公司事件点评报告：业绩暂时承压，民建集团业务扩张迅速

证 券 研2023年04月17日 究 报业绩暂时承压，民建集团业务扩张迅速 告—东方雨虹（002271.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn 联系人：华潇S1050122110013huaxiao@cfsc.com.cn 基本数据2023-04-14 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 32.83 827 2518 1986 23.25-51.8 1146.6 市场表现 (%)东方雨虹沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《东方雨虹（002271）：Q3业绩环比改善，绿建扩产+行业扩容促进成长》2022-10-30 2、《东方雨虹（002271）：短期承压不改增长趋势，多品类零售点燃发展新引擎》2022-09-22 公司研究 东方雨虹发布2022年年报：2022年，公司实现312.14亿元，同比下降2.26%；实现归母净利润/扣非归母净利润21.20/18.03亿元，同比减少49.57%/53.37%。 投资要点 ▌营收暂时承压，民建集团发展迅猛 2022年，公司实现营业收入312.14亿元，同比下降2.26%。分产品来看，公司防水卷材/防水涂料/工程施工/其他业务/材料销售分别实现营业收入124.77/115.05/44.03/19.71/8.59亿元，同比变化- 20.36%/17.15%/9.30%/41.21%/-16.06%。主营业务收入有所下滑，主要系下游房地产行业需求疲软，抑制了防水卷材业务的营收提升。我们判断2023年随着社会经济生产的常态化，公司的相关业务收入有望得到快速修复。 值得一提的是，公司的C端优先战略得到了较好的贯彻。民建集团逆势增长，实现营收60.8亿元，同比大幅增长58%，其占总营业收入的比例提升至19.47%。截至2022年底，民建集团旗下的经销商数量已突破4000家，分销网点达到16 万家，分销门头近4万家，“虹哥汇”会员数量已突破200 万人，扩张态势迅速。 ▌业绩受原材料价格上涨拖累，费用率总体可控 2022年，公司毛利率/净利率为25.77%/6.79%，同比-4.76/- 6.4pcts，主要系2022年沥青等大宗原材料价格持续大幅上涨，公司营业成本有所上升。目前沥青价格已见回落，未来原材料成本有望降低。 公司期间费用率为16.83%，同比增长2.26pcts，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.51%/5.75%/1.78%/0.79%，同比增长1.57pcts/0.6pct /0.03pct/0.06pct，其中销售费用率增幅较大，主要系C 端业务扩张，职工薪酬、广宣费和咨询费等增加所致。 ▌收现比保持在100%以上，现金流有望改善 2022全年，公司经营活动产生的现金流量净额为6.54亿元，较上年同期减少84.11%；全年收现比为104.5%，同比减少6.85pcts。单2022Q4，公司经营活动产生的现金流量净额为86.17亿元，我们判断主要系经公司加大催收回款力度， 全年经营活动产生的现金流量净额才得以转正。尽管公司销售商品、提供劳务收到的现金减少幅度较大，但是收现比依旧维持在100%以上。我们判断随着2023年市场形势的好转，公司的现金流情况有望得到较好的改善。 ▌盈利预测 尽管公司2022年度业绩承压，然而行业利好频出，基建回暖 +新规扩容+建筑节能等都有望率先利好头部企业。预测公司2023-2025年收入分别为37.40、43.91、46.63亿元，EPS分别为1.29、1.54、1.62元，当前股价对应PE分别为25.46、21.34、20.30倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）原材料价格维持高位；2）应收账款回收不及预期；3）防水行业竞争格局恶化；4）下游需求不及预期；5）投产不及预期；6）新品类不及预期；7）政策实施效果不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 31,214 37,403 43,907 46,627 增长率（%） -2.3% 19.8% 17.4% 6.2% 归母净利润（百万元） 2,120 3,249 3,879 4,076 增长率（%） -49.6% 53.3% 19.4% 5.1% 摊薄每股收益（元） 0.84 1.29 1.54 1.62 ROE（%） 7.8% 11.2% 12.3% 12.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 31,214 37,403 43,907 46,627 现金及现金等价物 10,539 9,223 9,490 11,046 营业成本 23,171 27,359 31,938 33,932 应收款 13,524 16,514 19,024 20,203 营业税金及附加 253 303 356 378 存货 1,575 1,956 2,106 2,238 销售费用 2,658 2,992 3,513 3,730 其他流动资产 6,708 7,918 9,189 9,720 管理费用 1,795 2,057 2,415 2,564 流动资产合计 32,346 35,609 39,809 43,206 财务费用 245 239 238 234 非流动资产: 研发费用 556 667 783 831 金融类资产 607 607 607 607 费用合计 5,254 5,955 6,948 7,359 固定资产 8,563 8,607 8,545 8,414 资产减值损失 -315 -150 -250 -300 在建工程 2,049 1,705 1,463 1,294 公允价值变动 -5 -5 -5 -5 无形资产 2,191 2,082 1,972 1,868 投资收益 -12 0 0 0 长期股权投资 200 600 700 800 营业利润 2,579 3,997 4,776 5,019 其他非流动资产 5,206 5,206 5,206 5,206 加:营业外收入 60 31 25 25 非流动资产合计 18,209 18,199 17,886 17,582 减:营业外支出 35 39 39 39 资产总计 50,556 53,808 57,695 60,788 利润总额 2,603 3,990 4,762 5,005 流动负债: 所得税费用 486 744 888 934 短期借款 6,254 6,054 6,054 6,054 净利润 2,118 3,246 3,874 4,072 应付账款、票据 4,489 5,359 6,256 6,647 少数股东损益 -2 -4 -4 -5 其他流动负债 7,894 7,894 7,894 7,894 归母净利润 2,120 3,249 3,879 4,076 流动负债合计 21,961 23,290 24,880 25,560 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -2.3% 19.8% 17.4% 6.2% 归母净利润增长率 -49.6% 53.3% 19.4% 5.1% 盈利能力毛利率 25.8% 26.9% 27.3% 27.2% 四项费用/营收 16.8% 15.9% 15.8% 15.8% 净利率 6.8% 8.7% 8.8% 8.7% ROE 7.8% 11.2% 12.3% 12.1% 偿债能力资产负债率 46.2% 45.9% 45.6% 44.4% 净利润 2118 3246 3874 4072 营运能力 少数股东权益 -2 -4 -4 -5 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 折旧摊销 757 680 678 668 应收账款周转率 2.3 2.3 2.3 2.3 公允价值变动 -5 -5 -5 -5 存货周转率 14.7 14.1 15.3 15.3 营运资金变动 -2214 -3051 -2342 -1161 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 654 867 2200 3569 EPS 0.84 1.29 1.54 1.62 投资活动现金净流量 -4729 -99 204 200 P/E 39.00 25.45 21.32 20.3 筹资活动现金净流量 2758 -1522 -1578 -1658 P/S 2.6 2.2 1.9 1.8 现金流量净额 -1,317 -754 826 2,110 P/B 3.1 2.9 2.7 2.5 非流动负债:长期借款 544 544 544 544 其他非流动负债 862 862 862 862 非流动负债合计 1,406 1,406 1,406 1,406 负债合计 23,367 24,696 26,286 26,966 所有者权益股本 2,518 2,518 2,518 2,518 股东权益 27,188 29,112 31,408 33,822 负债和所有者权益 50,556 53,808 57,695 60,788 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行 业研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 华潇：复旦大学金融学硕士。研究方向为建筑建材及新材料方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本