锌周报：宏观风险降低 锌价低位震荡

2023年4月17日 宏观风险降低锌价低位震荡 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周沪锌期价低位反弹。宏观面看，美国通胀及就业放缓，零售销售数据也超预期疲软，强化了美联储加息步入尾声的预期。周五美元技术性反弹，但维持低位，金属宏观压力暂缓。国内3月新增社融和新增人民币贷款均显著增长，进出口也全面超预期，经济延续复苏。 基本面看，欧洲炼厂复产预期兑现，远期供应压力存增加预期。同时，国内4月部分炼厂常规检修，精炼锌产量增速放缓，但利润驱动下，限制环比回落空间，同比维持高水平，供应增加逻辑不改。需求端看，终端消费恢复节奏仍较为迟缓，传导至下游订单的增量暂未凸显，消费复苏后劲略显不足，初端企业开工率多低于季节性。但价格下跌后，下游低位采购带动库存下滑。 整体来看，美联储加息近尾声，国内经济延续复苏，市场谨慎情绪缓解，风险偏好有所恢复。产业端看，内外供应端压力奠定锌价中期偏弱的主基调，但当前下游低位补库仍对锌价构成一定支撑，短期锌价或维持低位震荡运行。 策略建议：观望 风险因素：情绪转向，消费不及预期 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 4月7日 4月14日 涨跌 单位 SHFE锌 22,140 22,395 255 元/吨 LME锌 2,804.00 2846 42 美元/吨 沪伦比值 7.9 7.9 0.0 上期所库存 93,447 86,926 -6521 吨 LME库存 44,900 44200 -700 吨 社会库存 14.75 14.17 -0.58 万吨 现货升水 50.00 70.00 20 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力2305合约期价周中反复测试22000一线支撑，周四晚间高开反弹，最终 收至22395元/吨，周度涨幅1.15%。周五晚间震荡偏弱，收至22385元/吨。伦锌探底回升，收至2846美元/吨，周度涨幅1.5%。 现货市场：截止至4月14日，上海0#锌主流成交价集中在22390~22550元/吨，对2305 合约升水80-100元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在22470-22570元/吨左右，对2305合约升水140元/吨，对上海现货溢价70元/吨。天津市场0#锌锭主流成交于22340~22450元/吨，紫金成交于22370~22460元/吨，葫芦岛报在27180元/吨，0#锌普通锌对2305合约升水20-50元/吨。总的来看，锌价低位反弹后，下游采买情绪减弱，升水略回落，成交也转为清淡。 库存方面，截止至4月14日，LME锌锭库存44200吨，周度减少700吨。上期所库存 减6521吨至86926吨。社会库存方面，七地总库存量为14.17万吨，周度减少0.58万吨。其中，上海市场，周内到货正常，下游消费暂无起色，锌价下跌小幅补库，库存微降；广东市场，到货偏紧，低价刺激下游逢低补库增加，库存下降明显；天津市场，到货较少，升水刺激部分仓单流出，低位下游略有补库，库存下降。 宏观方面：美国3月CPI同比5%，预期5.1%，前值6%，为截至2021年5月以来最小的同比涨幅。核心CPI同比5.6%，预期5.6%，前值5.5%。CPI同比涨幅低于预期，但核心CPI反弹，数据喜忧参半。3月PPI同比增速为2.7%，不仅显著低于预期的3%，较前值4.6%也大幅下降，创下了2021年1月以来的最低增速。核心PPI同比增长3.4%，持平预期3.4%，但远低于前值的4.4%，环比增速-0.1%，低于预期的0.2%和前值0%。整体和核 心PPI增速均低于预期，显示通胀再降温。劳工部统计局公布的数据显示，4月8日当周首次申请失业金人数为23.9万，超出预期23.5万和前值22.8万，为三周以来首次上升。数据 显示美国就业市场出现降温。周中公布的美联储3月会议纪要显示，因为银行业动荡，美联储的工作人员预计今年将陷入轻度的经济衰退，即使是希望更激进行动的美联储决策者也不得不谨慎行事，同意上月温和加息。意味着美联储加息步入尾声。 周五数据显示，美国3月零售销售环比下降1%，比市场预期的增速-0.4%还糟糕许多。零售额同比仅增长2.9美国4月密歇根大学1年通胀预期初值从3.6%飙升至4.6%，创2021年以来最大升幅。消费者们对长期的通胀预期维持稳定。 媒体称欧央行就5月加息放缓至25基点“接近共识”。 中国3月新增社融5.38万亿，同比增长15.5%；新增人民币贷款3.89万亿，同比增长20.5%；M1同比增5.1%，M2同比增12.7%，M2-M1剪刀差延续走阔。中国3月CPI同比涨0.7%，PPI同比降2.5%，双双回落。中国3月进出口全面超预期，出口同比增14.8%，进口同比降1.4%。 上周沪锌期价低位反弹。宏观面看，美国通胀及就业放缓，零售销售数据也超预期疲软，强化了美联储加息步入尾声的预期。