年报点评：电商渠道持续发力，份额稳增盈利改善

分析师：欧洋君 登记编码：S0730522100001 ouyj@ccnew.com021-50586769 电商渠道持续发力，份额稳增盈利改善 ——亿田智能(300911)年报点评 证券研究报告-年报点评增持(维持) 市场数据(2023-04-25) 收盘价(元)38.55 事件：公司发布2022年年度报告。 发布日期：2023年04月26日 一年内最高/最低(元)76.85/35.08 沪深300指数3,962.67 市净率(倍)3.08 流通市值(亿元)16.20 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元)12.51 每股经营现金流(元)1.53 毛利率(%)46.62 净资产收益率_摊薄(%)15.61 资产负债率(%)26.82 总股本/流通股(万股)10,739.82/4,201.55B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 亿田智能沪深300 34% 24% 13% 3% -7% -18% -28%2022.04 -39% 2022.08 2022.12 2023.04 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《亿田智能(300911)季报点评：营收增速持续领跑，盈利有望继续修复》2022-10-31 《亿田智能(300911)季报点评：营收增速领先行业，品牌市占率快速提升》2021-11-16 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司2022年共实现营业收入12.76亿元，同比+3.75%；归母净利 润2.10亿元，同比+0.08%；扣非后归母净利润1.75亿元，同比 -2.66%。其中，22Q4实现营收3.13亿元，同比-25.58%；归母净利润0.49亿元，同比-9.75%；扣非后归母净利润0.30亿元，同比 -1.41%。截止报告期末，公司基本每股收益1.96元/股，与上年持平；摊薄ROE为15.61%，同比-2.0pct。 投资要点： 收入增速领先行业，电商渠道贡献突出。受短期需求承压及上年出货高基数影响，2022年我国集成灶行业整体销售额约为259亿元，同比增长1.2%，增速较2021年下降近40pct，而公司全年营收增速同样明显放缓，但仍保持行业领先水平。分市场来看，公司线上渠道优势继续扩大，直销及经销模式下，电商平台总成交金额为 8.16亿元，同比增长17.3%，有效推动品牌市份额提升2.4pct至13.73%，稳居市场第二位。在线下方面，公司持续拓展新零售业务与下沉市场建设，截至2022年末，KA渠道入驻及经销商专卖店合计逾4800家，进一步扩大线下网点辐射范围，提升品牌竞争力，同时更好地与线上终端协同赋能，促进全渠道出货稳步增长。 产品销售结构优化，盈利能力明显修复。公司2022年毛利率同比提升1.88pct至46.62%，其中22Q4单季度提升1.28pct，整体盈利能力较2021年明显改善，主要受益于期间原材料价格下行以及高端产品销售占比提升所致。根据奥维云网数据显示，2022年公司产品线上市场均价为10382元/台，同比上涨275元/台；从不同价格段表现来看，公司产品在万元以上高端市场销量份额显著提高，其中12000-13000元区位份额同比大幅增长22.38pct至26.97%，10000-11000元区位市占率（30.09%）保持行业领先。现阶段，公司在线下与超高端市场方面仍有较大成长空间，随着未来渠道建设以及产品结构持续优化，或将推动盈利水平不断提升。 投资建议： 维持公司“增持”投资评级。预计公司2023-2025年可实现归母净利润分别为2.64亿元、3.04亿元、3.57亿元，对应EPS分别为2.46、2.83、3.33元/股。公司在保有技术与品牌力优势下，不断推进研发升级与渠道拓展优，化积管极理结构，提升团队运营效率。随着 目前消费与地产市场复苏态势延续，或有助于公司产品出货持续增长，同时有效推动其多元化渠道建设提速，增厚营收与利润空间。 风险提示：原材料价格持续波动；行业竞争加剧；地产市场回暖不及预期；业务增速不及预期风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,230 1,276 1,561 1,826 2,169 增长比率（%） 71.66 3.75 22.36 16.98 18.78 净利润（百万元） 210 210 264 304 357 增长比率（%） 45.76 0.08 25.98 14.94 17.63 每股收益(元) 1.95 1.95 2.46 2.83 3.33 市盈率(倍) 19.76 19.74 15.67 13.63 11.59 资料来源：聚源，中原证券 图1：公司2016-2022年营业收入与同比增速图2：公司2020-2022年单季度营业收入与同比增速 营业总收入（左：亿元）同比（右：%） 1480% 1270% 1060% 850% 40% 630% 420% 210% 00% 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 营业总收入（左：亿元）同比（右：%） 250% 200% 150% 100% 50% 0% 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 2020AQ1 -50% 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司2016-2022年归母净利润与同比增速图4：公司2020-2022年单季度归母净利润与同比增速 2.5 2 1.5 1 0.5 归母净利润（左：亿元）同比（右：%） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 归母净利润（左：亿元）同比（右：%） 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 2020AQ1 -50% 00% 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司2016-2022年毛利率与净利率水平图6：公司2020年以来单季度毛利率/净利率/营业利润率 毛利率净利率营业利润率60 50 4550 4040 3530 30 2520 2010 150 10 5 0 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 毛利率净利率营业利润率 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 2020AQ1 资料来源：Wind，中原证券源：Wind，中原证券 图7：公司2016-2022年各项费用率图8：公司2016-2022年研发费用投入与增速 销售费用率管理费用率 25财务费用率研发费用率 20 15 10 5 0 -5 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 研发费用（左：亿元）同比（右：%） 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图9：公司2020年以来单季度存货及周转天数图10：公司2020年以来单季度现金流情况 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 存货（左：亿元）存货周转天数（右：天） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 2020AQ1 0 经营活动现金净流量投资活动现金净流量 筹资活动现金净流量 8 6 4 2 0 -2 -4 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 2020AQ1 -6 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,455 1,204 1,467 1,740 2,158 营业收入 1,230 1,276 1,561 1,826 2,169 现金 961 1,019 1,237 1,473 1,843 营业成本 680 681 831 964 1,149 应收票据及应收账款 70 56 65 80 91 营业税金及附加 9 9 12 15 17 其他应收款 4 1 2 3 3 营业费用 237 285 359 433 518 预付账款 26 21 26 31 37 管理费用 42 48 58 67 76 存货 106 98 128 145 174 研发费用 55 60 73 85 99 其他流动资产 288 9 9 9 9 财务费用 -11 -20 -25 -31 -37 非流动资产 354 632 737 817 921 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 6 22 26 29 33 固定资产 163 338 443 523 627 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 71 70 70 70 70 投资净收益 20 16 19 22 25 其他非流动资产 120 224 224 224 224 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1,809 1,836 2,205 2,558 3,078 营业利润 239 233 298 345 404 流动负债 577 446 553 603 766 营业外收入 8 2 4 6 7 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 3 2 1 2 3 应付票据及应付账款 368 316 404 436 572 利润总额 245 232 300 349 408 其他流动负债 209 131 149 166 194 所得税 35 23 36 45 51 非流动负债 43 46 46 46 46 净利润 210 210 264 304 357 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 43 46 46 46 46 归属母公司净利润 210 210 264 304 357 负债合计 619 493 599 649 812 EBITDA 230 226 298 347 412 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.96 1.96 2.46 2.83 3.33 股本 108 107 107 107 107 资本公积 694 677 675 675 675 主要财务比率 留存收益 414 559 823 1,127 1,484 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益1,190 1,344 1,605 1,909 2,266成长能力 负债和股东权益 1,809 1,836