家用电器23W48周观点：从拼多多三季报看消费趋势：关注国内外性价比消费

从拼多多三季报看消费趋势：关注国内外性价比消费 拼多多三季报大超预期，预计海外跨境电商Temu为主要驱动。23Q3拼多多实现营收688亿元，同比+94%，实现调整后净利润为170亿元，同比+37%。分业务来看，23Q3在线营销服务收入为397亿元，同比+39%，交易服务业务实现收入292亿元，同比+315%，交易服务大幅增长，预计主要驱动为Temu海外超预期增长，根据36氪，Temu上半年GMV接近30亿美金，23Q3 Temu销售额突破50亿美金，超过上半年总GMV，在黑五、圣诞节等节日催化下，预计Q4延续亮眼表现。 从拼多多三季报看国内消费趋势：消费分层愈发明显，关注国内性价比消费。消费者信心指数低迷之下居民对未来存在较强不确定性的担忧，从而消费的选择与决策趋于谨慎。今年名创优品、拼多多、抖音等平台性价比平替崛起亦体现消费者的决策更加谨慎。然而，性价比消费是消费者的选择决策更加理性，并非简单的追求低价、消费降级，在性价比趋势的同时消费者并未放弃对产品品质的追求；即便未来消费信心迎来逐步修复，预期性价比的消费并不会被放弃，结合四五六线城市消费升级趋势延续，预计定位性价比的品牌/公司中有望出现持续增长的潜力投资标的。 从家电板块来看，小熊电器年轻化+高性价比的定位贴合性价比消费趋势，看好后续长远发展。小家电具备较强的可选消费属性，不同品类景气度趋势波动大，且竞争愈发激烈，小熊电器性价比定位较为契合时下消费趋势，且全品类布局+面对消费者需求快速变化具有快速响应的能力，23H1内销营收增速表现明显优于其他主要可比小家电。基于时下的低水平消费信心指数，叠加日益激烈的竞争环境，预期线上运营能力突出+性价比定位的小熊电器有望受益，长远发展可期。 Temu布局海外下沉市场，延续国内低价打法。自去年9月上线以来，Temu已登录北美、澳洲、欧洲、亚洲等40多个国家和地区，美国为主要区域。Temu在海外延续国内拼多多打法，一方面采取低价策略，另一方面大量投放广告，包括赞助美国“超级碗”，从而快速拉新。 从Temu超预期增长看海外消费趋势：海外高通胀压力下，消费者价格敏感度提升，性价比消费景气度较高。在高通胀背景下，美国利率上行，习惯信用卡消费的美国消费者面临更大的财务压力，美国信用卡及消费贷款拖欠率持续提升。在此背景下，美国消费者更加倾向性价比消费，中低端消费市场韧性凸显。我们通过两组数据进行佐证：1）从零售商营收增速来看，前三季度沃尔玛、罗斯百货、开市客等定位性价比的零售商表现明显优于中高端零售商。2）从家电品牌商数据来看，性价比品牌表现优于中高端。欧美OLED电视需求走弱，性价比品牌引领北美TV零售增速，国内黑电龙头前三季度均有双位数增长。小家电方面，VESYNC旗下空气净化器、加湿器、空气炸锅定位性价比，份额明显提升，销售数据持续表现亮眼。 综上，我们认为，国内消费分层趋势愈加明显、性价比消费逐步占优，建议关注年轻化+高性价比定位、运营能力突出的小熊电器；在海外通胀背景下，居民消费贷款、信用卡消费带来的财务压力提升，从而更加倾向于性价比消费，利好性价比品牌及零售商，建议关注积极布局海外、相比海外龙头有明显性价比优势的黑电龙头海信视像、TCL电子，性价比品牌定位、持续扩品类、拓渠道的跨境电商小家电龙头VESYNC。与此同时，随着海外通胀放缓、利率下行，中高端消费亦有望逐步修复，国内出海品牌有望受益，建议关注石头科技、科沃斯、极米科技、春风动力。 行情数据 本周家电板块周跌幅-2.0%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块分别-3.2%/-0.3%/-0.1%/-2.7%。原材料价格方面，LME铜、LME铝、塑料价格环比分别+1.88%、-1.45%、+0.39%。 本周纺织服装板块涨幅+0.7%，其中纺织制造涨幅+0.3%，服装家纺涨幅+0.8%。 