周五美元技术性反弹，但维持低位，金属宏观压力暂缓。国内3月新增社融和新增人民币贷款均显著增长，进出口也全面超预期，经济延续复苏。基 本面看，欧洲炼厂复产预期兑现，远期供应压力存增加预期。同时，国内4月部分炼厂常规检修，精炼锌产量增速放缓，但利润驱动下，限制环比回落空间，同比维持高水平，供应增加逻辑不改。需求端看，终端消费恢复节奏仍较为迟缓，传导至下游订单的增量暂未凸显，消费复苏后劲略显不足，初端企业开工率多低于季节性。但价格下跌后，下游低位采购带动库存下滑。整体来看，美联储加息近尾声，国内经济延续复苏，市场谨慎情绪缓解，风险偏好有所恢复。产业端看，内外供应端压力奠定锌价中期偏弱的主基调，但当前下游低位补库仍对锌价构成一定支撑，短期锌价或维持低位震荡运行。 三、行业要闻 1.中汽协数据显示，3月，汽车产销分别完成258.4万辆和245.1万辆，环比分别增长27.2%和24%，同比分别增长15.3%和9.7%。1-3月，汽车产销分别完成621万辆和607.6万辆，同比分别下降4.3%和6.7% 四、相关图表 图表1沪锌伦锌价格走势图图表2内外盘比价 元/吨 33000 28000 23000 18000 2021-07 13000 SHFE锌收盘价 美元/吨 LME3个月锌收盘价 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 2023-01 2023-03 1600 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 5 内外比价 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表3现货升贴水图表4LME升贴水 元/吨平均价:0#锌锭升贴水(99.995%):上海:上海金属网 1400 1200 1000 800 600 400 200 2020-09-22 2020-11-22 2021-01-22 2021-03-22 2021-05-22 2021-07-22 2021-09-22 2021-11-22 2022-01-22 2022-03-22 2022-05-22 2022-07-22 2022-09-22 2022-11-22 2023-01-22 2023-03-22 0 -200 美元/吨 250 200 150 100 50 0 2021-10 -50 LME锌(现货/三个月):升贴水 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 元/吨 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 10000 图表5上期所库存 上期所锌库存上期所锌收盘价 吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 美元/吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 1500 图表6LME库存 LME锌库存LME3个月锌收盘价 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表7社会库存图表8保税区库存 万吨周度变化社会库存 40 35 30 25 20 15 10 5 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 0 万吨 126 105 84 6 43 22 0 -21 2023-04 2021-01 2021-03 -40 保税库锌锭库存 2022-10 2023-01 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表9国内外锌矿加工费情况图表10锌矿进口盈亏 元/金属吨国产矿（均） 进口矿（均） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 0 美元/干吨 350 300 250 200 150 100 50 0 元/吨 30000 25000 20000 15000 10000 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 5000 矿进口盈亏国产锌矿价格进口锌矿价格 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 -7000 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表11国内精炼锌产量情况图表12冶炼厂利润亏 万吨202020212022202360 55 50 45 40 35 元/吨 冶炼厂利润（含副产品） 3000 2500 2000 1500 1000 500 2021-11 2021-12 2022-01 202