橡胶季报：宏观风险和高库存压制 胶价维持低位震荡

第一部分白糖篇 国信期货橡胶季报 橡胶宏观风险和高库存压制胶价维持低位震荡 2023年3月27日 主要结论 供应端：季节性供应淡季下，新胶供应压力减缓；但目前青岛港口橡胶总库存水平仍处于相对高位，对胶价支撑力度相对有限。目前国内部分橡胶产区有白粉病发生，胶农打药防治过后，白粉病不严重地区已有零星试割，全面开割可能要等到云南泼水节后。但白粉病严重区域存在延期开割可能性。近期继续关注产区动态，关注产区胶林白粉病以及干旱发展情况。 需求端：轮胎行业成品库存环比持续下降为企业维持高开工水平提供一定保障；但由于新订单跟进不足，且终端消费市场复苏缓慢，导致轮胎库存向下传导相对滞缓，因此轮胎企业开工进一步提升空间有限，对原料采购需求也难有明显提升。需求端对胶价缺乏利好支撑。 经历了外部宏观风险冲击与橡胶产业上游原料高库存的双重压制，胶价已跌至相对低位，继续向下空间有限。但从产业自身来看，供应端橡胶原料高库存拐点尚未出现，对价格上涨仍然形成压力；需求端，轮胎高开工有望延续，但新增消费相对有限，对胶价难以形成明显利好。短期胶价或将呈现低位震荡运行为主。未来关注产区胶林白粉病以及云南产区干旱情况。 技术面，胶价RU2305近期关注下方11500元/吨附近支撑情况，后市或有望维持在11500-12500元/吨区间震荡运行。 分析师：范春华 从业资格号：F0254133投资咨询号：Z0000629电话：0755-23510056 邮箱：15048@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 春节过后，2月初胶价出现快速回调，回吐了节前的涨幅。国内橡胶和轮胎都处于高库存状态，对胶价形成了压力。元宵节过后，随着工人陆续返岗，下游轮胎企业开工率快速回升。胶价低位吸引逢低买盘意愿，需求端对行情形成一定支撑。但终端消费市场复苏相对滞后。对全球经济增长的担忧以及美联储继续加息预期的升温，大宗商品市场仍然承压。进入3月份之后，轮胎新订单跟进不足，终端消费市场复苏缓慢，导致轮胎库存向下传导相对滞缓，企业开工进一步提升空间有限，对原料采购需求亦难有明显提升。青岛港口橡胶库存持续攀升，加上3月中旬欧美爆发银行业危机、原油价格大幅下挫，外围宏观风险冲击，推动胶价持续破位下跌。 图：沪胶主力合约走势 数据来源：博易大师国信期货 二、产业结构分析 1、上游 截止3月23日，上海全乳胶均价11205元/吨，较前一周均价下滑230元/吨，跌幅2.01%；山东市场 STR20#混合胶均价10530元/吨，较前一周均价下跌295元/吨，跌幅2.73%。沪胶在经历前期持续下挫后维持低位震荡运行为主。现货市场相对低迷，买卖盘活跃度表现欠佳。宏观悲观情绪有所缓解，商品市场整体运行回归基本面行情。但从产业自身情况来看，供需端缺乏核心利好支撑，在天胶社会库存居高而下 游刚需买采滞缓的矛盾下，市场对胶价运行缺乏信心，实际买盘意愿相对低迷，成交放量有限。 图：天然橡胶现货价格 数据来源：WIND国信期货 天然橡胶生产国协会ANRPC：全球橡胶产能仍处增产周期，首先从开割面积上来看，上轮价格高位的2010-2012年引发大面积的增产，按照胶树7年左右开割，2019年仍处于增产高峰。对2019年开割面积进行核算，开割面积=2018年开割面积+2012年新增面积-2018年翻种面积，计算出各国2019年新开割面积仍然处于增加态势。就新种面积增加的趋势来看，2020年开始开割面积增速将会放缓，但由于橡胶旺产季为10年树龄以后，因而尽管2020年后新增开割面积放缓，但产能却依然很大。但是2020年受疫情及干旱、降雨等天气因素影响，全球天然橡胶总体出现减产。2021年、2022年新增边际产量呈现下滑的迹象。 QinRex最新数据显示，2023年前两个月，科特迪瓦橡胶出口量共计276,800吨，较2022年同期的199,213吨增加38.9%。科特迪瓦是非洲重要的天然橡胶生产国。近些年科特迪瓦橡胶出口连年增加，因农户受稳定的收益驱使，将播种作物从可可转为橡胶。 图：ANRPC统计的全球天然橡胶月度产量 数据来源：WIND国信期货 2022年1-12月份我国天然橡胶累计产量85.9万吨，比2021年同期减产0.8万吨。2022年由于海南割胶较晚，以及雨水较多的影响，产量比前一年略有下降。今年1-2月份国内橡胶产区处于停割期，3月底开始部分产区新胶少量开割。 图：我国天然橡胶月度产量 数据来源：WIND国信期货 2、中游 海关统计数据显示，2月中国进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶）共计57.8万吨，环比上涨5.27%，同比走高36.09%。2023年1-2月份，中国进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶）共计112.70万吨，同比去年同期增加12.85%。2月中国天然橡胶进口量呈现反季节性上涨趋势，主要是因为2023年春节假期在1月份，2月份市场交投恢复正常，到港量增加所致。从近5年天然橡胶月度进口量来看，3月进口量大概率处于年内高点水平，主要是因为一方面3月下游开工恢复正常，对于原材料的消耗量增加，刚需增长。另一方面国际需求弱势，出口压力依然向中国市场转移。 图：国内进口橡胶 数据来源：卓创资讯国信期货 仓单库存为3.1743万吨，较较前一周减少0.0906万吨。 