天然橡胶周报：低位徘徊 反弹乏力

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 期货研究报告 研究员 黎照锋 电话：0769-22110802 从业资格号：F0210135 投资咨询从业证书号：Z0000088 天然橡胶周报 低位徘徊反弹乏力 2023-4-16星期日 一、主要观点： 胶价低位震荡一周多，依然反弹无力。显性库存累库以及需求悲观制约胶价。需求方面，乘用车3月销量低迷，重卡销量1-3月同比下滑，基建地产方面的表需数据弱势；但房地产大趋势回暖，轮胎开工率再度反弹至高位，疫后复苏大前提下国内需求不宜过度悲观，只是国外在高利率下将相对较弱。库存方面，非标库存累库，因去年产量较高进口货源流入；但今年产季刚刚开始，新季产量尚未有定论，目前国内海南云南产区陆续试割，云南个别地区受到白粉病影响，低价也将打击产出信心。 二、操作建议： 趋势：短线反弹依然可期，少量多头谨慎持有止损参考11600附近。 三、重点关注及风险因素： 天气情况。库存、汽车产销、宏观资金面。行业政策。资金面。 四、基本面分析1.价格/价差情况 现货价格叠加期货活跃合约 数据来源：wind华联研究所 现货向一万一靠拢，持续贴水期货，基差保持弱势。近-远月差也回落。合成胶近期反弹幅度较大，合成胶原料丁二烯大幅反弹，有望为天胶带来支撑。 2.库存情况 上期所全乳胶仓单 数据来源：wind华联研究所 上期所仓单在去年11月交割之后回落至今年次低水平，到12月更是持平于最低的2020 年。但非标方面，青岛库存累库速度依然迅猛。截至2023年4月9日，青岛地区天胶保税 和一般贸易合计库存量66.55万吨，较上期增加1.52万吨，环比增幅2.34%。保税区库存环比增加2.09%至11.3万吨，一般贸易库存环比增加2.39%至55.3万吨。 3.供应情况 ANRPC各年产量 数据来源：wind华联研究所 2023年前两个月，科特迪瓦橡胶出口量共计276,800吨，较2022年同期的199.213吨增加38.9%。科特迪瓦是非洲重要的天然橡胶生产国。近些年科特迪瓦橡胶出口连年增加。 2023年前两月ANRPC成员国合计产量同比增长3.45%，仅次于2018年的历史高点。供应方面，我国目前浅色胶仓单量偏少，已经持平于近十年最低水平。国外处于低产 期，国内海南产区开始有零星开割，云南产区受到白粉病限制个别地区延迟开割。但除交割品全乳胶之外，2022年全球天然橡胶产量高企，去年天然橡胶生产国组织ANRPC的橡胶产量创历史次高，非洲新兴产胶国产量更是持续放量再创历史新高，进口流入我国导致我国近期显性库存明显增加。 气候方面，近年发生罕见的“三重拉尼娜”，厄尔尼诺指数领先胶价13个月左右，其 三两年多以来一直没有上到1以上，看不到对橡胶价格的推动作用。 4.需求情况 全钢胎开工率 数据来源：wind华联研究所 半钢胎开工率 数据来源：wind华联研究所 春节后轮胎开工率大幅强劲反弹到区间高位，近期全钢胎开工率小幅回落。截至4月13日，全钢胎开工率68.72%；半钢胎开工率73.28%。 重卡月度销量 数据来源：卓创华联研究所 重卡数据略低于预期，但趋势向好不变。 根据第一商用车网初步掌握的数据，2023年3月份，我国重卡市场大约销售9.7万辆 左右（开票口径，包含出口和新能源），环比2023年2月上涨26%，比上年同期的7.7万辆增长26%，净增加约2万辆。今年一季度，重卡市场累计销售22.3万辆，同比微降4%。累计销量同比增速仍为负数，而且低于2017-2019同期。2022年，由于疫情和管控、经济减速、货运行业普遍缺乏信心等原因，重卡市场重度下滑52%至67.2万辆，是近几年来的历史最低。 据乘联会初步统计，3月1-31日，乘用车市场零售159.6万辆，同比持平，较上月增长17%。今年以来累计零售427.5万辆，同比下降13%。乘用车方面，政策刺激退坡，退坡前销量有透支的情况，而且居民收入、市场饱和等因素都导致市场空间不大。 乘用车月度销量 数据来源：wind华联研究所 宏观： 国内经济低迷最严重阶段已经过去，国内政策面持续释放积极信号，疫后复苏将是2023年的宏大叙事。 国内房地产支持政策持续出台、降准，宏观预期改善。随着优化调整措施的落实，中国经济增速将会持续回升。但仍要留意外围经济衰退的冲击。 当前国内基建增速较高，但房地产、出口、消费等仍然疲软，尤其是房地产新开工和施工面积依然同比负增长，将阶段性拖累后期的实物工作量。 海外方面，目前的美国联邦基金利率已经对经济增长构成足够的限制性，当前美国长短利差倒挂创四十年之最，而当前CPI仍然高于联邦基金利率，官方继续加息的可能性依然存在，后续经济压力将继续加大。在这种情况下美国经济很难软着陆。事实证明，在过去遭遇高通胀和高利率时，软着陆是非常难以实现的。 驱动因素 具体情况 驱动方向 宏观需求情况 美国利率高企，大国割裂，全球经济衰退可能性很大。国内复苏，利好 - 资金面 美联储紧缩，中国偏宽但不大水漫灌。 -- 新车配套轮胎需求 重卡逐步向好。乘用车刺激政策退坡，市场饱和度及消费能力存疑 - 替换轮胎需求 基建预期略好，房地产土地成交有起色。 - 库存 交易所库存水平偏低；青岛库存累库趋势明显；全球库存无忧 供应大势供应季节性 产能逐步见顶；停割期 -+ 橡胶成本 现货一万关口成本支撑较为显著，目前处于盈利略好的区间 + 走势季节性 偏弱阶段 - 技术趋势 长线低位震荡，短线回调 异动监测点 大国博弈，天气、灾害变化；库存；M1-M2； 免责声明 研究员以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告仅反映研究员的不同设想、见解及分析方法，本报告所载的全部内容仅作参考之用。我们谨慎相信本报告中的资料及其来源在发布之时是可靠的，但并不保证所载信息的准确性、可靠性、时效性以及完整性。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告的内容不构成对任何人的投资建议，不构成对相关期货品种的最终买卖依据。投资者须独立承担投资风险。华联期货有限公司不对任何人因使用本报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。 本报告版权归华联期货所有，未经华联期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“华联期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 公司总部地址：东莞市城区可园南路1号金源中心16、17层邮编：523009 咨询电话：4000-883-668选5或直拨0769-22111252、22112875 传真：0769-22217310 网址：http://www.hlqh.com/