农林牧渔行业月报：多因素促使3月生猪产能下降，猪企出栏出现分化

供给端持续承压，生猪价格或持续低迷。年后生猪出栏均重开始回升，截至3月末，生猪出栏均重为122.15公斤/ 头，处在历史同期较高水平，供给端宽松使得生猪价格持续低迷。考虑到2022年5月能繁母猪存栏开始环比增加以及前期部分二次育肥生猪存在出栏压力，预计二季度生猪供给端整体较为宽松。考虑到生猪均重依旧处在高位且供给端环比增加，下游屠宰场与贸易商库存处在高位，而消费端呈现缓步恢复态势，预计二季度生猪价格或持续承压，养殖户亏损持续进行。 养殖亏损与疫病扰动导致3月份产能持续去化，二季度持续亏损或使产能去化加速。根据涌益咨询数据，3月份能繁 母猪存栏量环比-1.95%，分结构来看，头部养殖场能繁母猪存栏逆势提升，其余养殖主体能繁母猪存栏均呈现环比下滑态势。根据mysteel数据，3月份能繁母猪存栏量环比-0.28%，分结构来看，规模场3月份能繁母猪存栏环比-2.22%，散户3月份能繁母猪存栏环比-1.88%。2023年以来，生猪养殖行业持续亏损，随着猪价的下跌亏损幅度可能进一步加深，从二元母猪价格来看，养殖户补栏积极性并不充足，随着亏损的持续进行，行业产能去化速度或有所加快。 上市企业出栏速度出现分化，预计后续出栏节奏加快。3月份统计14家上市企业共计出栏生猪1182万头，累计销售 生猪3317万头。多家养殖企业3月份出栏量环比增减不一，出栏量环比增速较快的有：天邦食品出栏生猪54.20万 头，环比+35%；东瑞股份出栏生猪8.27万头，环比+12%；京基智农出栏生猪14.47万头，环比+8.4%。出栏量环比降 幅较大的有：金新农出栏生猪8.87万头，环比-36%；正邦科技出栏生猪48.72万头，环比-28%；神农集团出栏生猪 12.01万头，环比-15%。从出栏目标完成度来看，截至3月份有8家企业完成度超过20%，其中完成度较高的有新希望（26%）、大北农（24%）与傲农生物（23%），完成度较低的有华统股份（19%）、金新农（20%）与牧原股份（20%）。受到出栏节奏的影响，一季度猪企出栏量完成度处在较低水平，后续部分企业会加快出栏进程，也不排除部分企业可能下调全年出栏目标。从出栏均价来看，3月份生猪销售均价较2月份有所提升，主要系3月初压栏与二次育肥等行为使得猪价短期拉涨。从出栏均重角度来看，3月份生猪出栏均重环比增减不一，主要系各企业出栏计划的影响。 我们认为在行业平均生产效率提升的背景下，2023年猪肉供给量或超过2022年，2023年整体均价表现或低于2022年，去产能成为今年生猪养殖行业的主旋律。从个股角度判断，目前生猪养殖板块整体估值依旧处于较低水平，高成长性个股在回调后估值逐步趋于合理，新一轮周期驱动下板块大概率出现较大涨幅空间，存在较好的投资机会。生猪养殖行业仍处于集中度快速上升的阶段，周期与成长是板块投资的关注重点，建议从出栏量增速、成本、资金充裕度、估值等多角度选择标的，低成本高增速企业有望出现超额收益。重点推荐：巨星农牧：出栏增速高，养殖成本优秀。温氏股份：资金储备充足，猪鸡共振。牧原股份：成本控制行业领先等。新五丰、唐人神等。 产品价格波动；动物疫病爆发；产能去化不及预期。 内容目录 一、多因素促使行业去产能，二季度低猪价或持续低迷3 二、3月份养殖企业出栏情况出现分化5 三、投资建议6 四、风险提示6 图表目录 图表1：3月生猪价格持续低迷3 图表2：3月底北方猪价低于南方猪价3 图表3：生猪出栏体重较高带来供给压力（公斤/头）3 图表4：白毛价差缩窄说明下游走货不畅3 图表5：一季度90KG公斤以下生猪出栏占比明显增多4 图表6：3月涌益咨询能繁母猪存栏环比减少4 图表7：3月钢联能繁母猪存栏环比减少4 图表8：养殖端持续亏损4 图表9：仔猪价格上涨而母猪价格无反应4 图表10：3月各养殖企业出栏情况（万头）5 图表11：3月份销量出现分化5 图表12：出栏目标完成度处在较低水平5 图表13：3月份销售均价有所回升6 图表14：销售收入情况6 图表15：企业出栏体重环比变化不一6 生猪供给端压力犹存，生猪价格或持续低迷。根据中国种猪，截至3月末，全国22个省 市生猪均价为14.84元/公斤，较2月末的15.80元/公斤下跌0.96元/公斤。根据涌益咨 询数据，广东3月末生猪销售均价较高为15.50元/公斤，月环比-5.95%；吉林3月末生 猪销售均价较高为14.10元/公斤，月环比-10.93%。年后生猪出栏均重开始回升，截至3 月末，生猪出栏均重为122.15公斤/头，供给端持续承压叠加下游走货不畅使得生猪价格 持续走低，白毛价差缩窄。而冬季疫病的扰动使得部分小体重猪加速出栏，叠加2022年 5月能繁母猪环比开始增加，预计二季度生猪供给端较为宽松，生猪价格或持续走弱。目前生猪均重依旧处在高位且供给端环比增加，下游屠宰场与贸易商库存处在高位，而消费端呈现缓步恢复态势，预计二季度生猪价格或持续承压。 图表1：3月生猪价格持续低迷图表2：3月底北方猪价低于南方猪价 22个省市生猪价格（元/公斤） 22个省市猪肉价格（元/公斤） 6016.00 50 15.50 40 3015.00 2014.50 1014.00 0 13.50 13.00 猪价（元/公斤）周环比月环比 全国河南山东四川广东湖南吉林 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% 来源：Wind，国金证券研究所来源：涌益咨询，国金证券研究所（数据截至3月31日） 图表3：生猪出栏体重较高带来供给压力（公斤/头）图表4：白毛价差缩窄说明下游走货不畅 140 130 120 110 201820192020 202120222023 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 白毛价差（元/公斤） 100 来源：涌益咨询，国金证券研究所来源：涌益咨询，国金证券研究所 图表5：一季度90KG公斤以下生猪出栏占比明显增多 全国华中华北东北西南华南江苏 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 来源：涌益咨询，国金证券研究所 养殖亏损与疫病扰动导致3月份产能持续去化，二季度持续亏损或使去化加速。