浮法库存开始下降，光伏玻璃产能缓慢释放

行业报告| 行业研究周报 证券研究报告 2022年09月25日 玻璃制造 浮法库存开始下降，光伏玻璃产能缓慢释放 作者： 分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师王涛SAC执业证书编号：S1110521010001联系人熊可为 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 光伏玻璃价格持平，下游需求有望回暖 本周2mm光伏玻璃价格20元/平方米，环比持平，3.2mm光伏玻璃价格为26.5元/平方米，环比持平。厂商库存天数22.74天，环比减少2.59%。近期市场新单跟进情况一般，部分价格稍有松动。国内1-8月光伏新增装机量达到44.47GW，其中8月份新增装机6.74GW，同比+101.68%，环比+17.86%。中长期看未来若上游原材料价格回落，叠加政策推动，光伏装机需求22/23年有望持续改善。供给端，本周光伏玻璃日熔量66960t/d，环比增加2.53%。 浮法订单短期好转，盈利底部区间 本周浮法玻璃国内均价环比下跌0.49%。整体看，本周浮法玻璃市场价格涨跌互现，零星调整为主，成交不温不火。厂商库存6472万重箱，环比减少209万重箱，库存小幅减少，后续仍需关注终端需求。周内产能为168190t/d，较上周减少600吨。成本端：周内纯碱市场窄幅整理，轻碱价格略降成本端压力仍处高位。原片价格周内稳中偏弱，整体利润水平仍在底部区间。 光伏景气度高涨，浮法仍在筑底 1）光伏：光伏行业需求持续高景气，推荐高弹性品种，TCO玻璃【金晶科技】、困境反转【亚玛顿】；持续看好龙头公司【信义光能】， 【福莱特】（与电新联合覆盖）； 2）玻璃新材料：UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组联合覆盖），药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）； 3）浮法玻璃：浮法龙头股价已大幅调整，考虑均衡状态下其浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【南玻A】，【信义玻璃】（均有一定建筑节能玻璃产能）. 风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。 目录 1.供给：浮法周内产能减少，光伏玻璃小幅增加 2.需求：浮法需求平平，光伏玻璃局部好转 3.库存：浮法由增转降，光伏玻璃略减 4.价格：浮法价格稳中有降，光伏玻璃价格持平 5.成本：纯碱价格止跌，单位盈利仍在底部 6.行业主要公司周度股价表现及估值 1 供给：浮法周内产能减少，光伏玻璃小幅增加 浮法玻璃：周内产能略减，持续关注行业冷修 据卓创资讯，截至周四，全国浮法玻璃生产线共计304条，在产253条，日熔量共计168190t/d，较上周减少600吨。周内产线冷修1条，改产3条。 浮法玻璃产能增量主要来自于产能置换新线投产、冷修线复产、产线转产等，产能减量主要来自于产线冷修和转产（如建筑超白转做光伏背板）。据卓创资讯，预计今年全年供需结构预期偏弱，供应、需求双向削减，成本形成支撑，产能、利润、成本将博弈加剧。2022年计划冷修产线约20余条（截止8月底冷修16条共计10500t/d），计划点火产线14条左右（截止8月底点火15条共计10165t/d），产能变化弹性较大，利润或将偏低位运行。 据统计局，8月平板玻璃单月产量8789.00万重量箱，相比20/21年8月+8.00%/-1.09%。 图1：平板玻璃当月产量及同比增速图2：浮法玻璃在产日熔量（t/d） 玻璃当月产量 同比增速 （万重量箱） 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% （t/d）浮法玻璃在产日熔量（t/d） 180,000 175,000 170,000 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 2015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-12 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 光伏玻璃：周内产能增加，持续关注新产能释放 据卓创资讯，截至本周四（9月22日），全国光伏玻璃在产生产线共计347条，日熔量66960吨/天 ，环比增加2.53%，同比增加59.96%。 根据卓创资讯的统计，21Q4至22M2以来基本无新产能投放，点火延期较多，22M3以来行业盈利压力缓解，产能开始陆续释放。总体看，考虑到今明两年光伏玻璃拟投产新产能量较大，光伏玻璃未来形成供大于求的局面可能性较大。 图3：光伏玻璃月度在产产能 (t/d)70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 70% 在产总产能(t/d) 同比 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0-10% 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 2 需求：浮法需求平平，光伏玻璃局部好转 浮法玻璃：市场稳中偏弱运行，成交不温不火 本周浮法玻璃市场价格涨跌互现，零星调整为主，成交不温不火。近期下游需求环比上月稍有好转，少数订单成品交付略有压力，但多数新增订单改善暂不明显。目前前期下游备货已得到一定消化，市场整体产销率较前期有所好转，浮法厂出货压力减小。后期市场看，十一小长假临近，市场主流或暂偏稳运行。 