高成长性的模压设备龙头，注塑与压铸双赛道成长

买入（首次） 股价（2023年09月22日）18.54元 高成长性的模压设备龙头，注塑与压铸双赛道成长 ——伊之密首次覆盖报告 公司研究|首次报告伊之密300415.SZ 目标价格22.6元 52周最高价/最低价26.65/16.31元 总股本/流通A股（万股）46,861/42,228 A股市值（百万元）8,688 深耕模压设备领域的龙头企业，穿越周期稳健成长。公司主要产品为注塑机和压铸机，产品广泛应用于家用电器、汽车、医疗器械、包装、3C产品等重要行业和领 域。公司目前已建成7大生产工厂，产能规划充足。公司收入规模穿越周期波动实 现稳定增长，2012-2022年公司的营业收入由8.62亿元增长到36.80亿元，归母净 利润由0.76亿元增长到4.05亿元，毛利率保持在30%以上。 注塑机市场有望景气回升，公司具备高成长潜力。注塑机被广泛应用在日常生活的各个领域，在5G加速部署、智能家电更新换代以及汽车轻量化的需求下，下游对塑 料的需求将进一步扩张，注塑机市场有望进入景气期。从市场格局看，欧美和日本注塑机厂商占据高端市场，国内注塑机行业呈现“一超多强”的局面，龙头企业逐步缩小与国外高端企业的差距。伊之密注塑机业务具有较高的成长性和盈利能力，我们总结主要原因为全产品线布局完善、销售渠道完善和产能充足。 汽车轻量化是未来汽车行业发展的大方向，伊之密提前布局一体化压铸拓展成长空间。压铸机市场以汽车工业为导向，产业链中游是压铸厂，下游为整车厂，未来国家政策的引导和新能源汽车持续的巨大需求将会进一步拉动压铸机设备的需求。汽 车轻量化是一体化压铸受青睐的底层逻辑，一体化压铸技术可以降本增效、加快产能扩张，高质量的大型压铸机是未来发展的关键因素，这也成为伊之密大型压铸机业务增长的新机遇。近年来，伊之密压铸机逐渐向高端化、大型化发展：以LEAP高端机型为基础，逐步向大型压铸机拓展；前瞻性布局超大型压铸机产能，超大型压铸机已获多台订单，压铸机业务有望迎来快速发展。 盈利预测与投资建议 我们预计公司23/24/25年将实现营收44.17/52.61/60.14亿元，同比增长 20.0%/19.1%/14.3%；实现归母净利润5.30/6.83/8.27亿元，同比增长 30.8%/28.8%/21.1%，EPS分别为1.13/1.46/1.76元。参考可比公司平均估值，给予伊之密2023年20xPE，对应目标价为22.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动导致的业绩下滑风险，产能释放节奏不及预期的风险，一体化压铸发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，主要原材料价格波动风险。 国家/地区中国 行业机械设备 核心观点 报告发布日期2023年09月24日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -3.19 3.87 -2.32 -7.06 相对表现% -4 4.38 0.92 -3.69 沪深300% 0.81 -0.51 -3.24 -3.37 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 刘嘉倩liujiaqian@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,533 3,680 4,417 5,261 6,014 同比增长(%) 30.0% 4.2% 20.0% 19.1% 14.3% 营业利润(百万元) 604 467 620 803 975 同比增长(%) 56.2% -22.6% 32.6% 29.6% 21.4% 归属母公司净利润(百万元) 516 405 530 683 827 同比增长(%) 