽管显示效果好，但成本相对较高，首先应用于军队、安防等领域，这些领域对使用效果考量优先于价格。随着成本下降，小间距LED逐渐进入商业化应用市场，体育、舞台租赁、演播厅等成为率先使用的场景；近两年，小间距LED在会议厅、教育等场景中渗透率快速提升，并衍生出了XR虚拟拍摄等新场景；未来其有望进入电影院，甚至家庭市场。 P1.0以下的小间距LED产品逐渐补足了其像素间距大的不足，在政务应用、指挥调度中心、智慧城市信息中心等追求高性能而非成本优势的场景中，P1.0间距LED屏凭借无缝拼接、高亮度等优势，已经取得体验优势。而在150-250英寸的会议大屏应用中，P1.0以下小间距也成为“高端客户”首选，并逐渐进入私人家庭影院市场。 图表8：小间距LED不同应用领域示意图 小间距LED市场增长韧性和持续性很强。近三年，尽管部分市场需求受到了疫情冲击，但远程会议和远程教育等新需求兴起，催生了对LED会议一体机的需求。 同时XR虚拟拍摄这两年也蔚然成风。这两个新兴市场在2022年的销售额接近40亿，占小间距总规模超过10%。正是由于不断拓宽应用边界，使得小间距LED市场增长韧性很强。而当经济环境转好时，各应用领域会对升级显示设备也会更加积极，小间距LED市场也会表现出较好的增长弹性。因此，小间距LED是具备持续成长性的市场。 根据TrendForce集邦咨询研究，2022年全球小间距LED显示屏市场规模为42亿美元，较2021年增长12%。受惠于欧美市场需求明显复苏，小间距LED显示屏应用中以企业会议与教育空间、零售与展览、娱乐及影剧院应用成长最为明显，预期2022年同比增长分别为14%、13%、41%。XR虚拟拍摄成为近两年小间距市场最具成长性的新兴应用，2022年市场规模达到4亿美元，同比增长超过50%。 根据DISCIEN的数据，预计2022年中国小间距LED市场销额将超过200亿元，未来四年复合增长率在15%左右。尽管国内疫情原因对小间距实际需求产生冲击，实际销售额下滑，但小间距市场增长的趋势并没有变化。 图表9：全球小间距LED市场规模及增速 图表10：中国小间距LED市场规模及增速 2.1.1疫情加速小间距LED在会议场景的应用 由于疫情，在线办公、远程会议等需求激增。LED会议一体机成为一大增量市场。根据GGII调研数据，2022年中国LED会议一体机市场出货量为4100余台，较2021年增长15%，销售额约9.5亿元。GGII预计，随着产品成本快速下降，未来几年LED会议一体机市场将保持高速增长，2024年一体机销量有望突破1万台。 据洛图科技的统计，在全球，面积超过200平米、可容纳150人以上的大型会议室有2000万间以上，中国有300万间以上。如果全球有10%的大型会议室安装大尺寸LED一体机，每台设备按照5万元计算，则对应1000亿市场规模。 目前，LED会议一体机主要厂商包含MaxHub、利亚德、艾比森、洲明、以及海康等。根据DISCIEN统计，2022年利亚德获得国内一体机市场13%的市场份额，位列