地产端：根据行业经验，玻璃及门窗安装一般在新开工后1-1.5年，我们利用房地产新开工面积单月值，用每月的前12-18个月的新开工面积均值表征当月需要进行玻璃及门窗安装的施工面积需求，正常情况下地产端玻璃需求的高景气或延续至今年1月，随后呈现小幅下降趋势。 根据房地产新开工面积滚动值计算，Q1或是竣工表观需求高峰，但由于今年下游开工启动较往年有所延期，我们预计实际需求或将在Q3迎来小高峰。22M1-8销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-23.0%/-49.7%/-37.2%/-4.5%/-21.1%，相比20M1-8，22M1-8销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-10.8%/-54.8%/-39.2%/+3.4%/-0.7%。 图4：房地产新开工面积滚动均值（滞后12-18个月） （万平方米） 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 资料来源：Wind，天风证券研究所 光伏玻璃：市场交投平稳，局部成交好转 本周国内光伏玻璃市场整体交投情况尚可，局部库存小幅下降。需求端来看，随着终端电站项目推进及海外市场缓慢升温，需求稍有好转。组件厂家开工提升情况下，采购量有所增加。周内各玻璃厂家订单陆续跟进，部分厂2.0mm规格排产稍紧。同时近期硅料供应量稍增，价格暂时持稳，对需求存一定利好支撑。供应端 来看，周内中建材合肥、信义产线点火，且四季度南玻、武骏光能等仍有点火计划，供应呈现持续增加趋势。 海外政策加码，欧洲需求超预期：据国家能源局，国内1-8月光伏新增装机量达到44.47GW，其中8月份新增装机6.74GW，同比+101.68%，环比+17.86%；欧盟委员会公布名为“RepowerEU”的能源计划，快速推进绿色能源转型，将欧盟“减碳55%”政策组合中2030年可再生能源的总体目标从40%提高到45%；建立专门的欧盟太阳能战略，到2025年将太阳能光伏发电能力翻一番，到2030年安装600GW；长线来看，新型能源占比提升背景下，随着分布式等推进，市场有望逐步向好。 图5：光伏组件相关价格指数 组件 电池片 硅片 多晶硅 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2022-06 2022-02 2021-10 2021-06 2021-02 2020-10 2020-06 2020-02 2019-10 2019-06 2019-02 2018-10 2018-06 2018-02 2017-10 2017-06 2017-02 2016-10 2016-06 2016-02 2015-10 2015-06 2015-02 2014-10 2014-06 0 图6：光伏玻璃中长期需求日熔量预测 光伏玻璃需求对应日熔量（万吨/天）yoy 7 6 5 4 3 2 1 0 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：CPIA，天风证券研究所 3 库存：浮法由增转降，光伏玻璃略减 浮法库存由增转降，光伏玻璃库存略减 浮法玻璃：本周国内浮法玻璃生产企业库存由增转降，库存为6472万重量箱，环比减少209万重量箱，减幅 3.13%。 分区域看：周内华北出货尚可，沙河小板出货好于大板，部分厂库存仍有削减，沙河厂家库存小幅削减至600万重量箱，贸易商库存略增；华东出货地区间存差异，整体库存稍有缩减，多数大厂产销良好；华中成交良好，厂家库存均有不同程度下降，临近周末出货稍有转淡；华南地区中下游阶段性补充备货，厂家整体产销略有好转，但终端订单增长一般，降库持续性可能不足，关注产能变动情况；西南部分区域恢复走货，企业产销率逐渐提升，四川现阶段以价换量为主，库存得到一定控制；西北个别厂成交价存优势，加之局部深加工适当补货，库存稍有削减；东北出货较平稳，多数厂产销基本平衡。卓创资讯认为，当前多数区域存在一定补充备货需求，叠加市场涨价刺激提货，企业库存阶段性转移、削减，但加工厂订单增长仍显一般，需求持续性有待观望，此外，企业整体库存基数依然偏高，短期仍以降库为主要任务。 光伏玻璃：据卓创资讯，截至9月22日，库存天数约22.74天，环比减少2.59%，同比增加73.37%。 图7：浮法玻璃库存各年月度波动 2019年 2020年 2021年 2022年 （万重箱）2015年2016年2017年2018年10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 图8：光伏玻璃月度库存 7030 6025 5020 4015 30 2010 105 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 00 库存总量(万吨)库存天数（右轴） 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 4 价格：浮法价格稳中有降，光伏玻璃价格持平 浮法玻璃价格稳中有降，光伏玻璃价格持平 浮法玻璃：据卓创资讯，本周国内浮法玻璃均价1692.08元/吨，环比下跌8.26元/吨，跌幅0.49%。 分区域看：华北市场大稳小动，成交不温不火；华东市场价格大稳小动，个别厂产销尚可；华中市场成交尚可，局部零星上调；华南市场价格小涨，产销略有好转；西南市场四川出货恢复，成交重心下移；东北市场小幅提涨，成交尚可；西北地区成交存差异，主流报价暂稳。 光伏玻璃：截至本周四（9月22日），2.0mm镀膜主流报价20元/平方米，环比、同比均持平；3.2mm镀膜主流报价26.5元/平方米，环比持平，同比+1.92%。 图9：浮法玻璃价格各年月度波动（5mm白玻） (元/重量箱)2015年2016年2017年2018年 图10：光伏镀膜玻璃价格变化（含税） （元/平方米） 2019年 2020年