浮法盈利持续向好，光伏玻璃库存下降

行业报告| 行业研究周报 证券研究报告 2023年4月16日 玻璃制造 浮法盈利持续向好，光伏玻璃库存下降 作者： 分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师王涛SAC执业证书编号：S1110521010001联系人熊可为 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 光伏玻璃出货持续好转，库存下降 截至4月13日，2mm光伏玻璃价格18.5元/平方米，较上周无变动，3.2mm光伏玻璃价格为26元/平方米，较上周暂无变动。厂商库存天数约 20.94天，环比减少7.12%。本周国内光伏玻璃市场整体成交良好，订单价格陆续跟进。国内2023年1-2月光伏装机20.4GW，yoy+30.8%。供给端，本周光伏玻璃日熔量83930t/d，环比增加1.21%。 浮法出货加速好转，价格持续上涨 截至4月13日，浮法玻璃国内均价环比上涨1.58%。整体看，本周浮法玻璃市场出货环比加速，多地厂家产销良好，价格逐步上涨。目前下游加工厂开工相对平稳，供需结构尚可，价格仍存一定上涨动力。库存为5012万重量箱，环比减少334万重量箱，降幅6.25%。我们认为后续随着下游地产企业的融资落地，有望提振玻璃需求。供给端，周内产能为162180t/d，较上周持平。盈利情况：本周国内浮法玻璃市场行业盈利进一步向好，天然气与石油焦产线基本开始盈利。 1）浮法玻璃：随着下游需求的转好，考虑均衡状态下龙头公司浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【南玻A】，【信义玻璃】（均有一定建筑节能玻璃产能）. 2）光伏玻璃：光伏行业需求持续高景气，推荐高弹性品种，TCO玻璃【金晶科技】、差异化薄玻璃【亚玛顿】；持续看好龙头公司【信义光能】（与电新联合覆盖），【福莱特】（与电新联合覆盖）； 3）玻璃新材料：UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组联合覆盖），药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）； 风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。 图：玻璃行业重点公司股价表现及估值 周涨跌幅总市值当前股价EPS（元）PE（倍） （%）（亿元）（元）2023E2024E2023E2024E 0868.HK信义玻璃 601636.SH旗滨集团 000012.SZ南玻A 600586.SH金晶科技 0968.HK信义光能 601865.SH福莱特 002623.SZ亚玛顿 1108.HK洛阳玻璃股份3300.HK中国玻璃 600529.SH山东药玻600552.SH凯盛科技 300160.SZ秀强股份 9.61% 526.3212.761.471.858.696.88 8.30 %294.1110.960.861.1512.729.49 -0.90%202.676.600.810.928.157.18 0.00%120.598.440.540.7515.5211.27 -0.22%702.547.890.610.8313.039.49-3.39%690.4432.161.441.8922.3817.02-0.23%59.4229.851.372.1321.7914.02-0.25%44.586.900.861.368.025.06 2.00%16.370.890.100.149.006.600.72%175.5926.461.281.5520.6817.083.49%128.9413.650.230.3259.8242.62 -0.56%54.727.080.320.4122.4817.30 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：数据截至20230414，EPS为Wind一致预测，中国玻璃、信义玻璃数据单位为港币，信义光能、洛阳玻璃股份EPS单位为人民币，总市值与股价单位为人民币，换算汇率为最新央行中间价港币。 目录 1.供给：浮法产能不变，光伏玻璃略增 2.需求：浮法玻璃表现一般，光伏玻璃需求稳中向好 3.库存：浮法、光伏玻璃均维持下降趋势 4.价格：浮法、光伏玻璃价格均有上涨 5.成本：纯碱跌势延续，行业部分盈利向好 1 供给：浮法玻璃产能不变，光伏玻璃略增 浮法玻璃：周内产能无变化 据卓创资讯，截至本周四，全国浮法玻璃生产线共计306条，在产240条，日熔量共计162180吨，较上周持平，周内产线暂无变化。 浮法玻璃产能增量主要来自于产能置换新线投产、冷修线复产、产线转产等，产能减量主要来自于产线冷修 和转产（如建筑超白转做光伏背板）。23M1-3共计冷修5660t/d，点火3000t/d。 据统计局，23年2月平板玻璃单月产量15360.00万重量箱，相比21/22年2月-4.48%/-7.01%。 图1：平板玻璃当月产量及同比增速图2：浮法玻璃在产日熔量（t/d） （万重量箱） 18,000产量yoy 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% （t/d）浮法玻璃在产日熔量（t/d） 180,000 175,000 170,000 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 2016-032017-042018-052019-062020-072021-082022-09 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 光伏玻璃：周内产能小幅增加，持续关注新产能释放 据卓创资讯，截至本周四，全国光伏玻璃在产生产线共计422条，日熔量合计83930吨/日，环比 增加1.21% 光伏玻璃产能释放有所延期，总体看，考虑到23年光伏玻璃拟投产新产能量较大，光伏玻璃仍供大于求。 