截止到3月23日，青岛地区天然橡胶总库存80.57万吨，较前一周增加1.65万吨，增幅2.09%；其 中保税区内库存19.12万吨，较上周增0.53万吨，增幅2.85%；一般贸易库存61.45万吨，较上周增1.12万吨，增幅1.86%。近期青岛港到货仍然较多，入库量大于出库量，导致库存延续攀升状态。截至目前，天然橡胶库存尚无明确拐点，短期继续累库。 图：上期所库存 截止到3月23日，上期所天然橡胶期货仓单库存总量为18.784万吨，较前一周增加0.001万吨；20# 数据来源：WIND国信期货 图：青岛保税区库存 数据来源：卓创资讯国信期货 3、下游 元宵节后，下游开工进一步恢复，工厂原来采购维持逢低买入，部分胶种交投回暖。但部分非轮胎橡胶制品开工整体恢复有限，尤其是鞋材领域，交投环比有所改善但相对有限。近期伴随胶价低位震荡，下游采购谨慎不减，市场整体交投气氛偏稳淡，工厂维持刚需采购。卓创资讯数据显示，截止到3月23日，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为68.24%，较上周走低0.26%，较去年同期走12.02%。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为73.57%，较上周走低0.1%，较去年同期走高1.19%。 图：轮胎开工率 数据来源：WIND国信期货 据国家统计局最新公布的数据显示，中国1-2月外胎产量较上年同期增加2.2%至1.2865亿条。据中 国海关最新数据显示，中国1-2月轮胎出口量为604万条，同比降17%，去年同期为7314万条。此外，今 年1-2月中国轮胎出口美国460万条，同比降28%，去年同期为642万条。 图：橡胶轮胎外胎产量 数据来源：WIND国信期货 图：我国橡胶轮胎出口量 数据来源：WIND国信期货 据中国汽车工业协会统计分析，2023年2月，因去年同期及今年1月均为春节月，基数相对较低，汽 车产销环比、同比均呈明显增长。2023年2月，汽车产销分别完成203.2万辆和197.6万辆，环比分别 增长27.5%和19.8%，同比分别增长11.9%和13.5%。2023年1-2月，汽车产销分别完成362.6万辆和3 62.5万辆，同比分别下降14.6%和15.2%。 图：中国汽车月度累计产量 数据来源：WIND国信期货 重卡是一种重要的生产资料，为物流运输与工程建设核心运载工具。重卡指的是，总质量大于14吨的载货汽车，车型包括完整车辆（整车）、非完整车辆（底盘）和牵引车。重卡的物流运输定位：从货物运输的方式来看，公路运输目前仍占据着我国货物运输行业的主导地位，占全社会总货运量的7成左右。重卡凭借运距长、运量大、运输效率高的优势，是公路货运的核心运载工具，按公路货运周转量来看，重卡占比通常达到90%，其常用于物流运输、工程建设及专用车领域。 据第一商用车网统计数据显示，2023年2月份，我国重卡市场销量6.8万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比增长50%，比上年同期的5.94万辆增长15%，净增加约9000辆。1-2月我国重卡市场销量11.7万辆，同比下降25%。2023年一季度重卡市场预计不会很乐观，一季度累计销量会呈现同比下降态势。尽管如此，随着刺激经济的政策出台，2023年全年重卡市场需求会呈现逐季好转的趋势，下半年整体市场预计将好于上半年，全年销量有望冲击80万辆甚至更高规模。 图：中国重卡汽车月度销量 数据来源：WIND国信期货 卓创资讯监测2023年2月末我国全钢胎总库存量为880万条（备注：监测样本企业数量为25家）， 2023年2月末我国半钢胎总库存量为1609万条。2月份轮胎企业成品库存环比1月份继续出现明显下降，但仍然处于较高水平。 图：中国厂家轮胎库存情况 数据来源：WIND国信期货 2022年12月我国公路货运量为31.95亿吨，环比11月份出现小幅增长。2022年1-12月份我国公路 货运量累计371.2亿吨，虽然高于2020年342.64亿吨，但是比2021年391.4亿吨还是出现明显下滑。 图：中国公路货运量 数据来源：WIND国信期货 三、后市展望 供应端：季节性供应淡季下，新胶供应压力减缓；但目前青岛港口橡胶总库存水平仍处于相对高位，对胶价支撑力度相对有限。目前国内部分橡胶产区有白粉病发生，胶农打药防治过后，白粉病不严重地区已有零星试割，全面开割可能要等到云南泼水节后。但白粉病严重区域存在延期开割可能性。近期继续关注产区动态，关注产区胶林白粉病以及干旱发展情况。 需求端：轮胎行业成品库存环比持续下降为企业维持高开工水平提供一定保障；但由于新订单跟进不足，且终端消费市场复苏缓慢，导致轮胎库存向下传导相对滞缓，因此轮胎企业开工进一步提升空间有限，对原料采购需求也难有明显提升。需求端对胶价缺乏利好支撑。 经历了外部宏观风险冲击与橡胶产业上游原料高库存的双重压制，胶价已跌至相对低位，继续向下空间有限。但从产业自身来看，供应端橡胶原料高库存拐点尚未出现，对价格上涨仍然形成压力；需求端，轮胎高开工有望延续，但新增消费相对有限，对胶价难以形成明显利好。短期胶价或将呈现低位震荡运行为主。未来关注产区胶林白粉病以及云南产区干旱情况。 技术面，胶价RU2305近期关注下方11500元/吨附近支撑情况，后市或有望维持在11500-12500元/吨区间震荡运行。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。