良性增长延续，全年表现可期

事件：天味食品发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入7.7亿元，同比+21.8%，归母净利润1.3亿元，同比+27.7%，扣非后归母净利润1.2亿元，同比+21.6%，业绩符合预期。 核心品类良性增长延续，基地市场表现亮眼。1）分产品：2023Q1火锅底料/中式菜品调料/冬调/鸡精/香辣酱/其他产品收入分别同比+20.0%/20.3%/+404.2%/-18.2%/-18.7%/-14.0%，火锅底料、中式菜品调料等核心产品延续良性增长，冬调产品低基数下高增；2）分区域：2023Q1西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南/出口收入分别同比+33.5%/+19.5%/+15.5%/-14.8%/+43.1%/+23.9%/+15.1%/+31.8%，受益于厂商一体化运营模式推进、费用投放向终端倾斜，积极挖掘开拓川内复调类空白售点，西南增速快于整体；3）分渠道：2023Q1经销/定制餐调/电商收入同比+19.5%/+10.5%/+96.6%，电商作为公司重点布局的潜力渠道实现较快增长，2023Q1末经销商3501家，较2022年末净增加87家。 成本拐点显现，看好后续盈利提升趋势。2023Q1毛利率40.6%，同比+4.7pct，主要系油脂原料成本下行、产品结构变化、出货搭赠促销力度减少；2023Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为14.8%/5.9%/1.1%/-0.3%，同比+1.8/+2.5/-0.1/+0.4pct，预计销售费用率提升主要系年终奖计提带来职工薪酬增长、广告费用投放增加，预计管理费用率提升主要系股权激励费用确认，毛销差25.8%，同比+2.8pct，净利率16.7%，同比+0.7pct，若剔除投资收益增加影响，扣非后归母净利率15.5%，同比持平。 小龙虾料及新品有望推动2023Q2良性增长。1）根据渠道反馈，目前好人家渠道库存水平良性，2023年以来随着费用投放向终端倾斜、渠道下沉，终端周转、消费者首购率有所提升，预计2023Q2在大单品小龙虾调料以及烧烤料、烤鱼料、卤料等新品放量推动下，有望延续良性增长；2）展望全年，底料、川调行业仍处成长期，品类升级、消费场景持续打开有望推动行业扩容，行业有望延续双位数增速，公司经过前期调整，渠道精细化管理能力明显提升，我们看好未来份额提升趋势。 投资建议 ：考虑到公司经营符合预期，我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年营业收入33.9/40.8/48.8亿元，同比+25.9%/+20.4%/+19.6%， 归母净利润4.6/5.9/7.1亿元 ， 同比+33.9%/+29.0%/+20.0%，对应PE39/30/25倍，剔除股权激励费后归母净利润5.0/6.0/7.1亿元，对应PE35/29/25倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、市场推广不及预期、成本超预期上行。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）