美农利多影响释放，南美出口节奏是关键

专业研究·创造价值 豆类|周报 2023年4月16日豆类 美农利多影响释放南美出口节奏是关键 核心观点 大豆 专业研究·创造价值 生猪 宝城期货研究所 投资咨询团队 在本周美国农业部报告的利多影响之后，关注点回归基本面的进一步波动。美国全国油籽加工商协会下周一将发布压榨报告，报告前市场的乐观预期继续支撑美豆期价。南美大豆加速上市，阿根廷大豆美元政策重启后大豆出口增加，南美已经成为全球大豆出口主场。短期南美出口加速和北美春播天气持续扰动市场，播种初期天气良好并未对美豆期价带来过多提振。短期美豆期价重回震荡区间，围绕1500美分震荡往复。在南美大豆出口加速下，市场对大豆供应改善的预期升温。国内由于港口检疫时间有所变化，大豆到厂时间有所延期，油厂开机率仍旧维持低位。油厂开工率并未出现恢复性增长，港口大豆库存累积风险持续上升，令豆二期价表现明显偏弱。 豆粕 油厂豆粕远月基差合同在现货价格跳涨的带动下销售进一步回暖，豆粕现货成交价格走高，远月基差成交改善。在大豆到厂延期的背景下，虽然油厂压榨利润改善，油厂开工率依然受限，市场成交集中放量，油厂豆粕库存加速下降。现货价格跳涨，基差大幅攀升至900上方，短期供应压力缓释，关注油厂开工率变化，在现货大幅走强的影响下，豆粕期价远月继续由外盘主导，近月受到现货市场的提振，短期震荡偏强对待。 菜粕 进口菜籽到港有所延迟，国内部分油厂现断籽停机，供应端相对趋紧，在一定程度上对菜粕价格形成支撑。未来一周仍需动态关注进口菜籽到港节奏以及国内油厂开停机计划。需求来看，虽然市场对菜粕需求有一定乐观预期，但由于存塘鱼销售缓慢使得今年鱼苗投苗进展偏慢，水产需求旺季开启时间继续向后推迟。在菜粕需求尚未启动之前，菜粕期价仍将追随豆粕和外盘脚步。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1现货价格跌幅扩大4 1.2豆一豆二期价弱势下行4 2美农报告超预期下调阿根廷大豆产量南美出口节奏引关注6 2.1美农报告超预期下调阿根廷大豆产量春季天气转为中性6 2.2阿根廷“大豆美元3.0”促进大豆出口6 2.3巴西雷亚尔兑美元破5港口基差报价跌至历史最低7 2.4基金减持美豆净多单美豆出口接近尾声8 2.5一季度进口大豆量创历史同期新高8 3结论11 图表目录 图1进口大豆港口分销价格走势4 图2国产大豆现货价格走势4 图3豆二活跃合约期现基差4 图4豆一活跃合约期现基差4 图5豆粕活跃合约期现价差5 图6菜粕活跃合约期现价差5 图7大豆港口库存11 图8大豆压榨利润11 图9生猪养殖利润11 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况4 表2美西进口大豆完税成本8 表3美西进口大豆盘面压榨利润8 表4美湾进口大豆完税成本9 表5美湾进口大豆盘面压榨利润9 表6巴西进口大豆完税成本9 表7巴西进口大豆盘面压榨利润10 表8阿根廷进口大豆完税成本10 表9阿根廷进口大豆盘面压榨利润10 1市场回顾 1.1现货价格跌幅扩大 本周大豆现货市场价格小幅下跌，大连港进口大豆的港口分销价下跌至5260元/吨，周比下跌80元。黑龙江大豆产区嫩江地区的国产三等大豆现货价 格下跌至5240元/吨，周比下跌40元。 图1进口大豆港口分销价格走势图2国产大豆现货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2豆一豆二期价弱势下行 本周豆一期价延续弱势，周线跌幅1.36%，周线承压于5周均线。豆二期价窄幅波动，周线跌幅0.05%，暂时获得5周均线支撑，形态强于豆一。本周豆一期价表现弱于豆二，豆一-豆二价差收窄。资金来看，豆一完成移仓换月至2307合约，豆二小幅减仓6000手。本周豆二基差高位回落，豆一基差在国储收购持续的支撑下由负转正。 