家电行业周报（23年第15周）：9月家电零售仍在复苏，空调增长良好、厨电出现回暖

本周研究跟踪与投资思考：本周我们继续对家电零售情况进行跟踪：3月家电全品类线上、线下销额同比分别为-4.1%、-8.9%，零售端仍在缓慢复苏中，其中空调延续良好增长，集成灶、清洁电器线下渠道增长亮眼。 白电零售：3月空调延续增长，整体线上优于线下。3月空调线上、线下零售额同比+5.5%、-0.3%，空调零售仍然延续增长态势；冰箱线上、线下零售额同比+0.1%、-14.7%，线上渠道表现优于线下；洗衣机线上、线下零售额同比-10.5%、-19.8%。价格方面，3月空调、冰箱、洗衣机线上均价同比-0.5%、+10.0%、-6.2%，线下均价同比+9.2%、+6.8%、+1.9%。大宗价格同比回落下成本压力减轻，空调、洗衣机线上均价同比略有下滑；而线下渠道受益于产品结构的持续优化，价格依然坚挺。 厨电零售：3月传统烟灶线上零售回暖，集成灶线下同比+32%。据奥维云网数据，3月油烟机线上、线下零售额同比+6.2%、-5.3%，燃气灶线上、线下零售额同比+1.1%、-11.5%，集成灶线上、线下零售额同比-2.5%、+32.0%，洗碗机线上、线下零售额-0.9%、-2.4%。传统烟灶线上零售回暖更加明显，集成灶线下渠道延续2月的高增长。随着低基数的到来以及地产销售的持续回暖，作为地产后周期的厨电整体复苏势头有望得到延续。 小家电零售：清洁电器线下增长亮眼，传统小家电仍有压力。（1）清洁电器：3月扫地机线上、线下零售额同比-6.9%、+77.0%，线上、线下均价分别+0.6%、-4.6%至3090元、4211元。头部品牌的高性价比新品相继上市推动需求增长，此外随着价格逐步下探以及618大促的到来，行业量额走势拐点将至，以价换量逻辑有望进一步兑现。3月洗地机增长态势依然强劲，线上、线下零售额同比+5.8%、+39.9%，线上、线下均价分别-14.8%、+2.4%至2643元、3417元。（2）传统小家电：3月电饭煲线上、线下零售额同比-7.2%、-5.6%，搅拌机线上、线下零售额同比-7.6%、-0.9%，空气炸锅线上、线下零售额同比-56%、-1.3%。电饭煲、搅拌机的降幅相较去年仍在收窄，而空气炸锅在去年的高基数下有所承压。 重点数据跟踪：市场表现：上周家电周相对收益+0.1%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比+3.4%、+1.4%至9085/2387美元/吨；上周冷轧价格周环比-0.8%至4867元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别+0.6%/+1.5%/-2.0%。海外天然气价格：周环比-8.1%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化-0.10%、+0.19%、-0.22%。 核心投资组合建议：白电推荐美的集团、格力电器、海信家电、海尔智家； 厨电推荐老板电器、火星人、亿田智能；小家电推荐光峰科技、小熊电器、新宝股份；零部件板块推荐大元泵业；同时建议关注AI+智能家居标的萤石网络。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 1、核心观点与投资建议 （1）重点推荐 Q3家电上市公司在上下游承压及疫情反复的情况下依然展现出强大的韧性，收入稳健增长，利润持续改善。后续随着原材料价格稳步回落及需求复苏，家电行业有望延续今年以来的良好趋势，预计家电上市公司整体收入有望保持稳定，盈利持续改善。分不同板块看，预计白电及小家电板块收入表现更为稳固，利润弹性更大；切入新能源领域的公司有望在第二成长曲线的助推下持续发展。 在家电需求有望保持稳健的背景下，我们建议积极布局低估值公司的白电龙头，向上有价格调整带来的盈利弹性和需求复苏，向下有家电销售维持稳健叠加低估值带来的高防御性，推荐B端再造增长的美的集团、效率持续优化的海尔智家、股权激励落地基本面积极向上的海信家电、渠道改革成效逐步释放的格力电器。 