根据涌益咨询数据，3月份能繁母猪存栏量环比-1.95%，分结构来看，头部养殖场能繁母猪存栏逆势提升，其余养殖主体能繁母猪存栏均呈现环比下滑态势。根据mysteel数据，3月份能繁母猪存栏量环比-0.28%，分结构来看，规模场3月份能繁母猪存栏环比-2.22%，散户 3月份能繁母猪存栏环比-1.88%。2023年以来，生猪养殖行业持续亏损，随着猪价的下跌亏损幅度可能进一步加深，从二元母猪价格来看，养殖户补栏积极性并不充足，随着亏损的持续进行，行业产能去化速度或有所加快。 图表6：3月涌益咨询能繁母猪存栏环比减少图表7：3月钢联能繁母猪存栏环比减少 140 120 100 80 60 40 20 0 存栏量(万头)环比（%） 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 -8% 600 500 400 300 200 100 0 存栏量(万头)环比（%） 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 -8% 来源：涌益咨询，国金证券研究所来源：mysteel，国金证券研究所 图表8：养殖端持续亏损图表9：仔猪价格上涨而母猪价格无反应 自繁自养生猪（元/头）外购仔猪（元/头） 22个省市:平均价:仔猪周元/千克平均价:二元母猪周元/公斤 160 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 140 120 100 80 60 40 20 0 来源：博亚和讯，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 3月份统计14家上市企业共计出栏生猪1182万头，累计销售生猪3317万头。多家养殖 企业3月份出栏量环比增减不一，出栏量环比增速较快的有：天邦食品出栏生猪54.20 万头，环比+35%；东瑞股份出栏生猪8.27万头，环比+12%；京基智农出栏生猪14.47万 头，环比+8.4%。出栏量环比降幅较大的有：金新农出栏生猪8.87万头，环比-36%；正邦 科技出栏生猪48.72万头，环比-28%；神农集团出栏生猪12.01万头，环比-15%。 从同比角度来看，仅有三家出栏量同比减少，金新农出栏量同比-55%、正邦科技出栏量同比-50%和牧原股份出栏量同比-17%。而同比增速较快的有华统股份出栏量同比+130%、唐人神出栏量同比+104%和东瑞股份出栏量同比+68%。 从出栏目标完成度来看，截至3月份有8家企业完成度超过20%，其中完成度较高的有新希望（26%）、大北农（24%）与傲农生物（23%），完成度较低的有华统股份（19%）、金新农（20%）与牧原股份（20%）。受到出栏节奏的影响，一季度猪企出栏量完成度处在较低水平，后续部分企业会加快出栏进程，也不排除部分企业可能下调全年出栏目标。 图表10：3月各养殖企业出栏情况（万头） 3月销量 环比 同比 累计销量 同比 2023出栏目标 目前完成度 牧原股份 500.10 / -16.5% 1384.50 0.2% 7000 19.8% 温氏股份 207.28 7.1% 43.1% 559.54 36.8% 2600 21.5% 新希望 169.10 -2.4% 18.5% 471.51 27.5% 1850 25.5% 正邦科技 48.72 -27.7% -49.6% 172.62 -28.8% / / 傲农生物 46.68 -6.9% 29.5% 138.58 32.4% 600 23.1% 天康生物 21.14 6.3% 24.6% 56.94 51.1% / / 唐人神 26.60 -6.9% 103.7% 78.41 104.5% 350 22.4% 大北农 45.28 -7.7% 21.1% 143.77 34.2% 600 24.0% 天邦食品 54.20 34.6% 61.2% 132.79 32.2% / / 金新农 8.87 -36.0% -55.1% 27.73 -17.4% 140 19.8% 神农集团 12.01 -14.5% 35.4% 35.25 57.5% 150 23.5% 东瑞股份 8.27 11.8% 68.4% 20.99 66.9% 100 21.0% 京基智农 14.47 8.4% / 41.28 / 200 20.6% 华统股份 18.78 1.8% 129.6% 53.40 229.3% 275 19.4% 来源：各公司公告，国金证券研究所（部分出栏目标为国金证券研究所预测） 图表11：3月份销量出现分化图表12：出栏目标完成度处在较低水平 600 500 400 300 200 100 0 3月销量(万)环比同比 150% 100% 50% 0% -50% 牧原股份 温氏股份新希望正邦科技傲农生物天康生物唐人神大北农天邦食品金新农神农集团东瑞股份京基智农华统股份 -100% 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023出栏目标(