海外业务增长亮眼，国内经历短期波动不改长期快速发展趋势

核心观点 海外业务增长亮眼，国内经历短期波动不改长期快速发展趋势 ——艾德生物年报点评 公司年报业绩符合预期，海外业务增长表现亮眼。2022年公司全年实现营业收入 8.42亿元，同比-8.16%；实现归属于上市公司股东的净利润2.64亿元，同比 +10.09%，扣非后归母净利润为1.57亿元，同比-27.21%。单Q4来看，公司实现营业收入2.43亿元，同比-10.46%，实现归母净利润3959万元，同比-37.18%。受国内疫情散发及Q4全面放开等影响，公司检测试剂、检测服务等业务受下游需求骤降等影响有所下滑，虽然经历短期波动，但相关业务进展顺利，公司长期增长趋势没有改变。公司持续聚焦肿瘤精准医疗检测技术的创新和产品转化，扎实推进国际化战略，海外收入增长亮眼、药企合作硕果累累，其中海外市场实现营业收入 1.45亿元，同比+37.74%，药企临床研究服务业务实现营业收入8604万元，同比 +58.81%，且新产品PCR-11基因、PD-L1等市场拓展顺利，为公司2023年的发展奠定坚实基础。 研发投入精准有效，长期发展值得期待。2022年度公司在经营业绩承压情况下、继续保持较高研发投入，合计投入金额1.75亿元，同比+11.79%，营业收入占比达到20.72%，持续保持高位。截至2022年底公司基于ADx-ARMS®、Super- ARMS®、ddCapture®、ADx-Handle®、NGS平台技术，自主研发并在国内获批24种单基因及多基因肿瘤检测产品，其中多个产品目前仍是国内独家获批产品，伴随诊断产品ROS1、PCR-11基因在日本等国家获批并纳入当地医保，2022年间新增发明专利5项，共拥有发明专利49项，为长期发展不断奠定坚实基础。此外，公司基于自主知识产权专利技术的优势，以检测试剂为核心，打造了从上游的样本处理/核酸提取，到下游的自动报告和数据管理系统的肿瘤精准检测整体解决方案，助力精准医疗快速发展。 全球化布局成效显著，药企合作逐步进入收获期。公司积极参与国际竞争，与海外肿瘤专家、医疗机构、中心实验室、药企保持紧密合作，持续推进海外产品注册和市场转入，在深耕东亚和欧盟市场基础上，进一步向东南亚、中东、南美等市场拓 展。另外，公司持续推进以伴随诊断赋能原研药物临床的药企合作业务，推动更多、更好的治疗方式服务患者，目前与阿斯利康、皮尔法伯、和黄医药、百济神州等多家知名药企达成新的伴随诊断合作，占据了伴随诊断的高地，把握了未来市场的创新源头，逐步进入快速增长收获期。 公司研究|年报点评艾德生物300685.SZ 增持（维持） 股价（2023年04月17日）28.97元目标价格29.92元 行业医药生物 52周最高价/最低价35.24/20.68元总股本/流通A股（万股）39,816/39,755A股市值（百万元）11,535国家/地区中国 报告发布日期2023年04月17日 1周1月3月12月 绝对表现3.911.150.523.43 相对表现2.82-3.660.234.37沪深3001.094.810.29-0.94 刘恩阳01066218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001香港证监会牌照：BSW684 裴晓鹏peixiaopeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100002 盈利预测与投资建议 由于2022年疫情影响国内常规业务增长，我们下调了检测试剂及检测服务收入增速，调高药企合作业务收入增速，调整2023-25年归母净利润预测为2.72/3.55/4.41 （原预测23-24年为4.14/5.22）亿元。根据可比公司给予23年44倍PE，对应的目 标价为29.92元，维持“增持”评级。 风险提示 新产品推广不及预期、海外地缘政治影响国际拓展、药企合作业务进展不及预期等 业绩符合预期，长期发展值得期待：——艾德生物年报点评 业绩符合预期，高研发投入值得期待：— —艾德生物三季报点评 2022-04-12 2021-10-26 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)9178421,1081,4151,818 同比增长(%)25.9%-8.2%31.5%27.7%28.5% 营业利润(百万元)253288302395490 同比增长(%)25.3%13.6%5.1%30.7%24.1% 归属母公司净利润(百万元)240264272355441 同比增长(%)32.9%10.1%3.1%30.7%24.1% 每股收益（元）0.600.660.680.891.11 毛利率(%)84.4%82.4%84.3%84.2%84.1%净利率(%)26.1%31.3%24.5%25.1%24.3% 净资产收益率(%)19.2%18.4%16.1%17.5%18.4% 市盈率 49.1 44.6 43.2 33.1 26.6 市净率 8.6 7.8 6.3 5.3 4.