64.2% -21.4% 30.8% 28.8% 21.1% 每股收益（元） 1.10 0.87 1.13 1.46 1.76 毛利率(%) 34.5% 31.1% 32.7% 33.6% 34.5% 净利率(%) 14.6% 11.0% 12.0% 13.0% 13.8% 净资产收益率(%) 27.6% 17.8% 20.8% 22.5% 22.3% 市盈率 16.8 21.4 16.4 12.7 10.5 市净率 4.0 3.7 3.2 2.6 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.伊之密：深耕模压设备，业务持续成长5 1.1模压成型装备制造的标杆企业5 1.2穿越行业周期，业绩表现稳健7 1.3产能升级，布局持续增长8 2.注塑机：市场周期成长，公司具备高成长潜力9 2.1下游应用场景广泛，塑料需求稳步上升9 2.2外资在高端市场仍有话语权，国产品牌竞争力不断增强12 2.3伊之密产品布局完善，盈利能力较强13 3.压铸机：受益汽车轻量化趋势，提前布局一体压铸拓空间15 3.1压铸机市场以汽车工业为导向，国产品牌占有一席之地15 3.2汽车轻量化带动一体化压铸浪潮，特斯拉引领、整车厂压铸商纷纷布局20 3.3伊之密压铸机向高端化、大型化发展，前瞻布局一体化压铸有望充分受益23 4.盈利预测与投资建议26 4.1盈利预测26 4.2投资建议27 风险提示28 图表目录 图1：伊之密发展历史6 图2：伊之密营收及同比增速7 图3：伊之密归母净利润及同比增速7 图4：伊之密各业务拆分7 图5：伊之密注塑机和压铸机业务营收及同比增速7 图6：伊之密毛利率和净利率（%）8 图7：伊之密各项费用率情况8 图8：伊之密下游应用市场分布8 图9：伊之密主要下游应用市场营收及增速8 图10：卧式注塑机的结构10 图11：注塑机分类10 图12：注塑机产业链示意图10 图13：2021年中国注塑机下游应用领域分布10 图14：2011-2022年中国塑料制品产量及同比增速11 图15：2016-2021年中国注塑机市场规模及同比增速11 图16：2011-2020年中国塑料机械行业规上企业数量及增速11 图17：2016-2021年中国塑料机械行业规上企业营收及增速11 图18：全球注塑机厂商的竞争格局12 图19：2015-2022年中国注塑机进出口金额及台量13 图20：2015-2022年中国注塑机进出口均价（万美元/台）13 图21：注塑机企业营收对比（亿元）14 图22：注塑机企业营收同比增速对比（%）14 图23：注塑机企业毛利率对比（%）14 图24：注塑机企业ROE对比（%）14 图25：压铸机分类16 图26：2021年我国压铸机分类占比（按生产量计）16 图27：压铸机产业链示意图16 图28：压铸机下游应用分布16 图29：2016-2022年压铸机市场规模17 图30：2011-2022年中国压铸件年产量与汽车年产量17 图31：2011-2022年中国汽车产销量及增速17 图32：2016-2022年中国新能源汽车销量及渗透率17 图33：2020年国内存量冷室压铸机市场份额（按数量计）19 图34：卧式冷室压铸机按锁模力吨位分组的销量（台）19 图35：汽车轻量化技术总体目标20 图36：汽车轻量化的优势21 图37：汽车用铝以铸造合金为主（以重量计）21 图38：2016-2030年中国汽车单车铝铸件需求量（千克）21 图39：特斯拉车架多向铸造机示意图22 图40：采用一体化压铸技术的ModelY22 图41：不同压铸材料同级别白车身成本（元）22 图42：采用一体化压铸可以节省35%的工厂占地面积22 图43：力劲科技与伊之密压铸机业务营收（亿元）24 图44：力劲科技与伊之密压铸机业务营收同比增速（%）24 图45：力劲科技整体毛利率与伊之密压铸机毛利率（%）24 