交通运输行业周报：聚焦出口与港口：超预期的背后

一、本周聚焦出口与港口：超预期的背后 1、一季度出口数据超预期：“一带一路”沿线动力足。以人民币计算，3月份我国进出口总值同比增长15.5%，全面超预期；3月我国出口总值同比+23.4%，环比+48.4%；23Q1全国外贸进出口总值同比+4.8%，其中出口同比+8.5%，进口同比+0.2%。进出口呈地区结构性差异，以人民币计算，一季度我国对东盟、非洲等新兴市场出口分别增长28%、28.8%，对美国出口下降10.4%，欧洲出口增长0.3%。23Q1各主要港口经营数据呈结构性差异。青岛港、北部湾港受益于东盟及越南等地进出口高增，23Q1吞吐量增长较快。 集装箱增速排序：青岛港（+16.6%）>北部湾港（14.7%）>广州港（2.1%）>宁波港（0.5%）>招商港口（珠三角地区0.3%）>上港集团（-6.4%）。 货物增速排序：青岛港（+9.6%）>招商港口（珠三角地区6%）>北部湾港（5.5%）>广州港（3%）>上港集团（-0.9%）>宁波港（-2.9%）。 2、如何理解我国港口行业：有序整合开启，核心资产终将成为现金牛。行业特征：重资产、重区位、现金牛，成熟期港口现金流大于净利润且稳定。 发展阶段：从部分区域产能过剩到有序整合。定价机制：存在进一步市场化基础。我国港口收费实行政府定价、政府指导价和市场调节价相结合方式。 随着港口整合与区域化协作持续推进，我们预计奠定费率企稳回升的基础。 3、持续强推招商港口、建议关注青岛港、唐山港、北部湾港等。1）招商港口：“一带一路”先行者，战略价值被低估。作为大国央企，招商港口当前PB仅0.83倍，明显低于行业平均1.06倍（截止4/14）。我们认为公司海外港口战略资产价值被低估。其一、港口资源不能再生，海外优质项目可遇不可求，公司作为第一批出海收购布局，已经抢占先发优势。其二、在国际局势复杂多变的背景下，国际贸易供应链的自主安全可控将上升到全新高度，而关键贸易节点、贸易通道的核心资源卡位，具备的战略意义超过纯粹盈利的回报。我们认为优质央企港口龙头PB应修复至1倍以上，预期较现价28%空间，维持“强推”评级。2）建议关注增速快、分红高以及受益于一带一路的青岛港、唐山港、北部湾港等公司。 二、行业数据跟踪：1、客运出行：近7日国内旅客量恢复至19年同期106%，平均裸票价超19年8%；2、货运物流：4月上旬观察，4月快递行业件量同比增速有望达24%；本周浦东、香港机场出境航空货运价格指数周环比下降；3、航运：油运VLCC运价点数企稳回升，MR太平洋指数继续小幅上涨；BDI下跌；集运SCFI美线显著反弹。 三、市场回顾。交运板块下跌0.3%，跑输沪深300指数0.4个百分点。 四、投资建议：1、持续看好“中特估*一带一路”主线投资机会，强推三标的。强推央企招商港口，公司核心资产价值低估，看好至少修复至1倍PB，预期28%空间。强推地方国企厦门国贸，公司转型力度被低估，当前低于1倍PB，对应23年预计净利润仅约6倍PE。强推民企嘉友国际，进入业绩释放期的一带一路核心标的，看好公司一年期目标市值约200亿。2、行业基本面维度，持续看好“需求复苏+供给约束”投资主线。1）当前首推临近五一重要催化的航空，强推国航+三民航，推荐南航，关注东航。2）看好油运：供给逻辑清晰。推荐招商轮船与中远海能。3）化工品物流：行业新增供给受限，大国化工需求推动长期景气向上。重点推荐宏川智慧、密尔克卫。3、看好快递物流：经济复苏、消费回暖、物流畅通利于龙头企业提升盈利能力。 1）顺丰控股：公司经营底盘愈发扎实，鄂州机场转运中心投产预期推动公司形态再上台阶。2）电商快递：我们强调行业不再具备价格战的基础这一重要判断，未来业务量的适度恢复有助于头部快递企业优化单票成本，进一步推动业绩释放。重点推荐韵达、圆通。 风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。 