交通运输行业周报：聚焦港口：五个问题聊聊集装箱港口的长久期价值

行业研究 证券研究报告 交通运输2024年08月05日 交通运输行业周报（20240729-20240804） 聚焦港口：�个问题聊聊集装箱港口的长久期价值 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 联系人：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 行业基本数据 2023-08-04~2024-08-02 0% -7% -14%23/08 -21% 23/10 23/1224/0324/0524/07 交通运输 沪深300 相关研究报告 《交通运输行业周报（20240722-20240728）：聚焦：淡季VLCC运价企稳回升，看好油运大周期投资机会》 2024-07-28 一、聚焦：�个问题聊聊集装箱港口的长久期价值 1、集装箱港口公司的业绩周期性强不强？我们认为市场低估了龙头港口的盈利稳定性。1）集装箱吞吐量看：近十年我国集装箱吞吐量复合增速4.9%，未有年度下滑。2001年以来，仅2009年吞吐量下滑5%左右，为全球 金融危机影响；2018年中美贸易摩擦背景下，当年依旧实现5.3%的增速。 2）龙头公司看：近�年利润稳定增长。 2、集装箱港口公司能不能“自主定价”？相较于部分基础设施与公用事业行业，港口的定价机制较早就实现了市场调节价为主。同时，基于两项分析：有空间、有基础，我们预计我国港口费率开启稳中有升周期。尤其我们 认为在区域港口一体化的大背景下，以及今年以来集运市场的表现，集装箱港口具备费率继续优化的潜力。 3、如何理解港口的长久期属性？与公路资产相比，港口资产最大的优势在于长久期：即港口无特许经营权的期限限制。长久期会使得市场对静态股息率有容忍度，会更为关注长期收入上升与成本下降的剪刀差，在没有大额资本开支计划的成熟港区，不断积累的现金流会使之在未来具备步入高分红序列的潜力。 4、如何理解港口的分红回报与自由现金流？1）港口的分红意愿在提升。2023年港口企业开始提高分红比例，在16家上市公司（不含st）中有8家提高现金分红比例；每股分红金额看，13家公司提升，意味着业绩的增长在通过分红回报给投资者。2）港口的资本开支在下降。以招商港口为例，2019- 23年资本开支不断下降，23年规模减少至20亿以内。3）港口的自由现金流 在积累。招商港口体量46.5亿为目前行业第二名，2019-23年复合增长率超过 20%。 股票家数(只) 121 占比% 0.02 总市值(亿元) 30,351.69 3.67 流通市值(亿元) 26,350.69 4.07 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.1% 12.4% -5.6% 相对表现 2.6% 6.0% 9.2% 5、如何理解海外码头资产布局？1）我们认为：海外港口战略资产价值会越来越凸显，为市场所认知，并且长期看，全球港口组合会贡献业绩稳定性&成长性。2）从贸易流向看：“一带一路”沿线国家在我国贸易金额占比呈现快速上升，中美贸易金额占比在下降，通过港口资产组合较单一港区或有更强的抗风险能力及成长性。 二、行业数据跟踪：1、航空客运：近7日民航国内旅客量超19年27%，平均含油票价较19年同比+6%；2、航空货运：7月29日浦东机场出境货运价格指数周环比+0.1%，同比+33.2%；3、航运：SCFI继续下跌，油轮运价表现疲软，BDI环比下滑；4、红海跟踪：苏伊士运河通行船舶量周环上升。 三、市场回顾：交运板块上涨1.9%，跑赢沪深300指数2.6个百分点。 四、投资建议：1、配置底仓：红利资产（公路+港口）。我们认为公路作为稳健类资产、近年来提升分红回报获得投资者青睐，但仍可以动态视角看待行业及公司潜力；我们理解港口资产长久期、泛红利的属性会不断进入机构视野，在区域港口一体化的大背景下，长期看其收入上升、成本下降的剪刀差会不断积累充足的现金流，步入成熟期后的回报会越来越凸显。1）公路： 我们重点推荐四川成渝、招商公路、山东高速、赣粤高速。2）港口：关注核 心标的招商港口、青岛港、唐山港。3）特别建议重视H股高股息标的，四川成渝高速公路（四川成渝H股）：股息率超过7%，PB较A股折价明显。2、配置弹性：全面看好航运行业投资机会。1）集运：红海影响的类牛鞭效应和虹吸效应加速发酵，继续推荐集运龙头中远海控。2）油运：强供给约束+风险溢价资产属性叠加，看好招商轮船+中远海能+招商南油。3、配置成长：看好出海景气。重点推荐嘉友国际、东航物流。4、配置超强弹性：低空经济。产业链投资维度，深度推荐标的：中信海直，我们继续建议关注新晨科技、地铁设计、中国通号、万丰奥威、亿航智能。 �、风险提示：人民币大幅贬值，经济出现下滑，行业竞争加剧等。 目录 一、�个问题聊聊集装箱港口的长久期价值5 （一）集装箱港口公司的业绩周期性强不强？5 （二）集装箱港口公司能不能“自主定价”？7 （三）如何理解港口的长久期属性？10 （四）如何理解港口的分红回报与自由现金流？11 （🖂）如何理解海外码头资产布局？