轻工制造周报：疫情后，家居行业集中度加速提升

市场行情回顾：2023年4月10日至4月14日，上证综指上涨0.32%，深证成指下跌1.40%，创业板指下跌0.77 %。分行业来看，申万轻工制造下跌2.96%，相较沪深300指数-2.20pct，在31个申万一级行业指数中排名29。轻工制造行业一周涨幅前十分别为永吉股份(+16.84%)、浙江永强(+7.08%)、创源股份(+6.45%)、松炀资源(+6.21%)、齐心集团(+5.2%)、中源家居(+4.86%)、华立科技(+4.86%)、恒林股份(+4.47%)、浙江自然(+4.29%)、惠达卫浴(+4.24%)。跌幅前十分别为喜临门(-13.13%)、箭牌家居(-12.91%)、华源控股(-12.69%)、恒丰纸业(-9.64%)、美利云(-9.36%)、四通股份(-7.62%)、太阳纸业(-7.53%)、荣晟环保(-7.28%)、金牌厨柜(-7.11%)、江山欧派(-6.83%)。 周专题：疫情后，家居行业集中度加速提升 千亿家居市场空间广阔，行业集中度仍有较大提升空间。根据我们的测算，2022年定制橱柜/定制衣柜/定制木门市场规模分别为1077亿元/1346亿元/1169亿元，总计定制家居市场规模为3592亿元。定制家居行业中的橱柜品类头部公司市占率由2015年的7.89%提升至2022年的12.16%；衣柜品类头部公司市占率由2015年的5.99%提升至2022年的17.53%；木门品类头部公司市占率由2015年的0. 17%提升至2022年的1.70%，其中衣柜集中度提升更快。疫情影响下，定制家居行业集中度加速提升，疫情前（2015-2019年），橱柜/衣柜/木门品类头部公司市占率年均增幅分别为0.46/0.71/0.15pct，疫情下（2020-2022年）橱柜/衣柜/木门品类头部公司市占率年均增幅分别为0.81/2.90/0.31pct。根据我们的测算，2022年床垫/沙发的市场规模分别为740亿元/666亿元，总计软体家居市场规模为140 7亿元。疫情影响下，软体家居行业集中度加速提升，疫情前（2015-2019年），床垫/沙发品类头部公司市占率年均增幅分别为2.11/1.21pct，疫情下（2020-2022年）垫/沙发品类头部公司市占率年均增幅分别为4.15/3.85pct。 短期疫情加速低效产能出清，龙头市场份额进一步提升。家居市场的大幅度降温，使大量中小家居品牌因资金压力不断退出市场，推动低效产能出清。2022年家具制造企业亏损数量占总家具制造企业数量的25.45%，亏损占比达到历年来最高，根据企查查数据，2019-2021年家居相关企业吊销数量整体呈现上涨趋势，2021年吊销企业数量增幅达到63.39%。但头部品牌仍逆势拓店，且业绩韧性十足，有望更大程度享受疫情结束后的行业回暖以及行业长期增长带来的收益，未来竞争格局将形成龙头强者恒强态势。 长期整家整装为大趋势，头部品牌大有可为。整装模式的逐步普及，在给消费者带来便利的同时也将提高了行业准入门槛，加快行业集中度提升。整装所依托的是系统化、标准化、个性化的家装服务体系，头部公司无论是在产品矩阵的丰富度、整家套餐的精细化，还是在服务的专业性方面，都较中小企业更有优势。头部公司一方面积极推动全屋定制产品矩阵完善，推动厨柜、衣柜及成品家具配套率的提升和客单价的提高，另一方面重视整装渠道开拓，持续推进整装家居战略。整装在便利消费者的同时为自身提供更大的议价空间，且相较大宗业务在应收账款以及现金流等方面具备更大优势，目前尚处于初始阶段，我们看好整装龙头后续在抢夺流量入口带来客单价的提升以及获客成本的降低。 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；新冠疫情影响；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。 1.周专题：疫情后，家居行业集中度加速提升 1.1.