商贸零售行业跟踪周报：伯克希尔哈撒韦增持日本五大商社，关注国内商社龙头的整合&成长空间

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 伯克希尔哈撒韦增持日本�大商社，关注国内商社龙头的整合&成长空间 增持（维持） 本周行业观点（本周指2022年11月21日至11月25日，下同） 事件：本周，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦增持日本�大商社，引市场关注。根据证券时报，11月伯克希尔哈撒韦旗下子公司增持伊藤忠商事、丸红、三菱商事、三井物产、住友商事，增持比例超过1%。增持之后， 对这5只股票的持股比例处于6.21%~6.75%。 �大商社是日本的龙头商贸企业，主导了日本的各项商品物资流通。日本�大商社的年收入在大约3000亿元人民币至1万亿元人民币之间。 �大商社的主业为能化、金属、机械、农业、食品、消费品等领域的商贸供应链业务，在模式上与我国头部的大宗供应链企业（如厦门象屿、厦门国贸等）有相似之处。而日本的�大商社经过多年发展，其经营范围已经扩展到日本工商业和居民生活的多个方面，�大商社的利润来源较分散，其庞大的贸易规模是由多个行业领域而构成的。 长远上看，大宗供应链是有充足壁垒且能够持续盈利的生意。大宗供应链和产业互联，是一个贸易规模化到履约专业化的过程。龙头企业在各个主营领域，都需要多年的积累，方能积累经营经验、管理规范，且团队组织不断迭代，最后形成竞争优势和规模优势，壁垒不可谓不深。而 产业互联也可以是一个贡献稳定利润的业务，而不是一个周期行业。龙头企业主要赚取与贸易量相关的服务、金融收益，在不同周期里，都拥有盈利的能力。 大宗流通领域的改革，对于供应链的稳定安全、降本效率，意义重大。龙头企业通过整合行业资源，向上下游企业提供代理采销、仓储物流、供应链金融等一站式服务，改变以往供应链环节的经营乱象。这能帮助制造业企业稳定货源，提升采销效率，降低供应链环节的系统性风险。 国内大宗供应链集中度有较大提升空间，关注龙头企业发展。近年来随着制造业的不断升级，制造业企业对供应链的一体化服务能力愈发重视，大宗供应链市场集中度不断提升，CR4市占率从2016年的约1.3%提升至2021年的约5.3%。而相比日本省社中三菱商事、伊藤忠商事等 头部企业，以及维多、托克、嘉能可等全球龙头，我国大宗供应链的市占率和规模，都有较大的提升空间。 关注我国产业互联网的渗透率提升及改造空间。我国TOC的消费互联网经过多年的发展，普及率和渗透率已经到了一定的阶段。而TOB领域的产业互联网还有渗透率提升和集中度提升的改造空间。消费互联网的壁垒主要体现为网络效应，而产业互联网的壁垒体现为规模效应。国 内龙头商社企业通过一站式服务来整合供应链，这也是产业互联网改造的一种形式。我国商社龙头的规模和市占率不断提升，将是未来投资上值得关注的产业趋势。 推荐厦门象屿，建议关注建发股份、厦门国贸、物产中大、浙商中拓等。我国大宗品市场巨大，龙头企业未来在经营范围、产业链涉入深度等方面，都还有进一步提升的成长空间，未来有望通过市场份额的提升实现持续成长。 风险提示：疫情影响供应链，大宗品价格及汇率波动，海外经营相关风险等。 2022年11月27日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 研究助理阳靖 执业证书：S0600121010005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 商贸零售沪深300 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% -22% -25% -28% 2021/11/292022/3/292022/7/272022/11/24 相关研究 《名创优品FY2023Q1业绩超预期，“中国优质供应链品牌化出海+疫情恢复”重点标的》 2022-11-20 《10月社零总额同比-0.5%，疫情影响线下消费，期待疫情恢复后可选消费弹性》 2022-11-15 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.本周疫情数据5 3.细分行业观点及估值表6 4.本周发布报告9 5.本周行情回顾10 6.本周行业重点公告11 7.本周行业重点新闻12 8.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：近期全国本土新冠日增病例数（单位：人）5 图2：北京：当日新增确诊病例及无症状感染者人数5 图3：上海：当日新增确诊病例及无症状感染者人数5 图4：广东：当日新增确诊病例及无症状感染者人数6 图5：海南：当日新增确诊病例及无症状感染者人数6 图6：重庆：当日新增确诊病例及无症状感染者人数6 图7：河北：当日新增确诊病例及无症状感染者人数6 图8：本周各指数涨跌幅10 图9：年初至今各指数涨跌幅10 表1：行业公司估值表（更新至11月25日）8 3/14 东吴证券研究所 1.本周行业观点 本周，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦增持日本�大商社，引市场关注。根据证券时报，11月伯克希尔哈撒韦旗下子公司增持伊藤忠商事、丸红、三菱商事、三井物产、住友商事，增持比例超过1%。增持之后，对这5只股票的持股比例处于6.21%~6.75%。 �大商社是日本的龙头商贸企业，主导了日本的各项商品物资流通。日本�大商社的年收入在大约3000亿元人民币至1万亿元人民币之间。�大商社的主业为能化、金属、机械、农业、食品、消费品等领域的商贸供应链业务，在模式上与我国头部的大宗供应链企业（如厦门象屿、厦门国贸等）有相似之处。而日本的�大商社经过多年发展， 其经营范围已经扩展到日本工商业和居民生活的多个方面，�大商社的利润来源较分散，其庞大的贸易规模是由多个行业领域而构成的。 长远上看，大宗供应链是有充足壁垒且能够持续盈利的生意。大宗供应链和产业互联，是一个贸易规模化到履约专业化的过程。