图3：光伏玻璃月度在产产能 在产总产能(t/d) 同比 (t/d)90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2 需求：浮法玻璃表现一般，光伏玻璃需求稳中向好 浮法玻璃：需求逐步回暖 本周浮法玻璃市场出货环比加速，多地厂家产销良好，价格逐步上涨。目前下游加工厂开工相对平稳，供需结构尚可，价格仍存一定上涨动力。下游加工厂短期或暂难主动去自身库存，预计市场成交或将得到一定维持。终端关注后期下游新增订单跟进情况。 地产端：根据行业经验，玻璃及门窗安装一般在新开工后1-1.5年，我们利用房地产新开工面积单月值，用每月的前12-18个月的新开工面积均值表征当月需要进行玻璃及门窗安装的施工面积需求，中长期看行业需求减少较为显著。 根据房地产新开工面积滚动值计算，由于近两年竣工受多重因素影响，我们预计实际需求或将在23年边际好转。 图4：房地产新开工面积滚动均值（滞后12-18个月） （万平米） 25000 20000 15000 10000 5000 Feb-12 Feb-13Feb-14Feb-15Feb-16Feb-17Feb-18Feb-19Feb-20Feb-21Feb-22Feb-23 Feb-24 0 资料来源：Wind，天风证券研究所 光伏玻璃：市场交投良好，终端项目推进 本周国内光伏玻璃市场整体成交良好，订单价格陆续跟进。目前国内终端电站项目推进，加之海外市场升温，需求端存支撑。现阶段组件厂家开工尚可，随着生产推进，部分刚需补入。供应端来看，玻璃在产产能持续偏高，部分新产线有点火计划。近期玻璃厂家订单陆续跟进，出货较为顺畅，库存有不同程度下降。成本面来看，目前纯碱及天然气部分价格小幅松动，加之玻璃成交重心上移，厂家利润陆续修复。综合来看，市场稳中偏强运行。。 据国家能源局，国内2023年1-2月光伏装机20.4GW，yoy+30.8%；欧盟委员会公布名为“RepowerEU”的能源计划，快速推进绿色能源转型，将欧盟“减碳55%”政策组合中2030年可再生能源的总体目标从40%提高到45%；建立专门的欧盟太阳能战略，到2025年将太阳能光伏发电能力翻一番，到2030年安装600GW；长线来看，新型能源占比提升背景下，随着分布式等推进，市场有望逐步向好。 图5：光伏组件相关价格指数 组件 硅片 多晶硅 电池片 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2023-01 2022-08 2022-03 2021-10 2021-05 2020-12 2020-07 2020-02 2019-09 2019-04 2018-11 2018-06 2018-01 2017-08 2017-03 2016-10 2016-05 2015-12 2015-07 2015-02 2014-09 2014-04 0 图6：光伏玻璃中长期需求日熔量预测（t/d） 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：CPIA，天风证券研究所 3 库存：浮法、光伏玻璃均维持下降趋势 浮法、光伏玻璃均维持下降趋势 浮法玻璃：截至4月13日，重点监测省份生产企业库存总量为5012万重量箱，较上期库存下降334万重量箱，降 幅6.25%。 分区域看：华北周内成交良好，京津唐部分降库明显，沙河库存进一步削减至约320万重量箱，贸易商库存变化不大；华东周内多数厂价格小涨，中下游提货量稍有增加，整体产销维持平衡以上水平，库存维持削减趋势，降幅较上周扩大；华中下游加工厂适量采购，加之外发，厂家产销良好，部分库存降至低位；华南企业周内出货维持较好，企业降库为主，当前中下游按需采购为主，心态偏谨慎，需求端仍有一定拓展空间。 光伏玻璃：据卓创资讯，截至本周四，库存天数约20.94天，环比减少7.12%，较上周跌幅扩大3.49%。 图7：浮法玻璃库存各年月度波动 （万重箱）2015年2016年2017年2018年2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 图8：光伏玻璃月度库存 12030 10025 8020 6015 4010 205 00 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 2020年2月2021年2月2022年2月2023年2月 库存总量(万吨)库存天数（右轴） 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 4 价格：浮法、光伏玻璃价格均有上涨 浮法、光伏玻璃价格均有上涨 浮法玻璃：据卓创资讯，本周国内浮法玻璃均价1851.92元/吨，较上周均价（1823.20元/吨）上涨28.72 元/吨，涨幅1.58%。 分区域看：周内华北玻璃市场成交良好，浮法厂库存削减较明显，多数厂价格上涨2-4元/重量箱不等；本周华东浮法玻璃市场价格延续上涨趋势，周内多数厂累计上调2-3元/重量箱不等，新价逐步落实，中下游提货量环比上周稍有增量；华中浮法玻璃市场整体成交良好，价格延续涨势。周内下游加工厂适量采购，加之外发，多数玻璃厂家产销平衡及以上，库存持续下降，部分降至低位；华南浮法玻璃市场价格延续上涨趋势，广东、广西、福建厂家报价累计上调1-2元/重量箱，企业周内整体出货情况尚可，多数小幅降库；西南浮法玻璃市场价格延续上涨趋势，四川、重庆多数企业报价上调2元/重量箱；东北地区价格稳中有涨；西北浮法