商贸零售行业跟踪周报：巴菲特不断增持的日本五大商社是什么？中国的商社巨头有哪些公司？

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 巴菲特不断增持的日本�大商社是什么？中国的商社巨头有哪些公司？ 增持（维持） 本周行业观点（本周指2023年4月10日至4月16日，下同） 4月11日，巴菲特在访问日本时接受了日本经济新闻的独家访谈。在访谈中，巴菲特透露，多次追加投资后，伯克希尔哈撒韦对日本�大综合商社分别持股7.4%（剔除库存股）。 此处“�大商社”指：三菱商事、伊藤忠商事、三井住友、丸红、住友商事。�大商社的经营历史均可追溯至二战前。其经营范围广泛，涵盖能源化工、金属、食品农产、大众消费等领域的贸易和基础设施等业务， 并在全球各地拥有投资和业务。巴菲特在访谈中提到：“这些商社公司与伯克希尔非常相似，不仅在日本，也在全球各地拥有多元化业务。” �大商社是“巨无霸”公司，FY2021均实现千亿级收入和百亿级人民币（均按历史汇率换算成人民币，下同）。据Wind数据，�大商社中收入规模最大的是三菱商事，FY2021（截至20220331，下同）收入为 8,972亿元，归母净利润达487亿元，总市值达3,803亿元。而�大商社 中收入规模最小的住友商事，FY2021也实现了2,855亿元的收入和241 亿元的归母净利润。 2023年04月16日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 商贸零售沪深300 FY2021日本�大商社的主要利润来源为金属矿产、能源、农业领域。 从归母净利润端上看，FY2021：三菱商事归母净利润TOP2的部门依 次为金属矿产、天然气；伊藤忠商事为金属、一般产品及不动产；三井物产为金属矿产、能源；丸红为金属矿产、农业；住友商事为矿产资源、金属。在2021年全球资源品大幅涨价的背景之下，�大商社的归母利润均实现明显提升。 国内大宗供应链龙头企业包括厦门象屿、建发股份、厦门国贸、物产中大、浙商中拓等，与日本�大商社的经营模式存在相似之处。国内龙头企业也以金属矿产、能化、农产等大宗品的贸易及相关服务为主业，也 都通过一体化服务提升产业供应链效率，并产生稳定现金流。目前国内大宗龙头企业尚处于发展早期阶段，其资产资源和产业话语权都弱于历史悠久的日本商社巨无霸。相比较而言，国内商社龙头的利润率和利润额也都还有长足的发展空间。 推荐标的：厦门象屿等；关注：厦门国贸、建发股份、物产中大、浙商中拓等。 风险提示：行业竞争加剧，经营相关风险，宏观经济周期等。 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% 2022/4/182022/8/162022/12/142023/4/13 相关研究 《重视AI+产业互联网协同提效大趋势，关注国联股份等产业互联先行者》 2023-04-09 《腾讯、抖音巨头握手言和，互联互通提振互联网板块情绪》 2023-04-09 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.细分行业观点及估值表6 3.本周发布报告9 4.本周行情回顾9 5.本周行业重点公告10 6.本周行业重点新闻12 7.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：在2021年全球资源品大幅涨价的背景之下，�大商社的归母利润均实现明显提升。4 图2：三菱商事各分部归母净利润拆解（亿日元）5 图3：伊藤忠商事各分部归母净利润拆解（亿日元）5 图4：三井物产各分部归母净利润拆解（亿日元）5 图5：丸红各分部经调整净利润拆解（亿日元）5 图6：住友商事各分部归母净利润拆解（亿日元）5 图7：本周各指数涨跌幅10 图8：年初至今各指数涨跌幅10 表1：日本�大商社主要财务及估值指标4 表2：行业公司估值表（更新至4月14日）7 3/14 1.本周行业观点 4月11日，巴菲特接受了日本经济新闻的独家访谈。在访谈中巴菲特透露，多次追加投资后，伯克希尔哈撒韦对日本�大综合商社分别持股7.4%（剔除库存股）。 此处“�大商社”指：三菱商事、伊藤忠商事、三井住友、丸红、住友商事。�大商社的历史均可追溯至二战前。其经营范围广泛，涵盖能源化工、金属、食品农产、大众消费等领域的贸易和基础设施等，并在全球各地拥有投资和业务。巴菲特在访谈中提到：“这些商社公司与伯克希尔非常相似，不仅在日本，也在全球各地拥有多元化业务。” �大商社是“巨无霸”公司，FY2021均实现千亿级收入和百亿级人民币（均按历史汇率换算成人民币，下同）。据Wind数据，�大商社中收入规模最大的是三菱商事，FY2021（截至20220331，下同）收入为8,972亿元，归母净利润达487亿元，总市值达 3,803亿元。而�大商社中收入规模最小的住友商事，FY2021也实现了2,855亿元的收 入和241亿元的归母净利润。 表1：日本�大商社主要财务及估值指标 归母净利润 归母净资产 三菱商事 8,972 487 3,575 3,803 5.9 1.1 伊藤忠商事 6,388 426 2,182 3,717 8.7 1.7 三井物产 6,110 475 2,913 3,401 5.9 1.2 丸红 4,421 220 1,165 1,720 5.9 1.5 住友商事 2,855 241 1,662 1,585 5.2 1.0 单位：亿人民币FY2021收入FY2021 FY2021 总市值P/E-TTMP/B-LY 数据来源：Wind，东吴证券研究所（注：均按历史汇率JPY/CNY=19换算成人民币） FY2021日本�大商社的主要利润来源为金属矿产、能源、农业领域。