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3豆二活跃合约期现基差图4豆一活跃合约期现基差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5豆粕活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜粕活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美农报告超预期下调阿根廷大豆产量南美出口节奏引关注 2.1美农报告超预期下调阿根廷大豆产量春季天气转为中性 美国农业部周二发布的最新供需报告中，阿根廷大豆和巴西大豆产量一降一升，美国农业部将2022/23年度巴西大豆产量调增100万吨至创纪录的1.54亿吨，美国农业部将2022/23年度巴西大豆压榨量调增50万吨至5325万吨，巴西大豆出口量稳定在9270万吨。美国农业部将2022/23年度阿根廷大豆产量下调了600万吨至2700万 吨，调降幅度超过市场预期，而阿根廷私人机构的产量预估仅为2500万吨，阿根廷国 内油厂的预估量更是低达2200-2300万吨，据说这是23年来的最低产量水平。在4月份报告中，美国农业部将2022/23年度阿根廷大豆压榨量调降325万吨至3200万吨，并将阿根廷大豆进口量调增105万吨至830万吨、阿根廷大豆出口量持稳在340万吨。而来自全球大豆压榨和出口量的下调，使得2022/23年度全球大豆结转库存最终略微上调。但对于美豆旧作数据，四月供需报告没有修改，2022/23年度美豆库存依然维持在2.1亿蒲，略高于市场预期。市场进一步关注将于5月12日发布的美国新作首份 供需报告，未来美国中西部产区的播种天气也会进一步冲淡4月报告的影响。 此外，随着美国春播进入市场关注视野，春播天气备受市场关注。尤其是拉尼娜结束之后对厄尔尼诺的讨论声不绝于耳。美国国家气象局气候预测中心（CPC）表示，5月至7月期间，北半球形成厄尔尼诺现象的可能性为62%，年底出现的几率性很大。在北半球春季期间，天气将呈现中性条件，既非拉尼娜，也非厄尔尼诺。 2.2阿根廷“大豆美元3.0”促进大豆出口 阿根廷从本周一全面实施300比索的特别大豆汇率，以促进大豆销售，增加外汇储备。周一是阿根廷实施第三轮大豆美元汇率的第一天，但是大豆现货市场成交淡静，观望气氛浓厚。分析师称，有意参与“大豆美元”计划的人希望了解更多细节。而市场交易也是直到周二阿根廷政府公布该计划的一些重要技术细节之后才真正加快。4月5日，阿根廷政府宣布在4月8日到5月31日期间实施1美元兑换300比索的特别 大豆汇率，以鼓励农户加快销售大豆，补充国内枯竭的外汇储备。和大约1美元兑换 212比索的官方汇率相比，阿根廷农户销售大豆的收入将会提高四成。 根据该计划，阿根廷贸易商将按照设定的汇率购买大豆，并以更高的汇率卖给出口商，这将使出售大豆的农户获得更多的本地货币，同时为政府和企业带来更多的外汇收入。据悉，卖家中有迫切需要出售大豆以获得流动性的农民，有利用“大豆美元”来处置因气候灾害而受损的农产品的农业企业家，以及要求以英担为单位收取相应租赁费的土地所有者。 周二，阿根廷央行的外汇储备出现净增长，结束了此前连续23天下跌的趋势，这有助于阿根廷央行(BCRA)补充外汇储备，也提振了市场对该计划的信心；因为本周实施的第三轮大豆汇率（豆元3）开始提振大豆交易，并带来更多的外汇收入，据悉阿根廷企业通过第三轮大豆美元汇率销售了价值9400美元的大豆，但周三阿根廷央行的 外汇净流入量只有200万美元。本月迄今阿根廷央行已卖出5.15亿美元，今年迄今已 卖出超过30亿美元。而“豆元3”将持续到5月31日，预估可能产生约90亿美元的货币净流入量。 周三，阿根廷企业通过第三轮大豆美元汇率销售了价值9400美元的大豆，这有助 于阿根廷央行(BCRA)补充外汇储备。阿根廷从本周开始实施1美元兑换300比索的大 豆特别汇率，以寻求增加外汇储备。不过周三阿根廷央行的外汇净流入量只有200万美元。 周四，是特别汇率生效的第四天，出口商卖出5.74亿美元的大豆，阿根廷央行的 外汇储备净增加了3.32亿美元，这使得本月迄今央行外汇储备降幅缩窄到1.81亿美 元，今年迄今的外汇降幅缩窄到31.59亿美元。