厨电板块受到地产较大的影响，但近期地产竣工拐点显现，后续需求有望回暖。 厨电龙头老板电器凭借在洗碗机、集成灶等二三品类上的持续开拓，有望再次开辟出新的成长曲线；集成灶近期虽然受到疫情的波及，但行业高景气度有望在疫情好转后快速恢复，低渗透下行业成长可期。在当前稳增长的背景下，厨电行业在疫情好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐积极扩渠道、营销投入大的火星人、亿田智能，积极扩品类的厨电龙头老板电器。 小家电板块中，传统小家电经历一年打磨之后，通过积极的渠道调整、新品类扩展，2022年营收回归稳健增长，行业格局优化，盈利持续改善。我们看好传统必选类小家电在疫情期间的需求韧性，推荐小熊电器、新宝股份。新消费小家电整体增长较快，行业空间广阔，同时行业内龙头通过不断强化产品、加大营销投放，在行业高速成长的背景下巩固自身领先优势，带动业绩的高速增长。推荐2B、2C齐头并进的光峰科技。 零部件板块，推荐国内屏蔽泵龙头大元泵业，公司家用热水循环屏蔽泵有望受益于欧美能源转型，迎来二次增长；工业泵开拓清洁能源、医疗器械、半导体等新领域并实现量产，有望带来新的增长点；新能源液冷泵有望受益于氢燃料电池车的放量及锂电池液冷泵客户的开拓，中长期成长空间广阔。 （2）分板块观点与建议 白电：在国内需求恢复、原材料成本好转的背景下，看好白电持续的经营韧性，其中空调弹性居首、洗衣机次之、冰箱最为稳健。推荐事业部改革战略升级后，强化科技和2B端空间广阔、协同发力的美的集团，受益于空调景气改善、渠道改革持续推进的格力电器，私有化成功、效率持续改善的海尔智家，央空景气高增、汽零盈利稳步改善、白电基本盘稳固的海信家电； 厨电：推荐切中健康需求、渗透率持续提升的集成灶赛道，推荐高激励、线上领先的火星人，锐意进取、渠道积极变革的亿田智能，积极扩品类的厨电龙头老板电器； 小家电：推荐技术积淀深厚、2B和2C齐头并进的激光显示龙头光峰科技，推荐屏蔽泵高景气、高市占的大元泵业，推荐需求恢复、格局优化、积极拓品类的小家电龙头小熊电器、新宝股份，建议关注AI+智能家居标的萤石网络。 2、本周研究跟踪与投资思考 本周我们继续对家电零售情况进行跟踪：3月家电全品类线上、线下销额同比分别为-4.1%、-8.9%，零售端仍在缓慢复苏中。分品类看：1）白电零售：3月整体线上表现优于线下，空调线上销额同比+5.5%，延续增长态势。价格方面空调、洗衣机线上均价同比略有下滑，而线下均价依然坚挺。2）厨电零售：3月传统烟灶线上零售整体回暖，集成灶线下同比增长32%，随着地产销售持续回暖，复苏势头有望延续。3）小家电零售：3月清洁电器线下增长亮眼，扫地机、洗地机线下销额同比分别+77%、+40%，传统小家电表现平稳。 2.1家电大盘跟踪：3月家电零售缓慢复苏，集成灶、清洁电器线下同比高增 3月家电零售整体缓慢复苏，集成灶、清洁电器线下增长亮眼。据奥维云网监测数据，3月家电全品类线上、线下销额同比分别为-4.1%、-8.9%。累计来看，2023Q1家电全品类线上、线下销额同比-5.4%、-7.8%，家电零售仍在回暖中。分品类看，3月线上渠道空调、油烟机以及洗地机品类实现中个位数增长；线下渠道集成灶、清洁电器品类表现靓丽。 图1：3月家电全品类零售仍在持续复苏 图2：3月集成灶与清洁电器线下渠道表现靓丽 2.2白电零售：3月空调延续增长，整体线上优于线下 3月白电线上表现优于线下，其中空调线上销额同比+5.5%。据奥维云网数据，3月空调线上、线下零售额同比+5.5%、-0.3%，空调零售仍然延续增长态势；冰箱线上、线下零售额同比+0.1%、-14.7%，线上渠道表现优于线下；洗衣机线上、线下零售额同比-10.5%、-19.8%，增长有所承压。价格方面，3月空调、冰箱、洗衣机线上均价同比-0.5%、+10.0%、-6.2%，线下均价同比+9.2%、+6.8%、+1.9%。 