从归母净利润端上看，FY2021：三菱商事归母净利润TOP2的部门依次为金属矿产、天然气；伊藤 忠商事为金属、一般产品及不动产；三井物产为金属矿产、能源；丸红为金属矿产、农业；住友商事为矿产资源、金属。在2021年全球资源品大幅涨价的背景之下，�大商社的归母利润均实现明显提升。 图1：在2021年全球资源品大幅涨价的背景之下，�大商社的归母利润均实现明显提升。 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 FY2020归母净利（亿元）FY2021归母净利（亿元）YOY（右轴） 487 374% 426 475 364% 239 200 220 241 103 138% 134 78% 64% 三菱商事 伊藤忠商事 三井物产 丸红 住友商事 -91 450% 350% 250% 150% 50% -50% -150% 数据来源：Wind，东吴证券研究所（注：均按历史汇率JPY/CNY=19换算成人民币） 4/14 东吴证券研究所 图2：三菱商事各分部归母净利润拆解（亿日元）图3：伊藤忠商事各分部归母净利润拆解（亿日元） FY2020FY2021 5000 4000 3000 2000 1000 0 4207 10681051793 505403400368210173 -1000 10521043896 800 590 820 490 251 2500 2000 1500 1000 500 0 2260 FY2020FY2021 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图4：三井物产各分部归母净利润拆解（亿日元）图5：丸红各分部经调整净利润拆解（亿日元） FY2020FY2021 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2000 1500 1000 500 0 -500 1880 FY2020 FY2021 770 480410280240 220170170160807020 -10 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图6：住友商事各分部归母净利润拆解（亿日元） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2473 552 440 394349333 95 FY2020FY2021 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 5/14 东吴证券研究所 东吴证券研究所 国内大宗供应链龙头企业包括厦门象屿、建发股份、厦门国贸、物产中大、浙商中拓等，与日本�大商社的经营模式存在相似之处。国内龙头企业也以金属矿产、能化、 农产等大宗品的贸易及相关服务为主业，也都通过一体化服务提升产业供应链效率，并产生稳定现金流。目前国内大宗龙头企业尚处于发展早期阶段，其资产资源和产业话语权都弱于历史悠久的日本商社巨无霸。相比较而言，国内商社龙头的利润率和利润额也都还有长足的发展空间。 推荐标的：厦门象屿等；关注：厦门国贸、建发股份、物产中大、浙商中拓等。 2.细分行业观点及估值表 【医美化妆品板块】医美部分，渗透率处于持续提升的过程当中，95后&00后接受程度更高，随着年轻人群消费能力增强，市场有望进一步扩容。3大逻辑，渗透率提升 +轻医美提升+国产化提升。水光针合规化要求下迎来机会，再生针剂推广效果好，肉毒素等待国产合规产品批复中，胶原蛋白护肤品+注射双管齐下，多产品类目均值得期待。 化妆品部分，随着2021年新规推行以来，对于上游的披露要求变得越来越严格，整个行业的准入门槛大幅提升，可以说化妆品行业入场门票已经握在现有的几个大集团当中，新进壁垒越来越高。电商依然是最重要的渠道，天猫层面更注重品牌力塑造，抖音渠道更倾向于品牌力变现，近年来化妆品集团向抖音倾向显著。此外，2021年新规推行以来，对于研发的要求也越来越高，对于上游研发的重视程度进一步提升。 推荐：爱美客，雍禾医疗，贝泰妮，珀莱雅，华熙生物，科思股份，上海家化。 【电商板块】持续推荐产业互联网板块。2C电商内卷严重，渗透率已经到了更高的地步，而淘系的男女两位超头主播也不可复制。产业互联网渗透率低，在持续提升的过 程当中，增速快，空间大，目前产业互联网还有非常大的改善空间，工业品类电商也空间广阔。 推荐：国联股份，密尔克卫，汇通达网络，厦门象屿。 【钻石黄金珠宝板块】持续推荐培育钻石，渗透率快速提升下的景气行业，中国在培育钻石产业链中占据重要位置有着核心工艺壁垒，属于供需两旺的一个状态。未来2- 3年预计依然会持续保持高增，相关制造类企业有望显著受益。 推荐：中兵红箭，力量钻石，迪阿股份，周大生，周大福，中国黄金；建议关注：潮宏基、老凤祥等。 【免税旅游出行板块】2022年整体受新冠疫情影响范围大、影响人数多，对出行相关产业链受波及较大。随着“二十条”和“新十条”的出台，全国各地对疫情防控措施进行调整，2023年国内出行有望逐步恢复，带动产业链相关公司业绩回暖。赴海南岛跟团游+自由行政策均已放开，游客数有望逐月向好。中免的海口国际免税城开业有望带 6/14 东吴证券研究所 动增量客流。看好国内疫情复苏带来的旅游零售景气度提升。 推荐：中国中免、上海机场、海南机场；建议关注：海南发展、美兰空港、海汽集团、北京首都机场、白云机场。 【教育板块】对于职业教育及高校等板块，政策一直处于支持程度较高的状态。此前因为K12教育政策压制带来的悲观预期，也给予了整个板块良好的估值，高校很多公司，有着优秀的经营能力，但已经出现一二级市场倒挂，一级市场15x，二级市场仅7-8x，随着时间推移，会看到重要的机会。此外，在职教这个层面，类似于公务员，教师，等编制类考试，近年需求持续增强，龙头公司内部关系理顺后