图46：力劲科技与伊之密ROE（%）24 图47：LEAP系列超大型压铸机25 图48：伊之密与一汽签约LEAP9000T超大型压铸机25 表1：伊之密主要产品5 表2：伊之密股权结构（截至2023年6月30日）6 表3：伊之密生产基地9 表4：注塑机产品向大型化、电动化、智能化发展13 表5：注塑机企业产品线布局14 表6：全球压铸机生产企业对比18 表7：全球具备大型压铸机生产能力的4家企业19 表8：中游压铸商与下游整车厂的一体化压铸布局23 表9：伊之密压铸机主要机型及产品系列25 表10：伊之密超大型压铸机订单或协议26 表11：伊之密超重型压铸机厂房基本情况26 表12：可比公司估值比较28 1.伊之密：深耕模压设备，业务持续成长 1.1模压成型装备制造的标杆企业 伊之密创始于2002年，并于2015年上市，成立注塑机、压铸机、橡胶注射成型机、高速包装系统、机器人自动化集成系统等多个事业部。公司主要产品为高分子材料模压注射成型设备和轻合金模压成型设备，产品广泛应用于家用电器、汽车、医疗器械、包装、3C产品等行业领域。 表1：伊之密主要产品 A5S系列、SK系 注塑机 列、两板机系列、全 电动系列、多物料系列、专用机系列等 汽车、家用电器、 高效节能、精密控 3C产品、医疗器 制、可靠性高 械、包装等 产品型号应用领域性能特点示意图 压铸机 高速包装系统与模具 冷室压铸机型、热室压铸机型、镁合金系列机型等 标准化型腔、冷却水道、热流道、针阀式射嘴等 汽车、摩托车、3C产品、家用电器、建材及其他、机电工具 食品包装、医疗包装、水包装等 自动化程度高、可靠性高、在线品质监控智能化、实现实时控制 欧标系列、卧式机系列、C型机系列、亚 制品品质高、可靠 橡胶注射标系列、特殊机型系 电力行业、汽车等性高、应用模块化 成型机列、平板机系列、电 设计 力行业专用机、专用 机系列等 标准化、高效、耐用、稳定、高精度 机器人自动化系统 折耳贴膜、轮眉贴胶、平面度检测、智能压铸岛、压铸机械手等 主要运用在压铸机的周边自动化 主要功能有：加料、产品取出、喷涂脱模剂、切除毛边、产品检测、产品贴标等 数据来源：公司官网，公司招股说明书，公司年报，东方证券研究所 专注主业，产品线持续丰富。2002年成立时推出节能注塑机产品，并于2004年成立压铸机事业部，2009年成立橡胶机事业部。2011年，公司成功收购美国HPM并成立北美研发中心。随后公司分别在2013年和2014年成立高速包装系统事业部和机器人自动化系统事业部，完成了公司产 品体系的构建。公司在2015年上市之后，开始不断推动生产基地的扩建和海外的事业布局，相继成立了伊之精密机械（印度）有限公司、德国伊之密研发中心、伊之密越南子公司、伊之密德国公司和巴西公司。公司未来也将持续丰富产品线、不断扩张海外业务和专注于提升研发实力。 图1：伊之密发展历史 2002 2004 2005 公司成立成立压铸机事业部顺德容桂总部生产基地投产 推出节能注塑机产品 2013 成立高速包装系统事业部 顺德五沙注塑机生产基地一期投产，苏州吴江生产基地投产 2014 成立机器人自动化系统事业部 2011 成功收购美国HPM 成立北美研发中心 2009 成立橡胶事业部 2015 成功挂牌上市 顺德五沙注塑机生产基地二期投产 2016 投资设立印度公司 2020 德国公司、巴西公司相继成立 中国五沙高端智能装备产业园项目启动 购新地块筹建印度古吉拉特邦新工厂 2019 越南子公司正式成立 欧洲压铸行业专家史蒂芬·费睿泽加盟伊之密 2017 成立德国伊之密研发中心 伊之密印度工厂正式投产 伊之密HPM北美新工厂投入使用 20212022 印度古吉拉特邦新工厂动工建设印度古吉拉特邦新工厂正式投产 LEAP系列压铸机全球亮相 全球创新中心启用 五沙第三工厂正式投产 数据来源：伊之密官网，东方证券研究所 股权结构稳定，核心技术人员绑