特种助剂需求疲弱业绩承压，光刻胶产品放量显著成长可期

事件：公司发布2022年年度报告。2022年，公司实现营收25.0亿元，同比增长7.74%；实现归母净利润2.98亿元，同比下滑8.71%；实现扣非后归母净利润2.12亿元，同比下滑14.15%。2022Q4，公司单季度实现营收6.5亿元，同比增长7.77%，环比下滑2.58%；实现归母净利润5771万元，同比增长13.97%，环比增长2.13%。 下游需求疲弱，特种助剂业务承压。传统业务方面，2022年由于物流不畅等因素影响，轮胎行业国内需求受到压制，轮胎企业产能释放受限，上游橡胶助剂需求受到影响。同时，原材料和能源价格上涨也使得橡胶助剂产品利润进一步压缩。2022年，公司特种橡胶助剂业务实现营收20.9亿元，同比下滑3.53%，毛利率同比下滑1.01pct至23.86%。此外，2022年公司实现自产特种橡胶助剂销售11.4万吨，同比下滑12.16%。 持续导入下游客户，光刻胶等电子材料放量显著。电子材料业务方面，2022年公司电子材料业务实现营收3.85亿元，同比增长174.5%；实现自产电子材料销量8207吨，同比增长630%。公司电子材料业务营收和销量的快速增长主要得益于子公司北旭电子的并表和半导体光刻胶产品向晶圆代工厂客户的放量导入。2022年北旭电子实现营收2.42亿元，国内市占率达19%。随着北旭电子Halftone产品的扩销以及向惠科、咸阳彩虹等新客户的导入放量，后续北旭电子的市占率有望进一步提升。 2022年公司半导体光刻胶业务实现营收1.77亿元（全公司口径，其中北京科华22年营收为1.59亿元），同比增长53.5%。其中，公司G/I先光刻胶和KrF光刻胶产品营收分别同比增长45.5%和322%。客户方面，2022年公司新增中芯京城等8家12寸客户和4家8寸客户。此外，2022年公司半导体光刻胶共有68支新品通过客户验证并获得订单，新产品销售额在半导体光刻胶总收入中的占比达到40%。光刻胶树脂方面，公司目前已经完成液晶面板TFT-LCDarray正胶的酚醛树脂、LED光刻胶酚醛树脂量产。同时，公司多个G/I线光刻胶酚醛树脂及部分KrF光刻胶树脂已经开发完成，目前处于产品认证阶段。 金山基地光刻胶及PBAT产能即将释放，未来成长可期。以公司子公司彤程电子为主体建设的“年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目”目前已进入项目收尾验收阶段，预计于2023年Q2完成全部建设，随后进入试生产阶段。公司子公司北旭电子在潜江基地6000吨/年正性光刻胶产能的基础上，将进一步扩建2000吨/年产品产能以应对下游需求的增长和实现市场份额的提升。此外，公司运用巴斯夫全球先进工艺技术的10万吨/年可生物降解材料项目（一期，对应6万吨/年PBAT产能）于2022年在上海化工园区建设落地，截至2022年年底处于工艺调试阶段。虽然相关项目的建设进度因为不可抗力影响有所延后，但在当前半导体行业国产化亟需加速的大背景下，公司上述产能的建成释放仍将为公司成长提供较大的增量。 盈利预测、估值与评级：2022年，虽然公司光刻胶等电子材料放量显著，但由于传统业务特种橡胶助剂产品需求疲弱，公司经营情况仍旧承压，业绩低于预期。另外考虑到当前橡胶助剂下游需求仍处于恢复阶段，外加因不可抗力影响公司相关新增产能建设进度有所延后，我们下调公司2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测。预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.86（下调36.1%）/5.02（下调43.5%）/6.57亿元。公司作为国内半导体光刻胶行业龙头，在国内半导体材料国产化大潮持续推进的背景下，外加公司新增产能的逐步落地，公司仍具有广阔的成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，产品验证风险，产品研发风险。 表1：公司盈利预测与估值简表