作为对比，周三的大豆销售额为9400 万美元，央行外汇储备增加200万美元。 2.3巴西雷亚尔兑美元破5港口基差报价跌至历史最低 由于巴西农产品贸易特殊的支付方式，因而使得汇率变化对于农民销售意愿的影响很大。巴西农产品出口是以美元定价，但支付给农民却以雷亚尔方式，因而疲软的汇率则意味着农民每销售一袋大豆将得到更多的货币。截至4月13日，巴西雷亚尔收于4.9283，4月份以来升值幅度2.68%，2023年升值8.11%。这是美元兑雷亚尔自2022年6月9日以来的最低收盘价。自去年6月以来，美元收盘价从未跌破5雷亚尔。最近几周，对巴西政府新财政框架的积极评估已经削弱了美元的强势，投资者认为巴西公共债务失控的风险较低，而有利的通胀数据以及对巴西政府新财政框架可能更加稳健的看法，使得市场乐观情绪延续，可能会带来巴西雷亚尔的进一步升值。 本周初，巴西现货大豆在港口的FOB基差报价跌至历史最低水平，因为正在收获的大豆产量创纪录，而中国压榨利润缺乏吸引力导致需求缓慢。4月10日，桑托斯港5月船期大豆FOB基差报价是比芝加哥5月大豆期价低135美分/蒲，创下2018年7月有报价纪录以来的最低水平；在帕拉纳瓜港口，巴西大豆FOB基差是比芝加哥5月大豆期货低145美分/蒲，也是创下历史新低。本周巴西大豆基差加速下跌，因为头号 买家中国的需求似在降温。中国尚未完成采购的5月船期大豆需求降至900万吨，低 于早先评估的950万吨。 2.4基金减持美豆净多单美豆出口接近尾声 美国商品期货交易委员会发布持仓报告显示，上周基金大幅减持在芝加哥大豆期市的净多单，这是五周来第四次减持。截至2023年4月11日，投机基金在CBOT大豆 期货以及期权部位持有净多单125,022手，比一周前减少20,942手，前一周净买入 46,442手。基金持有大豆期货和期权的多单142,652手，一周前是158,354手；持空 单17,630手，一周前12,390手。大豆期货期权空盘量为882,745手，一周前为911,421手。 美国农业部周度出口销售报告显示，截至2023年4月6日当周，美国对中国的大豆净销售量为6.6万吨，2023/24年度交付。目前不清楚这船新豆是实际交易还是对数据的调整。在截至3月30日的报告里，美国农业部报告对中国的新豆销售量减少了 6.6万吨。截至4月6日当周，美国还对中国销售14万吨玉米以及6.5万吨高粱，对中国装运20.9万吨玉米和5.2万吨高粱。 2.5一季度进口大豆量创历史同期新高 中国海关数据显示，2023年3月份中国大豆进口量为685万吨，比2月份的704万吨减少2.7%，比去年同期提高7.9%。一季度中国大豆进口量为2300万吨，同比增长13.5%，创历史同期最高水平。分析师和贸易商称，虽然3月份的进口量低于2月 份，出现不同寻常的下降，但是4月和5月的大豆进口量将再次增加，达到每月900万吨以上。 表2美西进口大豆完税成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3美西进口大豆盘面压榨利润 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4美湾进口大豆完税成本 数据来源：宝城期货 表5美湾进口大豆盘面压榨利润 数据来源：宝城期货 表6巴西进口大豆完税成本 数据来源：宝城期货 表7巴西进口大豆盘面压榨利润 数据来源：宝城期货 表8阿根廷进口大豆完税成本 数据来源：宝城期货 表9阿根廷进口大豆盘面压榨利润 数据来源：宝城期货 图7大豆港口库存图8大豆压榨利润 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 进入4月，国内生猪市场仍处于交投疲弱的氛围中，但猪价的下行速度明显放缓， 养殖端的挺价心理也是有所增强。截止至本周二，国内生猪出栏均价为14.5元/公斤， 自繁自养仍亏损150元/头上下，外购仔猪育肥模式的效益亏损幅度仍达到300元/头。从目前国内部分旅游平台数据和市场预期来看，国内市