2022年年报点评：石墨电极需求好转+特种石墨放量，公司业绩释放可期

事件概述：公司发布2022年年报：2022年公司实现营收53.2亿元，同比+14.4%；实现归母净利润8.4亿元，同比-22.6%；扣非后归母净利润7.28亿元，同比-6%。分季度看，2022Q4实现营收13.96亿元，同比+28.8%、环比+11.3%；实现归母净利3.73亿元，同比+76.7%、环比+196.2%；扣非后归母净利润0.94亿元，同比+15.3%、环比-56.5%。 点评：石墨电极承压，等静压石墨放量 ①量：2022年炭素制品销量增长3.86%，铁精粉销量下跌61.10%。22年炭素制品产量21万吨，同比+7.06%，其中石墨电极16.5万吨，同比-2.54%；炭砖3.6万吨，同比+86.53%；其他石墨制品（等静压石墨等）0.9万吨，同比+16.88%。石墨电极方面，2022年国内电炉钢开工率下滑，石墨电极需求承压，公司石墨电极产销量有所下滑。炭砖方面，受益于高炉检修增多，市场需求较好，产量大增。等静压石墨方面，受益于光伏等产业高速发展，等静压石墨产销量维持增长。铁精粉方面，2022年下半年铁精粉价格大跌，我们判断公司控制销售，2022年销量12.41万吨，同比-61.10%，铁精粉期末库存增长17.05万吨，至30.56万吨。 ②价：2022年公司毛利率下滑7.62pct，至25.88%。2022年高功率石墨电极均价同比+19.69%，但原材料涨幅更大，侵蚀公司毛利，2022年毛利率下滑7.62pct，至25.88%。分季度看，2022Q4石墨电极价格环比下滑，且公司高毛利的铁精粉等产品外卖较少，导致公司Q4毛利率环比下滑8.27pct，至16.58%。 未来核心看点：石墨电极需求好转+特种石墨放量，公司业绩释放可期 ①23年石墨电极行业需求好转。23年钢铁行业复苏预期较强，钢价上涨，叠加废钢供应较22年明显缓解，电炉钢产能利用率回升，石墨电极需求好转。 ②超高功率石墨电极项目陆续投产，龙头地位更加稳固。随着合肥炭素5万吨迁建项目，眉山方大5万吨新建项目逐步投产，龙头地位更加稳固。产品结构上，新投产石墨电极项目主要是超高功率产品，未来公司高端石墨电极产品占比将进一步提升。 ③等静压石墨逐步放量，业绩贡献稳步抬升。子公司成都炭材是国内生产等静压石墨制品质量好、规格大、产量高的专业研发生产企业，总规划产能3万吨，随着产能逐步投放，业绩贡献预计将稳步抬升。成都炭材22年实现净利润3.42亿元，同比+39.28%。此外，成都炭材已于2023年3月在新三板挂牌，估值将会获得更充分的体现。 ④成功发行GDR，业务板块或将更加丰富。公司2023年3月成功在瑞士证券交易所发行GDR，募集资金1.9亿美元，募集资金用于公司拓展主营业务及补充公司运营资金，公司业务板块有望更加丰富。 投资建议：公司积极调整产品结构，在建项目逐步释放产能，业绩释放可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润依次为11.50/14.85/18.18亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为23/18/14倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：项目不及预期；原料涨价超预期；下游需求不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：2022年归母净利同比下滑22.6% 公司发布2022年报：2022年公司实现营收53.2亿元，同比+14.4%；实现归母净利润8.4亿元，同比-22.6%；扣非后归母净利润7.28亿元，同比-6%。 分季度看，2022Q4实现营收13.96亿元，同比+28.8%、环比+11.3%；实现归母净利3.73亿元，同比+76.7%、环比+196.2%；扣非后归母净利润0.94亿元，同比+15.3%、环比-56.5%。 图1：2022年，公司实现营收53.2亿元 图2：2022年，公司实现归母净利润8.4亿元 图3：2022Q4，公司实现营收13.96亿元 图4：2022Q4，公司实现归母净利润3.73亿元 2点评：石墨电极承压，等静压石墨放量 2.1原料价格持续上涨，石墨电极承压 量：2022年炭素制品销量增长3.86%，铁精粉销量下跌61.10%。（1）炭素制品：2022年炭素制品产量21万吨，同比+7.06%，其中石墨电极16.5万吨，同比-2.54%；炭砖3.6万吨，同比+86.53%；其他石墨制品（等静压石墨等）0.9万吨，同比+16.88%。2022年国内电炉钢开工率下滑，石墨电极需求承压，公司石墨电极产销量有所下滑。炭砖方面，受益于高炉检修增多，市场需求较好，公司炭砖产品2022年产量大增。等静压石墨方面，受益于光伏等产业高速发展，等静压石墨产销量维持增长。（2）铁精粉：2022年产量29.47万吨，同比-34.93%，销量12.41万吨，同比-61.10%，2022年下半年，铁矿石价格出现大幅下跌，我们判断公司在三、四季度控制铁精粉销售，铁精粉期末库存增长17.05万吨，至30.56万吨。 价：2022年公司毛利率下滑7.62pct，至25.88%。2022年高功率石墨电极均价同比+19.69%，但原材料涨幅更大（针状焦价格同比+35.50%，石油焦价格同比+67.68%），侵蚀公司毛利，2022年毛利率下滑7.62pct，至25.88%。 分季度看，2022Q4石墨电极价格环比下滑，且公司高毛利率的铁精粉等产品外卖较少，导致公司Q4毛利率环比下滑8.27pct，至16.58%。 