13 二、行业数据更新15 （一）航空客运：近7日民航国内旅客量超19年27%，平均含油票价较19年同比 +6%.......................................................................................................................15 （二）航空货运：7月29日浦东机场出境货运价格指数周环比+0.1%，同比+33.2% ...............................................................................................................................18 （三）航运：SCFI继续下跌，油轮运价表现疲软，BDI环比下滑19 （四）红海跟踪24 三、市场回顾：交运板块周上涨1.9%28 四、投资建议：持续看好交运行业多点开花投资机会29 �、风险提示30 图表目录 图表1港口行业商业模式5 图表2全国港口集装箱吞吐量增速6 图表3全国港口集装箱吞吐量增速（月度累计）6 图表42019-2023年青岛港与宁沪高速归母净利（亿元）7 图表5港口公司2019-23年扣非归母净利复合增速7 图表6上港集团集装箱服务收费目录8 图表7青岛新前湾集装箱码头公司收费标准8 图表8国内外主要港口收费对比（人民币元/TEU）9 图表9进口业务各环节收费占比9 图表10出口业务各环节收费占比9 图表11宁波舟山港2021年末上调外贸进出口集装箱港口装卸费用10%10 图表12港口上市公司企业分红比例及金额11 图表13招商港口近�年资本开支已呈下降趋势12 图表14招商港口近�年自由现金流呈稳定增长趋势（亿元）12 图表15主要港口上市公司自由现金流比较（亿元）12 图表16招商港口历年现金流13 图表17招商港口历年取得投资收益收到的现金13 图表18招商公司控股参股港口14 图表19一带一路沿线国家贸易金额占比逐渐上升15 图表20国内旅客量（人）16 图表21国内客座率（%）16 图表22国内全票价（含油，元）17 图表23行业日度国内航班量（班）17 图表24国内航司国际执飞航班量（班）17 图表25三大航航班量（班）18 图表26春秋航空航班量（班）18 图表27吉祥航空航班量（班）18 图表28华夏航空航班量（班）18 图表29浦东机场出境航空货运价格指数18 图表30香港机场出境航空货运价格指数18 图表31航运子行业数据19 图表32CCFI指数一周表现19 图表33SCFI指数表现19 图表34PDCI指数一周表现20 图表35BDI指数表现20 图表36原油轮日收益TCE指数（$/day）20 图表37成品油轮日收益TCE指数（$/day）20 图表38VLCC分航线TCE（$/day）21 图表39VLCC月度TCE（万美元）21 图表40苏伊士油轮分航线TCE（$/day）22 图表41阿芙拉油轮分航线TCE表现（$/day）22 图表42成品油轮分船型TCE表现（$/day）22 图表43SCFI指数表现23 图表44美国零售商联合会月度进口箱量预测24 图表45美西内陆卡车滞留时间（周度）24 图表46Clarksons堵港指数-美线与欧线24 图表47抵达亚丁湾船舶数量（百万GT）25 图表48抵达亚丁湾分船型数量（百万GT）25 图表49苏伊士运河南向船舶分船型通过量（百万GT）25 图表50苏伊士运河分航向船舶通过量（百万GT）25 图表51集装箱运输标的涨跌幅情况26 图表52原油运输标的涨跌幅情况26 图表53成品油运输标的涨跌幅情况27 图表54干散货运输标的涨跌幅情况27 图表55航运各子行业运价表现汇总28 图表56航运各子行业股价表现汇总28 图表57航运各子行业代表性标的周涨跌幅情况（7月29日至8月2日）28 图表58A股交运行业周涨跌幅（7.29-8.04）29 一、�个问题聊聊集装箱港口的长久期价值 （一）集装箱港口公司的业绩周期性强不强？ 港口企业主业是为客户提供装卸、堆存、仓储、运输及物流等港口综合服务，装卸费是港口企业的核心收入来源，集装箱、干散货、液体散货是前三大货种。 我国集装箱市场以外贸为主，根据中国港口协会统计数据显示：2023年，我国主要港口企业累计完成集装箱吞吐量2.77亿TEU，其中外贸集装箱吞吐量1.65亿TEU，外贸占比约6成。 相比较电力、公路等基础设施行业，市场以为集装箱港口的经营与经济周期有较强的相关性。 图表1港口行业商业模式 资料来源：华创证券 我们认为市场低估了龙头港口的盈利稳定性。 1、从集装箱吞吐量看：近十年集装箱吞吐量复合增速4.9%，未有年度下滑 2001年至今的二十余年间，从年度看，仅2009年吞吐量下滑5%左右，为全球金融危机影响； 从月度看，在2020年因疫情突发曾导致过阶段性吞吐量下滑，但全年依旧实现1.2%的增长。 市场所担忧的潜在贸易摩擦风险，2018年中美贸易摩擦背景下，当年依旧实现5.3%的增速。 近十年（2014-2023）集装箱吞吐量复合增速4.9%，2024年上半年实现8.5%的快速增长。 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 图表2全国港口集装箱吞吐量增速 全国主要港口集装箱吞吐量（亿标准箱）同比 资料来源：Wind，华创证券 图表3全国港口集装箱吞吐量增速（月度累计） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2001-02 2001-12 2002-10 2003-08 2004-06 2005-04 2006-02 2006-12 2007-10 2008-08 2009-06 2010-04 2011-02 2011-12 2012-10 2013-08 2014-06 2015-04 2016-02 2016-12 2017-10 2018-08 2019-06 2020-04 2021-02 2021-12 2022-10 2023-08 2024-06 全国主要港口集装箱吞吐量:累计同比%