收入增长提速，全年业绩表现可期

业绩概况：2022Q1~Q3营收同增5.63%至41.25亿元，主业归母净利润同增1.03%至3.26亿元。①2022Q1~Q3：公司发布2022年三季报，2022Q1~Q3实现营收41.25亿元，同比增长5.63%，实现归母净利润4.00亿元，同比降低13.82%，其中包含金达威持股投资收益7437.76万元，剔除金达威投资收益2022Q1~Q3实现主业归母净利润3.26亿元，同比增长1.03%，其中扣非主业归母净利润同降9.41%至2.89亿元。②2022Q3：2022Q3实现营收15.29亿元，同比增长15.71%，实现归母净利润1.43亿元，同比降低3.00%，剔除金达威后主业归母净利润1.27亿元，同比增长12.41%，其中扣非主业归母净利润9178.61万元，同比下降18.98%。 高基数下Q3收入增长再提速，受益于客户拓展与下游景气提升等多重因素。公司2022Q1/Q2/Q3营收增速分别为-12.93%/13.84%/15.71%，三季度收入增长明显提速，主要受益于①客户拓展顺利：头部规模场客户拓展更进一步，客户数量与订单增长、品类延伸均卓有成效；②核心产品继续放量：预计生物制品板块口蹄疫市场苗延续收入规模增长趋势，化药板块泰万菌素、泰妙菌素等原料药以及化药制剂均实现亮眼增长；③下游景气提升支撑需求回暖：6月以来猪价保持相对高景气，支撑动保产品需求回暖，公司作为产品全面的行业龙头有所受益。 盈利水平受产品结构及阶段性销售策略调整影响，环比已呈现逐步修复趋势。 2022Q1~Q3公司毛利率同降6.59PCTs至21.70%，主要受以下两方面因素影响。 ①化药业务占比进一步提升：由于化药业务保持持续高增长，预计公司化药收入占比相较2022H1进一步提升（化药业务毛利率水平低于生物制品）；②部分产品价格阶段性调整：口蹄疫苗、禽苗价格小幅下降，主要由于市场竞争加剧，公司采取“让利不让市场”销售策略，其中口蹄疫市场苗销售量仍呈现可观增长趋势，市场份额实现进一步提升。2022Q1~Q3销售/管理/研发费用率分别为5.59%/5.56%/1.95%，同比-2.60/-0.04/-0.45PCTs，集团客户销售占比提升支撑销售费用提效，以及公司整体运营效率持续提升共同支撑期间费用率持续优化，受毛利率下滑拖累，2022Q1~Q3剔除金达威投资收益后主业净利率同比小幅下滑0.36PCT至7.90%，其中2022Q3为8.33%，环比（2022Q2为6.10%）显著修复，随生产效能改善、工艺升级、以及竞争态势趋稳毛利率端有望改善，规模场客户快速拓展支撑销售费用率优化可持续，盈利能力提升可期。 产品、渠道等多角度发力，看好中长期成长。①全品类产品多点开花：市场化发展机遇支撑公司口蹄疫市场苗表现出色，兰州厂二期建设稳步推进，生药结构优化、持续增长可期；作为行业龙头充分受益于饲料端禁抗后治疗类化药需求增长以及新版GMP推动行业集中度提升，化药增长保持亮眼，制剂占比持续提升；反刍、宠物等新产品布局有序推进；内蒙厂FDA认证以及生药产品海外市场准备工作仍在进行，出口业务新亮点可期；②规模场合作打开新篇章：以中牧+南药+牧原强强联合为起点，未来有望打开中牧与头部规模场合作发展新空间。③激励机制优化已逐步落地：国资委推动下的国企改革激励机制包括“超额利润分配”与“契约化”等预计于2022财年开始落实推行，有望切实提高核心团队发展动力。 盈利预测：根据三季报情况我们对盈利预测进行调整，预计公司FY2022-2024归母净利润5.41/7.28/10.00亿元（ 主要调整项为金达威投资收益 ）， 同增5.22%/34.59%/37.42%， 对应EPS分别为0.53/0.72/0.98元/股 ， 对应PE 19.8X/14.7X/10.7X，维持“买入”评级。 风险提示：养殖行业疫病爆发、新冠疫情反复、产能建设进度不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）