328级棉现货16357元/吨（-1.28%）；美棉CotlookA 90.30美分/磅（-0.66%）；内外棉价差82元/吨（-46.41%）。 投资建议 看好四季度内需修复趋势，同时海外需求好于预期。看好可选消费修复逻辑。建议把握多条主线： 家电：1）中国扫地机品牌在全球产品力优势已在份额提升中持续体现，叠加全球扫地机均处于渗透率提升的早期阶段，建议积极关注石头科技；2）内外需后续不确定情况下，建议布局国内外均有布局、内外需修复均有弹性，且下半年基数较低、有望持续加速的标的，建议关注海尔智家、石头科技、新宝股份；3）持续看好宠物赛道高景气趋势，建议关注乖宝宠物、中宠股份；4）关注产业链变革带来的3~5年维度全球份额提升+利润率提升逻辑，建议关注海信视像、TCL电子；5）消费修复趋势下，建议关注前期受影响较大的中高端品牌数据修复情况，建议关注新宝股份、倍轻松、科沃斯、极米科技。 纺服：去年我国纺织服装出口基数呈现前高后低，今年8月以后进入低基数区间，随着终端动销改善切换至主动补库，Q4出口订单有望逐月改善。国内服饰消费延续弱复苏趋势，下半年低基数效应，有望支撑优质流水兑现与提振板块估值。进入Q4国内外零售复苏基调下建议把握三条主线：1）把握制造出口链基本面拐点，代工龙头产能规模与经营质量优势领先，业绩稳定性提高估值安全边际，建议关注申洲国际、华利集团。2）公司自身具备Alpha属性或处于品类、客户拓展阶段，β修复下业绩弹性较大标的，建议关注新澳股份、伟星股份、台华新材。3）仍然看好运动服饰中长期成长性与估值修复，建议关注流水增长好于同业且中报盈利能力大幅改善的安踏体育。 风险提示：原材料涨价；需求不及预期；汇率波动；芯片缺货涨价。 1.从拼多多三季报看消费趋势：关注国内外性价比消费 拼多多三季报大超预期。拼多多发布2023年三季报，单季度来看，23Q3实现营收688亿元，同比+94%，实现经营利润167亿元，同比+60%，归属于普通股股东净利润为155亿元，同比+47%，调整后净利润为170亿元，同比+37%。分业务来看，23Q3在线营销服务收入为397亿元，同比+39%；交易服务业务实现收入292亿元，同比+315%，交易服务大幅增长，预计主要驱动为Temu海外超预期增长，根据36氪，Temu上半年GMV接近30亿美金，23Q3 Temu销售额突破50亿美金，超过上半年总GMV，在黑五、圣诞节等节日催化下，预计Q4延续亮眼表现。 图1：拼多多单季度营收及增速 图2：拼多多单季度归属于普通股股东净利润及增速 图3：拼多多单季度各业务营收（亿元，CNY） 图4：拼多多单季度各业务营收增速（%） 从拼多多三季报看国内消费趋势：消费分层愈发明显，关注国内性价比消费。 消费者信心指数低迷之下居民对未来存在较强不确定性的担忧，从而消费的选择与决策趋于谨慎。在23年7月的《中国消费洞察：乐观中或更需谨慎》报告里显示受访的中国消费者中有19%选择直接转向低价品牌。另外国内五一与十一两大黄金周出游单人消费金额亦有所降低，文化和旅游部数据中心测算23年五一假期期间全国国内旅游人次恢复至19年同期的119%，旅游收入恢复至19年同期的101%，中秋节国庆节假期国内旅游出游人数恢复至19年同期的104%，旅游收入恢复至19年同期的102%。此外，今年名创优品、拼多多、抖音等平台性价比平替崛起亦体现消费者的决策更加谨慎。 性价比消费是消费者的选择决策更加理性，并非简单的追求低价、消费降级，在性价比趋势的同时消费者并未放弃对产品品质的追求；即便未来消费信心迎来逐步修复，预期性价比的消费并不会被放弃，结合四五六线城市消费升级趋势延续，预计定位性价比的品牌/公司中有望出现持续增长的潜力投资标的。 从家电板块来看，小熊电器年轻化+高性价比的定位贴合性价比消费趋势，看好后续长远发展。小家电具备较强的可选消费属性，不同品类景气度趋势波动大，且竞争愈发激烈，小熊电器性价比定位较为契合时下消费趋势，且全品类布局+面对消费者需求快速变化具有快速响应的能力，23H1内销营收增速表现明显优于其他主要可比小家电。