一、聚焦出口与港口：超预期的背后 （一）一季度出口数据超预期：“一带一路”沿线动力足 以人民币计算，3月份我国进出口总值同比增长15.5%，其中3月出口总值同比+23.4%，环比+48.4%，超市场预期；一季度全国外贸进出口总值同比+4.8%，其中出口同比+8.5%，进口同比+0.2%。 进出口呈地区结构性差异，东盟及非洲进出口总额快速增长，美国较疲弱。以人民币计算，一季度我国对东盟、非洲等新兴市场出口分别增长28%、28.8%，对美国出口下降10.4%，欧洲出口增长0.3%。我国对“一带一路”沿线国家进出口增长16.8%，占进出口总值的34.6%，提升3.5个百分点。 图表1 2023年3月全国进出口总值表（人民币值，亿元） 图表2 2023Q1主要地区进出口同比增速（人民币值） 从一季度各主要港口经营数据中亦可以看出结构性差异。青岛港、北部湾港受益于东盟及越南等地进出口高增，23Q1吞吐量增长较快。 一季度：上港集团集装箱吞吐量1147万TEU，同比-6.4%，货物吞吐量13275万吨，同比-0.9%；宁波港完成980万TEU，同比+0.5%，26357万吨货物，同比-2.9%；广州港完成527万TEU，同比+2.1%，12727万吨货物，同比+3.0%；北部湾港完成161万TEU，同比+14.7%，6877.5万吨货物，同比+5.5%；青岛港完成688万TEU，同比+16.6%，16089万吨货物，同比+9.6%；招商港口珠三角地区完成318.2万TEU，同比+0.3%，珠三角地区1139.2万吨货物，同比+6.0%。 集装箱增速排序：青岛港（+16.6%）>北部湾港（14.7%）>广州港（2.1%）>宁波港（0.5%）>招商港口（珠三角地区0.3%）>上港集团（-6.4%）。 货物增速排序：青岛港（+9.6%）>招商港口（珠三角地区6%）>北部湾港（5.5%）>广州港（3%）>上港集团（-0.9%）>宁波港（-2.9%）。 图表3 2023Q1主要港口经营数据 （二）如何理解我国港口行业：有序整合开启，核心资产终将成为现金牛 2017年我国港口行业发展步入升级整合期，建设高质量港口以实现交通强国目标下，我国港口供给侧整合持续推进。 我国区域港口一体化改革，以推进“一省一集团”为方向，浙江、山东、辽宁等省份先后成立了省级港口集团，作为整合省内港口的平台持续推进区域整合。 图表4各省份港口区域整合相关政策 港口资产具备现金牛属性。港口企业的主业收入来自于港口装卸、仓储、运输及其它配套服务，收入=货物吞吐量*装卸费费率，固定资产折旧占成本比重相对较高，成熟期港口现金流大于净利润且稳定。我们认为目前港口行业资本支出在需求端平稳增长和供给端区域整合趋势下，积极扩张期已过，结合港口较长的使用期限属性，在行业迈过固定资产扩张期进入成熟期后，港口资产现金牛属性凸显。 图表6新（扩）建码头泊位数量与年吞吐量2015年起下滑 图表5港口产能建设已过积极扩张期 港口定价机制存在进一步市场化基础。我国港口收费实行政府定价、政府指导价和市场调节价相结合方式，其中： 实行政府定价的港口收费包括货物港务费、港口设施保安费、国内客运和旅游船舶港口作业费； 实行政府指导价的港口收费包括引航（移泊）费、拖轮费、停泊费、驳船取送费、特殊平舱费和围油栏使用费； 实行市场调节价的港口收费包括港口作业包干费、堆存保管费、库场使用费，以及提供船舶服务的供水（物料）服务费、供油（气）服务费、供电服务费、垃圾接收处理服务费、污油水接收处理服务费。 根据马士基统计的码头装卸费指数来看，我国费率低于国际标准。随着港口整合与区域化协作持续推进，预计未来国内沿海港口同质化价格竞争将减弱，奠定费率企稳回升的基础。 （三）持续强推招商港口、建议关注青岛港、唐山港、北部湾港等 1、招商港口：“一带一路”先行者，战略价值被低估 1）作为大国央企，招商港口当前PB仅0.83倍，明显低于行业平均1.06倍（截止4/14） 2）作为“一带一路”先行者，我们认为公司海外港口战略资产价值被低估。