海外周度观察：欧洲经济修复的持续性面临挑战

年初以来，欧洲经济持续修复，服务业韧性超预期，欧洲斯托克指数创新高，欧元汇率明显回升，“瑞信事件”的冲击很快平息，在货币紧缩和通胀“两座大山”的压力下，欧洲经济持续修复的动力是什么，是否已经摆脱衰退阴影？ 热点思考：欧洲经济修复的持续性面临挑战 2022年底以来，欧洲经济整体修复超预期，但结构仍不平衡。欧元区GDP仍处在正增长区间，服务业韧性超预期， 劳动力市场依然“紧张”，失业率维持在历史低位，瑞信银行的冲击很快地被市场消化，欧洲斯托克指数、欧元汇率均明显上涨，但欧元区不同部门仍明显分化，工业生产领域表现更差，制造业明显弱于服务业。 本轮欧元区经济的修复源自能源补贴、财政扩张、暖冬及周期错位的综合作用。为应对能源冲击，欧洲政府采取了广泛的应对措施，总量约为8000亿欧元。德、法核心国去年下半年杠杆率增速仍在上涨。欧洲财政补贴、支出强度均处于历史高位。在暖冬的作用下，欧洲能源需求得以降低，出行服务业出现改善。 展望未来，欧洲货币、财政、信用均承压，欧元区仍未摆脱衰退阴影。银行业冲击后，欧洲信贷与经济下行压力将更大。欧元区货币政策面临更艰难的跨期选择，财政政策在未来两年将延续收敛基调。银行业冲击可能向下拉动欧元区全年GDP增速0.5个点至0.3%。欧洲经济的“衰退”迟到了，但可能不会缺席。 海外基本面&重要事件：美国3月消费增速、通胀增速超预期回落 美国3月CPI增速回落超预期。美国3月CPI同比5.0%，低于预期5.2%，前值6.0%，连续第9个月回落。亚特兰大联储粘性CPI(StickyCPI)从2月的6.7%下降至3月的6.6%，除租房外的粘性CPI已持续6个月回落。下半年，随着住房通胀拐点的显现，经济衰退和金融风险或取代通胀而成为美联储政策转向的主要矛盾。 美国3月消费增速回落超预期。美国3月零售和食品服务销售额同比2.9%，前值5.9%；环比-1%，前值-0.2%，预期-0.4%。主要分项中，同比增速均放缓，家电、加油站消费回幅度较大，食品服务和饮吧同比增速仍处于高位。美国消费者信心3月回落幅度较大，个人可支配收入增速2月同样回落。 全球高频数据显示美国商品消费回落，全球出行情况季节性回落。美国新增职位数回落，初请失业增加；欧美通胀回落，能源价格上涨；全球航班流量季节性回落，美国国内地铁客运量增加；美国抵押贷款购买指数回升；美国商业原油库存回落；美国港口集装箱轮船数量减少。 大类资产高频跟踪：欧美股指上行，10年期国债利率普遍上行，美元走弱，商品涨跌不一 全球主要股票指数普遍上涨，日股领涨。日经225、法国CAC40、澳大利亚普通股股指、英国富时100、德国DAX、 道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别上涨3.5%、2.7%、2.1%、1.7%、1.3%、1.2%、0.8%和0.3%。 发达国家10年期国债收益率全线上行。美国10Y国债收益率上行13.00bp至3.53%，德国10Y国债收益率上行 25.00bp至2.37%；意大利、法国、英国和日本分别上行26.70bp、22.80bp、11.95bp和0.30bp。 美元指数走弱，欧元兑美元升值，人民币升值。挪威克朗、加元和欧元兑美元分别升值1.19%、1.08%和0.80%，日元和英镑兑美元分别贬值1.22%和0.02%。在岸、离岸人民币兑美元分别升值0.13%、0.15%至6.8680、6.8720。 大宗商品价格涨跌分化，原油和有色价格上涨，贵金属、黑色和农产品涨跌分化。受低库存、硫酸镍转产电积镍、俄镍现货偏紧影响，伦镍�周连涨；但镍价逻辑渐从供给结构性矛盾向过剩转变，本轮阶段性调整或已基本到位。 