大宗价格回落下成本压力减轻，空调、洗衣机线上均价同比略有下滑，而线下渠道依托产品结构的持续改善，价格依然坚挺。 图3：3月空调线上销额同比5.5%，延续增长态势 图4：3月冰箱线上销额同比持平，表现优于线下 图5：3月洗衣机线上线下销额同比均为负，增长仍有压力 图6：线上空调、洗衣机均价略有下滑，线下价格依然坚挺 2.3厨电零售：3月传统烟灶线上零售回暖，集成灶线下同比32% 3月厨电线上零售整体回暖，集成灶线下同比高增。据奥维云网数据，3月油烟机线上、线下零售额同比+6.2%、-5.3%，燃气灶线上、线下零售额同比+1.1%、-11.5%，集成灶线上、线下零售额同比-2.5%、+32.0%，洗碗机线上、线下零售额-0.9%、-2.4%。传统烟灶线上零售回暖更加明显，集成灶线下渠道延续2月的高增长，2023Q1集成灶对比油烟机的渗透率为13.3%，仍有较大提升空间。随着低基数的到来以及地产销售的持续回暖，作为地产后周期的厨电整体复苏势头有望得到延续。 图7：3月油烟机线上销额同比+6.2% 图8：3月燃气灶线上销额同比+1.1% 图9：3月集成灶线下零售延续高增长，同比+32% 图10：3月洗碗机线上、线下同比-0.9%、-2.4% 2.4小家电零售：3月清洁电器线下增长亮眼，传统小家电表现平稳 3月清洁电器线下同比高增，价格下探有望进一步推动需求释放。据奥维云网数据，（1）扫地机：3月线上、线下零售额同比-6.9%、+77%，2-3月头部品牌的高性价比新品相继上市推动需求增长，此外产品均价方面，3月扫地机线上、线下均价分别+0.6%、-4.6%至3090元、4211元，随着价格逐步下探以及618大促的到来，行业量额走势拐点将至，以价换量逻辑有望进一步兑现。（2）洗地机：3月洗地机品类增长态势依然强劲，线上、线下零售额同比+5.8%、+39.9%，3月线上、线下均价分别-14.8%、+2.4%至2643元、3417元，洗地机均价的显著下降带来销量进一步释放。 图11：3月扫地机线下销额同比+77% 图12：3月洗地机线上、线下销额增长态势依然强劲 图13：3月扫地机线下均价-4.6% 图14：3月洗地机线上均价-14.8% 传统小家电的零售表现略有压力。3月电饭煲线上、线下零售额同比-7.2%、-5.6%，搅拌机线上、线下零售额同比-7.6%、-0.9%，空气炸锅线上、线下零售额同比-56.0%、-1.3%。电饭煲、搅拌机的降幅相较去年仍在收窄，而空气炸锅在去年的高基数下有所承压。 图15：3月电饭煲线上、线下销额同比均为负 图16：3月空气炸锅线上零售承压明显 图17：3月搅拌机线下零售明显改善 3、重点数据跟踪 3.1市场表现回顾 本周家电板块-0.66%；沪深300指数-0.76%，周相对收益+0.10%。 图18：本周家电板块实现正相对收益 3.2原材料价格跟踪 金属价格方面，本周LME3个月铜、铝价格分别周度环比+3.4%、+1.4%至9085/2387美元/吨；上周冷轧价格周环比-0.8%至4867元/吨。 图19：LME3个月铜价本周上涨 图20：LME3个月铜价高位下滑后震荡走高 图21：LME3个月铝价格本周上涨 图22：LME3个月铝价高位回落后维持震荡 图23：冷轧价格上周价格走低 图24：冷轧价格高位回调后再次震荡 3.3海运及天然气价格跟踪 海运价格自2021年4月起逐步上升，2022年8月以来高位持续回落。本周出口集运指数-美西线为708.93，周环比+0.64%；美东线为931.72，周环比+1.53%； 欧洲线为1177.70，周环比-2.00%。 海外天然气价格自2020年底开始攀升，近期震荡回落。本周海外天然气价格（此次以路易斯安那州亨利港天然气现货价代表）周环比-8.1%至2.0美元/百万英热单位。 图25：海运价格持续回落 图26：天然气价格本周下降 3.4北向资金跟踪 资金流向方面，本周重点公司陆股通持股比例有所分化，美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化-0.10%、+0.19%、-0.22%。 图27：美的集团上