基于时下的低水平消费信心指数，叠加日益激烈的竞争环境，预期线上运营能力突出+性价比定位的小熊电器有望受益，长远发展可期。 图5：国内消费者信心指数走势 图6：小厨电品牌内销营收增速 Temu布局海外下沉市场，收效显著。自去年9月上线以来，Temu已登录北美、澳洲、欧洲、亚洲等40多个国家和地区，美国为主要区域。Temu在海外延续国内拼多多打法，一方面采取低价策略，另一方面大量投放广告，包括赞助美国“超级碗”，从而快速拉新。根据界面新闻，日本经济新闻社与美国调查企业data.ai联合，按照国界对主要电商应用的月度用户和下载次数等进行分析，从10月份的全球整体用户数量来看，亚马逊同比增长4%，而Temu和SHEIN合计增长2.6倍，Temu和SHEIN美国用户急剧增加，10月这两款应用的用户总计增至约1.1亿人，1年内增至4倍，接近最大平台美国亚马逊的9成。从美国用户占全球的比例来看，Temu为41%，SHEIN为18%，均超过亚马逊（15%）。 今年黑五期间，Temu提前进入预热期，大促时间长达42天，并推出“最高90% OFF”的折扣、每人200美金代金券+免费3件产品任选、满0.1美元包邮、超过14未收到货将免单、90天不满意全额退款等，借助黑五热度+超低价格，在海外迅速增加曝光度。 从Temu超预期增长看海外消费趋势：海外高通胀压力下，消费者价格敏感度提升，性价比消费景气度较高。在高通胀背景下，美国利率上行，习惯信用卡消费的美国消费者面临更大的财务压力，美国信用卡及消费贷款拖欠率持续提升。 在此背景下，美国消费者更加倾向性价比消费，中低端消费市场韧性凸显。以下我们用两组数据进行佐证： 从零售商财务数据来看，中低端表现优于中高端。2023年前三季度沃尔玛、罗斯百货、开市客等性价比零售商营收增速表现稳健，23Q3营收增速分别为+5.2%、+7.9%、+9.5%，而梅西、塔吉特等中高端零售商营收增速下滑，23Q3营收增速分别为-7.1%、-4.2%。 图7：美国银行消费贷款、信用卡拖欠率上行（%） 图8：美国信用卡消费贷款及增速（左轴:百万美元；右轴:%） 图9：美国中高端零售商单季度营收增速% 图10：美国中低端零售商单季度营收增速% 从家电品牌商数据来看，性价比品牌表现优于中高端。 电视：欧美OLED电视需求走弱，性价比品牌引领北美TV零售增速，国内黑电龙头持续抢占海外份额。根据奥维睿沃，在海外通胀上行背景下，以OLED TV为代表的高端电视需求走弱，2023年1-7月全球OLED TV出货量 2.5M ，同比下降21%，重点市场欧洲、北美出货下降超过20%。性价比优势明显的渠道品牌引领北美TV零售市场增长。国内电视龙头凭借较强性价比持续抢占海外市场份额，根据海信视像三季报披露，公司持续提升海外竞争力，前三季度北美及欧洲为主要海外增量贡献市场，销量同比均双位数增长。 2023年前三季度TCL智屏在国际市场出货量同比增长8.2%，北美市场出货量同比增长11.4%。 小家电：VESYNC旗下品牌Levoit性价比凸显，份额明显提升，营收持续快速增长。据VESYNC2023年中报披露，在产品份额方面，根据NPD统计数据，Levoit空气净化器在美国市场的销售量和销售额份额继续扩展，销售量和销售额分别占据约39%和27%的市场份额，同比分别增长7pct和5pct，继续位居美国市场首位。 Levoit空气加湿器经过几年的深耕细作，延续了空气净化器产品的成功，由美国亚马逊渠道销售额市场份额第一成长为美国市场销售额市场份额第一，占据约24%的市场份额。根据GFK数据，Cosori空气炸锅取得西班牙市场的销售额份额第一，占西班牙市场份额的32.8%。从营收增速来看，上半年VESYNC营收同比+24%，23Q3未经审核销售总额同比+27.2%，延续亮眼表现。 综上，我们认为，国内消费分层趋势愈加明显、性价比消费逐步占优，建议关注年轻化+高性价比定位、运