风险提示 俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期 内容目录 一、欧洲经济修复的持续性面临挑战6 （一）欧经济修复总量超预期，但结构不平衡6 （二）经济修复源自能源补贴、财政扩张、暖冬的综合作用7 （三）展望：银行业冲击后，欧洲信贷与经济下行压力将更大9 二、海外基本面&重要事件11 （一）美国3月CPI：超预期回落，衰退担忧升温11 （二）流动性：流动性性冲击缓和，信用利差降低16 （三）景气与领先：美国、欧洲、日本经济边际走弱18 （四）生产与就业：美国新增职位数回落，初请失业增加19 （五）消费与出行：美国商品消费回落、欧美出行季节性回落21 （六）通胀与能源：欧美通胀回落，能源价格上涨23 （七）地产：美国抵押贷款建造指数回升24 （八）库存：美国商业原油库存回落25 （九）供应链与贸易：BDI指数小幅回落27 三、大类资产高频跟踪（2023/04/08-2023/04/15）27 （一）权益市场追踪：全球资本市场普遍上涨27 （二）债券市场追踪：发达国家10年期国债收益率全线上涨29 （三）外汇市场追踪：美元指数走弱，人民币兑美元升值、兑欧元和英镑均贬值29 （四）大宗商品市场追踪：原油和有色价格均上涨，贵金属、黑色和农产品涨跌不一30 风险提示32 图表目录 图表1：欧洲失业率处于低位6 图表2：欧洲综合PMI回升6 图表3：欧元区金融系统性压力上涨后回落6 图表4：欧洲大型银行CDS变动不大，瑞信急涨急跌6 图表5：欧洲工业生产的修复情况不佳7 图表6：欧洲采矿、电力天然气的工业生产修复缓慢7 图表7：欧洲经济的修复不平衡，工业生产、地产等领域较差7 图表8：欧洲在去年采暖季前采取了广发的能源补贴政策8 图表9：欧洲补贴与福利支出仍高于疫情前8 图表10：俄乌冲突后，欧元区杠杆率增速重新扩大8 图表11：欧洲2022年冬季气温略高于往年9 图表12：欧洲航班执行量年初以来明显改善9 图表13：欧洲2022年天然气消耗量降低9 图表14：欧洲去年12月旅客入境明显回升9 图表15：欧洲的最后一轮疫情出现在去年12月9 图表16：欧洲制造业周期领先服务业周期9 图表17：ECB再融资计划规模快速收缩10 图表18：欧洲通胀粘性仍会制约货币政策10 图表19：欧元区政府支出未来两年将收敛10 图表20：欧元区政府杠杆预计将回落10 图表21：欧元区存款增速下降11 图表22：欧洲信贷周期回落11 图表23：银行业冲击可能使欧洲GDP回落-0.5%11 图表24：欧洲制造业周期领先服务业11 图表25：整体CPI超预期回落，但核心CPI走高，粘性通胀似乎见顶回落12 图表26：美国3月CPI同比、环比及其结构12 图表27：能源商品拉动商品CPI同比下降1.4个点13 图表28：核心商品通胀有所回升13 图表29：服务CPI继续回落13 图表30：住房租金仍是3月通胀的最大贡献者13 图表31：能源商品同比大幅下降对缓和通胀起到了一定的作用14 图表32：美国CPI通胀的结构：扩散指数（同比）14 图表33：美国CPI通胀的结构：扩散指数（6M环比）14 图表34：美联储降息的时点和条件15 图表35：历史上12次降息周期的比较16 图表36：美国金融条件处于宽松区间，但边际收紧16 图表37：OFR金融压力指数回落16 图表38：美国企业债信用利差本周有所降低17 图表39：美国TED利差本周有所收窄17 图表40：美国SOFR99%升至4.9%，SOFR升至4.8%17 图表41：美国SOFR成交量继续扩大17 图表42：美联储正回购协议及其他贷款使用量减少17 图表43：美联储资产负债表规模下降17 图表44：美国FRA-OIS利差缩小18 图表45：欧元、日元基差回升18 图表46：全球主要国家政策利率上限，美国4.75%，欧元区3%18 图表47：美国、欧洲、日本经济边际走弱18 图表48：本周中国经济意外指数上升18 图表49：全球主要国家制造业PMI。3月发达国家制造业PMI普遍回落19 图表50：全球服务业PMI。