千亿家居市场空间广阔，行业集中度仍有较大提升空间 根据测算，2022年定制家居行业规模约3592亿元。我们根据公式“家居行业市场规模=装修需求套数*产品渗透率*客单价”，对定制家居行业分品类市场规模进行测算。在装修需求套数方面，我们采用中国商品房销售面积和二手房销售数据，并假设①每年新房和二手房套均面积为95平方米/套；②每年新房和二手房销售总套数的80%存在装修需求；③2015年自住房翻新数额为170万套，以后每年增长9%；○4因2022年房地产下行，二手房销售下降30%。在产品渗透率方面，根据2015-2020年共研网中国定制橱柜/衣柜的渗透率数据，并假设未来每年中国定制橱柜/衣柜渗透率分别提升1%/0.5%，我们假设2015年定制木门的渗透率为90%，以后每年增长1%。在客单价方面，我们根据头部定制家居公司产品客单价的平均水平，并假设历年全国厨柜、衣柜、木门平均客单价的增长率为4%。根据以上假设，我们测算得到2022年定制橱柜/定制衣柜/定制木门市场规模分别为1077亿元/1346亿元/1169亿元，总计定制家居市场规模为3592亿元。 表1：定制家居市场规模测算 头部定制家居公司市场份额逐步提升，行业格局加速集中。定制家居行业中的橱柜品类头部公司市占率由2015年的7.89%提升至2022年的12.16%；衣柜品类他头部公司市占率由2015年的5.99%提升至2022年的17.53%；木门品类头部公司市占率由2015年的0.17%提升至2022年的1.70%，其中衣柜集中度提升更快。疫情影响下，定制家居行业集中度加速提升，疫情前（2015-2019年），橱柜/衣柜/木门品类头部公司市占率年均增幅分别为0.46/0.71/0.15pct，疫情下（2020-2022年）橱柜/衣柜/木门品类头部公司市占率年均增幅分别为0.81/2.90/0.31pct。 图1：定制家居各公司市场规模（亿元） 图2：定制家居各公司市占率（%） 根据测算，2022年软体家居行业规模约1407亿元。我们根据公式“家居行业市场规模=装修需求套数*产品渗透率*客单价”，对软体家居行业分品类市场规模进行测算。在装修需求套数方面，我们采用中国商品房销售面积和二手房销售数据，并假设①每年新房和二手房套均面积为95平方米/套；②每年新房和二手房销售总套数的80%存在装修需求；③2015年自住房翻新数额为170万套，以后每年增长9%；○4因2022年房地产下行，二手房销售下降30%。在产品渗透率方面，我们假设床垫和沙发的渗透率以2015年的59%和74%为基准，以后每年上涨1%。在客单价方面，我们根据头部软体家居公司产品客单价的平均水平，并假设历年全国床垫、沙发平均客单价的增长率为4%。根据以上假设，我们测算得到2022年床垫/沙发的市场规模分别为740亿元/666亿元，总计软体家居市场规模为1407亿元。 表2：软体家居市场规模测算 头部软体家居公司市场份额逐步提升，行业格局加速集中。相比于定制家居行业，软体家居行业行业集中度更高。软体家居行业中的床垫品类头部公司的市占率由2015年的7.74%提升至2022年的28.65%；沙发品类头部公司的市占率由2015年的5.39%提升至2022年的21.81%，软体家居行业集中度提升速度高于定制家居行业。疫情影响下，软体家居行业集中度加速提升，疫情前（2015-2019年），床垫/沙发品类头部公司市占率年均增幅分别为2.11/1.21pct，疫情下（2020-2022年）垫/沙发品类头部公司市占率年均增幅分别为4.15/3.85pct。 图3：软体家居各公司市场规模（亿元） 图4：软体家居各公司市占率（%） 1.2.短期疫情加速低效产能出清，龙头市场份额进一步提升 受地产行业冲击，2022年家居行业景气度下行。2022年在我国宏观经济“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力影响下，房地产行业景气度下滑。从供给端来看，2022年中国住宅竣工面积为6.25亿平方千米，累计同比下降14.3%。 