龙头企业在各个主营领域，都需要多年的积累，方能积累经营经验、管理规范，且团队组织不断迭代，最后形成竞争优势和规模优势，壁垒不可谓不深。而产业互联也可以是一个贡献稳定利润的业务，而不是一个周期行业。龙头企业主要赚取与贸易量相关的服务、金融收益，在不同周期里，都拥有盈利的能力。 大宗流通领域的改革，对于供应链的稳定安全、降本效率，意义重大。龙头企业通过整合行业资源，向上下游企业提供代理采销、仓储物流、供应链金融等一站式服务， 改变以往供应链环节的经营乱象。这能帮助制造业企业稳定货源，提升采销效率，降低供应链环节的系统性风险。 国内大宗供应链集中度有较大提升空间，关注龙头企业发展。近年来随着制造业的不断升级，制造业企业对供应链的一体化服务能力愈发重视，大宗供应链市场集中度不断提升，CR4市占率从2016年的约1.3%提升至2021年的约5.3%。而相比日本省社中三菱商事、伊藤忠商事等头部企业，以及维多、托克、嘉能可等全球龙头，我国大宗供应链的市占率和规模，都有较大的提升空间。 关注我国产业互联网的渗透率提升及改造空间。我国TOC的消费互联网经过多年的发展，普及率和渗透率已经到了一定的阶段。而TOB领域的产业互联网还有渗透率提升和集中度提升的改造空间。消费互联网的壁垒主要体现为网络效应，而产业互联网的壁垒体现为规模效应。国内龙头商社企业通过一站式服务来整合供应链，这也是产业互联网改造的一种形式。我国商社龙头的规模和市占率不断提升，将是未来投资上值得关注的产业趋势。 推荐厦门象屿，建议关注建发股份、厦门国贸、物产中大、浙商中拓等。我国大宗品市场巨大，龙头企业未来在经营范围、产业链涉入深度等方面，都还有进一步提升的 4/14 成长空间，未来有望通过市场份额的提升实现持续成长。 2.本周疫情数据 本周全国新增确诊病例相比上周有所增加。据国家卫健委官网，11月20日至11月 26日，我国无症状感染者病例数为201,076例，相比上周（此处指11月13日至11月 19日）增加46.94%；我国确诊病例数为21,084例，相比上周（此处指11月13日至11 月19日）增加52.79%。 图1：近期全国本土新冠日增病例数（单位：人） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 35858 3648 10-27 10-28 10-29 10-30 10-31 11-01 11-02 11-03 11-04 11-05 11-06 11-07 11-08 11-09 11-10 11-11 11-12 11-13 11-14 11-15 11-16 11-17 11-18 11-19 11-20 11-21 11-22 11-23 11-24 11-25 11-26 全国:本土无症状感染者:当日新增全国:本土确诊病例:当日新增 数据来源：Wind，国家卫健委，东吴证券研究所 11月20日至11月26日，据国家卫健委官网，北京确诊/无症状病例为3,113/11,311例，上海确诊/无症状病例为104/800例，广东确诊/无症状病例为7,871/54,643例，海南确诊/无症状病例为49/153例，重庆确诊/无症状病例为1,714/49,858例，河北确诊/无症状病例为625/9,543例。 图2：北京：当日新增确诊病例及无症状感染者人数图3：上海：当日新增确诊病例及无症状感染者人数 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 3576 200 170 150 100 50 19 0 750 10-27 10-29 10-31 11-02 11-04 11-06 11-08 11-10 11-12 11-14 11-16 11-18 11-20 11-22 11-24 11-26 北京:确诊病例:当日新增 北京:无症状感染者:当日新增 10-27 10-29 10-31 11-02 11-04 11-06 11-08 11-10 11-12 11-14 11-16 11-18 11-20 11-22 11-24 11-26 上海:确诊病例:当日新增 上海:无症状感染者:当日新增 数据来源：Wind，国家卫健委，东吴证券研究所数据来源：Wind，国家卫健委，东吴证券研究所 5/14 东吴证券研究所 图4：广东：当日新增确诊病例及无症状感染者人数图5：海南：当日新增确诊病例及无症状感染者人数 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 4035 773335 30 25 20 15 107 14095 10-27 10-29 10-31 11-02 11-04 11-06 11-08 11-10 11-12 11-14 11-16 11-18 11-20 11-22 11-24 11-26 0 10-27 10-29 10-31 11-02 11-04 11-06 11-08 11-10 11-12 11-14 11-16 11-18 11-20 11-22 11-24 11-26 广东:确诊病例:当日新增 广东:无症状感染者:当日新增 海南:确诊病例:当日新增海南:无症状感染者:当日值 数据来源：Wind，国家卫健委，东吴证券研究所数据来源：Wind，国家卫健委，东吴证券研究所 图6：重庆：当日新增确诊病例及无症状感染者人数图7：河北：当日新增确诊病例及无症状感染者人数 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 8669 199 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1545 79 10-27 10-29 10-31 11-02 11-04 11-06 11-08 11-10 11-12 11-14 11-16 11-18 11-20 11-22 11-24 11-26 10-27 10-29 10-31 11-02 11-04 11-06 11-08 11-10 11-12 11-14 11-16 11-18 11-20