欧洲服务业好于美国19 图表51：上周纽约联储WEI指数1.2%，前值1.6%20 图表52：欧元区周度GDP跟踪2.8%，前值3.1%20 图表53：上周美国粗钢产量168万短吨，前值166万20 图表54：上周美国粗钢产能利用率74%，前值74%20 图表55：美国4月8日当周初请失业人数23.9万20 图表56：持有失业保险人群的失业率1.2%20 图表57：美国新增职位发布数量回落21 图表58：美国制造、餐饮、服务业活跃职位数均回落21 图表59：美国红皮书零售增速1.5%，前值3.7%21 图表60：美国红皮书零售增速弱于季节性21 图表61：美国旅行社休闲类购票量修复较好21 图表62：美国旅行社购票量、销售量回落21 图表63：欧洲航班飞行次数季节性回落22 图表64：本周，美国主要城市机场乘客流量回落22 图表65：纽约地铁载客量延续回升22 图表66：美国TSA安检人数好于2019年22 图表67：4月美国消费者信心回升22 图表68：美国3月零售同、环比均回落22 图表69：美国零售增速同比全面回落23 图表70：美国零售增速环比多数回落23 图表71：全球主要国家CPI热力图,美国、德国、法国、意大利3月CPI均回落23 图表72：本周原油价格上涨24 图表73：上周美国汽油价格上涨24 图表74：本周天然气价格上涨24 图表75：本周10年盈亏平衡通胀率回升24 图表76：克利夫兰联储预测美国CPI回落至5.1%24 图表77：克利夫兰预测核心CPI回升至5.6%24 图表78：美国MBA抵押贷款指数上周回升25 图表79：上周REALTOR房屋挂牌价增速回落25 图表80：本周美30年贷款利率降至6.3%，十债3.5%25 图表81：美国抵押贷款购买指数领先住房销售25 图表82：上周美国原油库存上升60万桶25 图表83：上周美国战略原油储备减少160万桶25 图表84：美国原油库存低于2020年同期26 图表85：美国天然气库存处于同期较高位置26 图表86：美国零售业库存分位数。汽车库存增速较高，食品饮料库存分位较高26 图表87：美国制造业库存分位数。服装、皮革库存增速较高，分位数较高26 图表88：本周BDI指数小幅上升27 图表89：本周CCFI海运价格延续回落27 图表90：美国港口等待泊位集装箱船只数量减少27 图表91：原油运输、成品油运输指数回落27 图表92：当周，发达国家股指全线上涨28 图表93：当周，新兴市场股指全线上涨28 图表94：当周，美股行业多数上涨28 图表95：当周，欧元区行业多数上涨28 图表96：当周，恒生指数涨跌分化28 图表97：当周，恒生行业普遍上涨28 图表98：当周，主要发达国家10Y国债收益率全线上涨29 图表99：当周，美德英10Y收益率均上行29 图表100：当周，主要新兴国家10Y国债收益涨跌不一29 图表101：当周，土耳其、巴西10Y利率分别上行、下行29 图表102：当周，美元指数下跌，仅挪威克朗兑美元贬值30 图表103：当周，欧元、英镑兑美元分别升值、贬值30 图表104：当周，主要新兴市场兑美元涨跌分化30 图表105：土耳其里拉兑美元贬值，雷亚尔和韩元升值30 图表106：当周，美元兑人民币贬值，英镑和欧元升值30 图表107：当周，人民币兑美元升值30 图表108：当周，商品价格走势涨跌分化31 图表109：WTI原油、布伦特原油价格上涨31 图表110：当周，动力煤价格持平，焦煤价格下跌31 图表111：当周，铜铝价格均上涨32 图表112：当周，通胀预期升温32 图表113：当周，黄金、白银价格分别下跌、上涨32 图表114：当周，10Y美债实际收益率上行32 年初以来，欧洲经济持续运行在高景气区间，服务业连续改善，欧洲斯托克创新高，欧元汇率明显回升，瑞信冲击也很快地被市场消化，在货币紧缩和通胀“两座大山”的压力下，欧洲改善的驱动力是什么，已经摆脱衰退阴影了吗？ 一、欧洲经济修复的持续性面临挑战 （一）欧经济修复总量超预期，但结构不平衡 今年以来，欧洲经济表现超出市场预期。主要特征和表现有以下几点：一是欧元区GDP至今仍保持正增长，去年四季度欧