其一、港口资源不能再生，海外优质项目可遇不可求，公司作为第一批出海收购布局，已经抢占先发优势。其二、在国际局势复杂多变的背景下，国际贸易供应链的自主安全可控将上升到全新高度，而关键贸易节点、贸易通道的核心资源卡位，具备的战略意义超过纯粹盈利的回报。尤其关注公司斯里兰卡项目：南亚门户、印度洋往太平洋的必经之路，辐射经济增长快速的南亚地区；以及吉布提项目：非洲之角，东非地区的战略门户。 3）目标价：我们认为优质央企港口龙头PB应修复至1倍以上，对应目标价23.2元，预期较现价28%空间，维持“强推”评级。 2、建议关注增速快、分红高以及受益于一带一路的青岛港、唐山港、北部湾港等公司。 图表7港口行业PB 二、行业数据更新 （一）航空客运：近7日国内旅客量恢复至19年同期106%，平均裸票价超19年8% 1、近7日民航国内旅客量恢复至106%，周环比+20%；客座率77%，周环比+9pts。 1）据Flight AI统计，4月14日，国内民航旅客量176万，创下今年以来单日最高值（年初六为175万），较19年+13%，客座率81.2%，较19年-2.1%。4月15日，民航国内发送量160万，较19年+3%，含经停（经停计2次）为169万，较19年+2%，客座率75%，较19年-8pts；7日平均旅客量163万，周环比+20%，较19年+6%，含经停为172万，较19年+5%，平均客座率77%，周环比+9pts，较19年-6pts。 2）未来一周，预测日均旅客量174万，周环比+1%，恢复至19年的105%。 2、票价周环比上升，裸票价超19年8%。 1）4月15日，民航全票价同比+14%，较19年同比+12%；裸票价同比+22%，较19年+5%； 2）民航7日市场平均全票价870元，环比上周+8%，同比+17%，较19年同比+16%； 平均裸票价759元，环比上周+11%，同比+25%，较19年+8%。 3、民航国内航班量超过19年，国际航班恢复至31%。 1）2023年4月15日，民航国内执飞航班量12900班，较22年同比+363.2%，恢复至19年的109.2%。7日移动平均，民航国内执飞航班量12728班，较22年同比+412.2%，恢复至19年的108.6%，周环比+6.9%。 2）2023年4月15日，民航国际（含港澳台）执飞航班量847班，较22年同比+536.8%，恢复至19年的32.9%。7日移动平均，民航国际（含港澳台）日均执飞航班量875班，较22年同比+706.9%，恢复至19年的33.7%，周环比+5.7%。其中，国际航班量恢复至19年的30.5%，地区航班量恢复至19年的46.7%。 3）分航司看：航班量同环比提升 最新4月14日，三大航航班量恢复至19年105.9%，春秋恢复至19年109.0%，吉祥恢复至19年113.3%，华夏恢复至19年77.7%。 月初至今： a）同比2022年：4月1~14日三大航航班量同比+412.2%，春秋同比+360.4%，吉祥同比+931.7%，华夏同比+119.6%。 b）相较于2019年：4月1~14日三大航航班量较19年同期同比+1.8%，春秋同比+3.9%，吉祥同比+8.0%，华夏同比-25.9%。 c）环比3月：4月1~14日三大航航班量较3月均值环比+7.4%，春秋环比+3.8%，吉祥环比+3.5%，华夏环比+3.1%。 3）2023年以来，三大航航班量同比+65.0%，较19年同比-8.8%；春秋航空同比+8.0%，较19年同比-0.5%；吉祥航空同比+40.5%，较19年同比+1.1%；华夏航空同比+43.6%，较19年同比-29.4%。 4、主要机场进出港航班量跟踪： 4月8日~4月14日，7日平均： 浦东：日均航班量836，周环比+4%，较3月平均-9%，航班量恢复至19年68%； 白云：日均航班量1232，周环比+