表1：公司主要产品销量情况（单位：万吨） 图5：2022年炭素制品销量同比+3.86% 图6：2022年铁精粉销量同比-61.10% 图7：2022年铁精粉期末库存增加至30.56万吨 图8：2022年石墨电极价格上涨（单位：元/吨） 图9：2022年铁精粉价格下滑（单位：元/吨） 图10：2022年针状焦价格上涨（单位：元/吨） 图11：2022年石油焦价格大幅上涨（单位：元/吨） 图12：2022年煤沥青价格上涨（单位：元/吨） 图13：2022年公司毛利率下滑 图14：公司分季度毛利率变化 图15：公司分产品营收占比（单位：%） 图16：公司分产品毛利占比（单位：%） 期间费用率下滑。公司2022年期间费用同比-29.43%，至3.42亿元，期间费用率同比下降3.99p Ct ，至6.43%。其中管理费用减少1.45亿元，主要是职工薪酬、修理费及停工损失减少所致；销售费用减少0.03亿元，主要为销售部门人员的薪酬减少所致；财务费用减少0.05亿元，主要是公司的汇兑收益增加所致。 单季度看，2022Q4期间费用同比-70.01%，至0.48亿元。 期末存货增加。由于公司产品产销量增长，原材料及在产品增加，叠加公司控制铁精粉销售，铁精粉期末库存大幅上升，公司2022年末存货同比+32.26%，至22.99亿。其中，在产品增加2.67亿，原材料增加1.03亿，库存商品增加1.35亿，委托加工物资增加0.49亿。 图17：2022年公司期间费用率下降 图18：2022年末公司存货增加 经营活动产生的现金流量净额增加2.74亿元。2022年公司主要原材料价格依然强势，公司采购原料支出增加，库存占用资金上升，且应收账款及应收票据同比增加9.96亿元，但由于收到的财政拨款、利息收入及保证金增加，公司2022年经营性现金流量净额增加2.74亿元，至2.36亿元。 图19：2022年公司经营性现金流小幅增加 图20：季度经营性现金流变化 投资收益大幅减少，公允价值变动损失大幅增加。2022年投资收益减少1.89亿元，至2.24亿元，主要由于处置交易性金融资产取得的收益减少0.81亿元、理财产品收益减少0.93亿元所致，此外2021年公司出售吉林化纤等股票，投资收益较高，2022年公司仍出售部分吉林化纤股票，但规模相对较小。公允价值变动损失大幅增加1.91亿元，至1.6亿元，主要是由于所持股票公允价值下降1.7亿所致。 图21：2022年投资收益大幅减少 图22：2022年公允价值变动损失大幅增加 2.22022Q4业绩环比同比上升 2022Q4vs 2022Q3：2022Q4归母净利润环比增加2.47亿元，主要的增利点在于减值损失（+2.00亿元）、其他/投资收益（+1.22亿元）、公允价值变动（+1.11亿元）；主要的减利点包括所得税（-0.89亿元）、毛利（-0.80亿元）、少数股东损益（-0.70亿元）。 2022Q4vs 2021Q4：2022Q4归母净利润同比增加1.62亿元，主要的增利点在于减值损失（+2.68亿元）、费用和税金（+1.02亿元）、公允价值变动（+0.87亿元）；主要的减利点为毛利（-1.51亿元）、所得税（-0.72亿元）、少数股东权益（-0.64亿元）。22Q4公司归母净利润上升主要受非经常性损益影响。 图23：2022Q4业绩环比变化拆分（单位：亿元） 图24：2022Q4业绩同比变化拆分（单位：亿元） 3核心看点：石墨电极需求好转+特种石墨放量，公司业绩释放可期 23年石墨电极行业需求好转。23年钢铁行业复苏预期较强，钢价上涨，叠加废钢供应较22年明显缓解，电炉钢产能利用率回升，石墨电极行业需求有望好转。 图25：电炉钢产能利用率（单位：%） 超高功率石墨电极项目陆续投产，龙头地位更加稳固。随着合肥炭素5万吨迁建项目，眉山方大5万吨新建项目逐步投产，龙头地位更加稳固。产品结构上，由于投产石墨电极项目主要是超高功率产品系列，未来公司高端石墨电极产品占比将进一步提升。 表2：公司炭素项目投资建设情况 等静压石墨逐步放量，业绩贡献预计将稳步抬升。公司全资子公司成都炭材是目前中国生产等静压石墨制品质量好、规格大、产量高的专业研发生产企业，总规划产能3万吨，随着后期产能逐步投放，业绩贡献预计将稳步抬升，成都炭材22年实现净利润3.42亿元，同比+39.28%。此外，成都炭材已于2023年3月在新三板挂牌，估值将会获得更充分的体现。 图26：预计成都炭材等静压石墨项目逐步放量（单位：吨） 成功发行GDR，业务板块或将更加丰富。2022年3月，公司成功在瑞士证券交易所发行GDR，共计2,200万份，对应新增基础证券为22,000万股公司A股股票，占发行后股份总数的5.5%。此次发行募集资金1.9亿美元，将用于公司拓展主营业务及补充公司运营资金，公司业务板块有望更加丰富。 4盈利预测与投资建议 公司积极调整产品结构，在建项目逐步释放产能，业绩释放可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润依次为11.50/14.85/18.18亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为23/18/14倍，维持公司“推荐”评级。 5风险提示 1）项目不及预期：公司石墨电极部分工序需要采购海外设备，疫情、物流等原因有可能影响设备安装调试进程，石墨电极产能投放可能不及预期。 2）原料涨价超预期：上游石油焦、针状焦等受原油、煤炭等大宗商品价格影响，价格波动较大。 3）下游需求不及预期：一方面能耗双控等政策可能影响电炉钢开工率，另一方面，废钢回收量存在不确定性，有可能影响电炉炼钢发展。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）