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（2023/4/17收盘价） 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 睿昂基因 688217 45.95 0.73 1.11 1.52 63.10 41.50 30.27 诺禾致源 688315 37.98 0.44 0.67 0.89 85.75 56.35 42.89 纳微科技 688690 52.80 0.69 1.02 1.48 77.01 51.98 35.63 迈瑞医疗 300760 313.26 8.03 9.72 11.75 39.00 32.24 26.67 普门科技 688389 29.01 0.59 0.78 1.03 49.17 37.18 28.17 最大值 85.75 56.35 42.89 最小值 39.00 32.24 26.67 平均数 62.81 43.85 32.73 调整后平均 63 44 31 数据来源：wind，东方证券研究所表2：盈利预测调整前后对比表主要财务信息 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,570 2,089 1,108 1,415 1,818 变动幅度 -29.4% -32.3% 营业利润(百万元) 466 586 307 402 496 变动幅度 -34.2% -31.5% 归属母公司净利润(百万元) 414 522 283 374 459 变动幅度 -31.6% -28.4% 每股收益（元） 1.87 2.35 0.68 0.89 1.11 变动幅度 -63.5% -62.0% 毛利率(%) 84.2% 83.5% 84.3% 84.2% 84.1% 变动幅度 0.1% 0.7% 净利率(%) 26.4% 25.0% 24.5% 25.1% 24.3% 变动幅度 -1.9% 0.1% 分产品收入拆分检测试剂销售收入（百万元） 1,122 1,440 786 997 1,276 变动幅度 -29.9% -30.8% 毛利率 92.0% 92.0% 92.0% 92.0% 92.0% 变动幅度 0.0% 0.0% 检测服务销售收入（百万元） 349 523 189 246 319 变动幅度 -45.8% -53.0% 毛利率 65.0% 65.0% 65.0% 65.0% 65.0% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 变动幅度其他服务 0.0% 0.0% 销售收入（百万元） 15 20 12 15 19 变动幅度 -19.3% -22.3% 毛利率 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 变动幅度 0.0% 0.0% 技术服务销售收入（百万元） 85 106 120 157 204 变动幅度 42.2% 48.0% 毛利率 70.0% 70.0% 70.0% 70.0% 70.0% 变动幅度 0.0% 0.0% 合计 1,570 2,089 1,108 1,415 1,818 变动幅度 -29.5% -32.3% 综合毛利率 84.2% 83.5% 84.3% 84.2% 84.1% 变动幅度 0.1% 0.7% 数据来源：东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 403 495 833 1,017 1,237 营业收入 917 842 1,108 1,415 1,818 应收票据、账款及款项融资 432 462 468 597 767 营业成本 143 148 174 223 288 预付账款 3 8 11 14 18 营业税金及附加 4 4 7 8 11 存货 32 33 57 74 95 营业费用 303 304 373 467 600 其他 326 288 280 269 270 管理费用及研发费用 221 237 273 345 454 流动资产合计 1,196 1,285 1,649 1,971 2,387 财务费用 7 (30) (3) (6) (8) 长期股权投资 68 59 80 80 80 资产、信用减值损失 11 9 9 9 9 固定资产 203 200 232 260 283 公允价值变动收益 6 7 2 2 2 在建工程 0 3 11 16 20 投资净收益 2 (5) 5 5 5 无形资产 19 47 46 46 45 其他 18 115 20 20 20 其他 34 57 24 23 22 营业利润 253 288 302 395 490 非流动资产合计 324 366 393 424 450 营业外收入 0 0 1 1 1 资产总计 1,520 1,651 2,042 2,395 2,836 营业外支出 1 2 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 252 286 302 395 490 应付票据及应付账款 24 21 52 67 86 所得税 13 22 30 39 49 其他 111 71 61 71 87 净利润 239 264 272 355 441 流动负债合计 135 92 113 138 173 少数股东损益 (1) 1 0 0 0 长期借款 0 47 47 47 47 归属于母公司净利润 240 264 272 355 441 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.60 0.66 0.68 0.89 1.11 其他 15 13 13 13 13 非流动负债合计 15 59 59 59 59 主要财务比率 负债合计 150 151 172 197 233 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 5 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 222 398 398 398 398 营业收入 25.9% -8.2% 31.5% 27.7% 28.5% 资本公积 426 170 270 270 270 营业利润 25.3% 13.6% 5.1% 30.7% 24.1% 留存收益 716 929 1,201 1,530 1,935 归属于母公司净利润 32.9% 10.1% 3.1% 30.7% 24.1% 其他 (0) 2 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,370