沪锌：宏观反复摇摆，锌价低位震荡

沪锌：宏观反复摇摆，锌价低位震荡 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：美联储最新的3月利率决议，如期升息25基点，至4.75-5.00%，符合预期。这是美联储自去年3月以来连续第9次加息，也是连续第二次将加息幅度放缓至25个基点。从本次美联储决议声明上看，美联储措辞偏向鸽派，美联储下调了长期利率预期，且下调了经济增速预期。 基本面：宏观情绪反复波动，锌价底部支撑凸显，上周锌价触底后小幅反弹，未突破22000支撑。基本面，矿端的产出仍处于近年来偏低的位置，全球锌元素并不算富裕。随着欧洲炼厂部分复产和国内冶炼量提升，国产、进口锌精矿加工费开始下调。冶炼端，欧洲目前天然气和电价已较高点大幅下行，大约与2021年10月时的价格在同一水平，虽然相较2021年上半年及之前仍然很高，不过欧洲炼厂即期测算利润已至盈亏平衡附近，部分炼厂已有利润，已有小部分前期关闭的产能宣布复产。不过考虑到盈利的可持续性，我们认为剩余的大部分产能在做出复产决定时可能会比较谨慎。国内冶炼产出预计将保持在相对高位，国内炼厂当前利润较好，开工率较高，云南限电对国内冶炼形成一定扰动，据SMM测算每月会影响产出5000吨左右，不过有些炼厂会结束检修对冲这部分减量，整体影响不大。可以说全球精炼锌总供应逐步增加的可能性较大，不确定性在于是“大步”还是“小步”。需求端，从国内公布的2月数据看，基建保持高增速，在政策扶持下，地产端，尤其后端出现企稳迹象，国内总需求出现一些好转。虽然海外宏观近日惊心动魄，但从欧美1-2月公布的数据来看，海外经济、消费表现出不错的韧性，其消费回落速度不及上年年中的预期，部分表现为LME库存始终未能累库。 策略：总的来看，锌价虽然跌破前期的震荡区间，但扫描基本面，需求现实及预期并未明显走坏，供给端虽存增量预期，但增幅可能不会特别的大，短期供给相对稳定，全球总库存依然偏低，出现趋势性下行行情的概率不大，此时入场做空的性价比较差，后续沪锌或在重心下移后的区间中继续震荡。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2023年1月全球锌精矿产量为97.89万吨，同比下滑1.4%，全球矿产出处于近年来低位。 全球锌精矿产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内1-2月累计进口锌精矿90.23万实物吨，同比大幅增加30.49%，进口矿仍较为宽松。 截止3月24日，根据SMM，进口矿加工费报220美元/吨，国产矿加工费报5150元/吨，加工费继续走低，随着全球冶炼量回升 ，矿端开始边际走紧。 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨 锌精矿进口量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 48 43 38 33 28 23 18 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6200 5700 5200 4700 4200 3700 国产进口 270 220 170 120 2023/2/16 2022/12/… 2022/10/… 2022/8/16 2022/6/16 2022/4/16 2022/2/16 2021/12/… 2021/10/… 2021/8/16 2021/6/16 2021/4/16 320070 产业基本面-供给端 2.4冶炼厂利润估算 冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨 加工费走低，炼厂利润空间被压缩，不过暂时还不会影响到炼厂开工。 5000 4000 3000 2000 1000 0 (1000) (2000) (3000) 理论冶炼利润 理论冶炼利润（进口矿） 综合利润 产业基本面-供给端 2.3精炼锌产量 据ILZSG，2023年1月，全球精炼锌产出107.43万吨，同比减少5.09%. 2023年2月SMM中国精炼锌产量为50.14万吨，环比减少0.98万吨或环比减少1.91%，同比增加4.3万吨或9.39%。基本符合2月当时预期。其中因天数原因环比减少的量约在30700吨。 全球精炼锌产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 125 120 115 110 105 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内精炼锌产量万吨（SMM统计） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2023年1-2月，中国累计进口精炼锌0.66万吨，同比减少67.97%。1-2月出口精炼锌0.21万吨，同比减少80.82%。 精炼锌净进口万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 累计产量 累计销量 产量累计同比 销量累计同比 3000 25 2500 20 15 2000 10 1500 5 1000 0 500 -5 0 -10 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 产业基本面-消费端 3.2精炼锌初端消费 1月重点企业镀锌板带产量累计同比减少1.82%。 重点企业镀锌板带产销量万吨 基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2023年1-2月基建投资完成额累计同比增加12.18%，增速进一步加快。 疫情期间的存量需求集中释放，叠加各种政策的支持，1-2月房地产趋于稳健，销售、竣工等后端表现更好。 基建投资累计同比%房地产指标累计同比% 开发投资完成额施工面积竣工面积新开工面积销售面积 110 90 70 50 30 10 -10 -30 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 -50 空调 冰箱 洗衣机 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2023年2月国内汽车产量203.22万辆，同比增加12.08%。 汽车产量万辆 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 325 275 225 175 125 75 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 家电产量累计同比% 1月3日 1月17日 2月2日 2月21日 3月6日 3月20日 4月4日 4月23日 5月13日 5月29日 6月15日 7月3日 7月20日 8月6日 8月23日 9月9日 9月25日 10月19日 11月5日 11月22日 12月9日 12月25日 1月2日 1月13日 1月25日 2月10日 2月22日 3月6日 3月16日 3月29日 4月13日 4月27日 5月16日 5月30日 6月13日 6月28日 7月12日 7月26日 8月9日 8月23日 9月6日 9月21日 10月9日 10月21日 11月4日 11月18日 12月2日 12月16日 12月30日 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 4月8日 4月24日 5月10日 5月26日 6月11日 6月27日 7月13日 7月29日 8月14日 8月30日 9月15日 10月1日 10月17日 11月2日 11月18日 12月4日 12月20日 其他指标 4.1库存  全球锌库存偏低，根据Mysteel统计，锌国内最新社会库存为15.69万吨，上期所锌库存为9.98万吨，LME锌最新库存为3.97万吨，锌价大跌后，下游乘机补库。 LME锌库存万吨 上期所锌库存万吨 国内锌社库万吨 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 35 35 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 30 30 25 25 20 20 15 15 10 10 5 5 0 0 其他指标 4.2现货升贴水  上海物贸锌升贴水元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2023-03-22 2023-03-08 2023-02-22 2023-02-08 2023-01-25 2023-01-11 2022-12-28 LME0-3美元/吨 2022-12-14 2022-11-30 2022-11-16 2022-11-02 2022-10-19 2022-10-05 2022-09-21 2022-09-07 2022-08-24 2022-08-10 2022-07-27 2022-07-13 2022-06-29 2022-06-15 2022-06-01 2022-05-18 截止3月24日，锌LME0-3升贴水报31.75美元/吨，上海物贸锌现货贴水35元/吨 2022-05-04 2022-04-20 2022-04-06 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 2022-03-23 2023-03-24 2023-03-10 2023-02-24 2023-02-10 2023-01-27 2023-01-13 2022-12-30 2022-12-16 2022-12-02 2022-11-18 2022-11-04 2022-10-21 2022-10-07 2022-09-23 2022-09-09 2022-08-26 2022-08-12 2022-07-29 2022-07-15 2022-07-01 2022-06-17 2022-06-03