从需求端来看，2022年商品房住宅销售面积为11.24亿平方米，基本回归2015年水平，累计同比下降26.8%，增幅创造历年新低。而家居行业位于地产链后端，受到房地产竣工和销售影响，家具零售额出现负增长，2022全年总零售额为163 5亿元，同比下降1.91%，家具制造企业亏损数量于2022年再创新高，年度亏损企业平均数量达到1851家，同比增长30.35%。 图5：2015-2022年中国住宅竣工面积 图6：2015-2022年中国住宅销售面积 图7：2014-2022中国家居零售额（亿元） 图8：2014-2022中国家具制造业中亏损企业数（家） 疫情加速低效产能出清，大量中小家具企业退出市场。家居市场的大幅度降温，使大量中小家居品牌因资金压力不断退出市场，推动低效产能出清。2022年家具制造企业亏损数量占总家具制造企业数量的25.45%，亏损占比达到历年来最高。根据企查查数据，2019-2021年家居相关企业吊销数量整体呈现上涨趋势，2021年吊销企业数量增幅达到63.39%，自2022年初起至2022年7月8日，平台上家居相关企业吊销数量为47767家，平均每一天就有254家家居公司被吊销，远超往年同期水平。 图9：年度亏损企业数量占家具制造企业比例（家，%） 图10：企查查平台上家居相关企业吊销数量（家，%） 头部品牌逆势拓店，市场集中度有望提升。定制家居方面，2022年前三季度欧派家居/好莱客/金牌厨柜/志邦家居/我乐家居相较2021年末新增门店数量分别为163/98/449/425/61家，皮阿诺2022年H1较2021年新增186家。软体家居方面，2022年前三季度喜临门/敏华（FY2023H1）/慕思线下门店数量分别达到5 186/6230/5500家，相较2021年末新增门店数量分别为691/861/600家。我们认为，疫情后，家居行业集中度逐步提升，龙头公司有望更大程度享受疫情结束后的行业回暖以及行业长期增长带来的收益，未来竞争格局将形成龙头强者恒强态势。 图11：定制家居主要企业终端门店数量（家） 图12：软体家居主要企业线下门店数量（家） 头部品牌力韧性十足，行业承压下业绩保持正增长。定制家居方面，2022年前三季度欧派家居/索菲亚/志邦家居/金牌厨柜的营业收入分别为162.7/79.3/35.2/24.9亿元，同比增长12.96%/9.53%/5.86%/12.13%。软体家居方面，2022年前三季度顾家家居/敏华控股/喜临门/慕思股份的营业收入分别为137.6/84.20（FY2 022H1）/57.4/41.5亿元，同比变化4.06%/-9.04%/13.85%/-2.77%。在行业环境不佳的情况下，虽然头部公司整体上营收同比增幅收窄，但在家居行业25%企业亏损的情况下，业绩仍韧性十足，表明头部公司品牌影响力、产品质量获得市场认可。 图13：定制家居头部企业营业收入（亿元） 图14：软体家居头部企业营业收入（亿元） 图15：定制家居头部企业归母净利润（亿元） 图16：软体家居头部企业归母净利润（亿元） 1.3.长期整家整装为大趋势，头部品牌大有可为 从全屋定制进入整家/整装时代，头部品牌大有可为。整家整装模式能够为消费者提供更丰富、适配更全面的一站式整装定制解决方案。根据《2021中国家装消费行为研究报告》，2019-2021年，消费者对于整装这种家装模式的接受度越来越高，半包模式呈逐渐淡出趋势，2021年，消费者选择整装模式的比例为20. 86%，同比提升3.46pct。消费者选择整装最直接的原因是“希望一站式解决问题，省心省力省时间”，第二大原因是“大公司，质量有保证”。以此来看，整装模式的逐步普及，在给消费者带来便利的同时也将提高了行业准入门槛，加快行业集中度提升。整装所依托的是系统化、标准化、个性化的家装服务体系，头部公司无论是在产品矩阵的丰富度、整家套餐的精细化，还是在服务的专业性方面，都较中小企业更有优势。 图17：2019-2021年装修模式选择